天然气行业深度报告：碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 28 日 行业研究 碳中和加速能源转型，我国天然气未来发展空间广阔 ——天然气行业深度报告 石油化工 碳中和目标加速能源结构转型，天然气是我国迎来碳达峰拐点的重要工具。天然气是高热值、低碳排放的化石能源，单位热值碳排放仅为煤炭的 60%左右。我们认为在我国双碳目标约束下，天然气作为清洁一次化石能源，将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具，在非化石能源使用占比未大幅提升的前提下，天然气将在我国“碳中和之路”中发挥重要作用。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国 2021-2025 年天然气需求量 CAGR 有望达到 5.8%。 天然气定价地域性强，我国市场化定价与管制并存。全球天然气的定价机制具有一定的地域色彩，北美、欧洲采用完全市场化的定价方法，亚洲天然气进口价格与原油价格挂钩；我国 LNG、非常规气价格机制已全部实现市场化，而管道气出厂价、管输费和配气费受到政府指导价管制。未来随着全球天然气贸易的不断发展，天然气定价机制将会趋向于全球一体化。 全球天然气中长期供给修复确定性高。1）美国天然气有望加速进入全球市场。得益于其大力推进的 LNG 出口液化产能建设，叠加国内管道建设推动管道气对国内 LNG 消费的替代，美国 LNG 出口增速较快，2016-2020 年美国 LNG 出口CAGR 高达 97.7%。我们预计至 2025 年，美国的出口液化设施和管道输送能力将翻倍，进一步强化 LNG 出口能力。2）俄罗斯出口天然气以管道气外供为主，其直供欧洲的“北溪 2 号”天然气管道已经建成，“北溪 2 号”产能约为 2020年欧洲天然气需求的 10%，若“北溪 2 号”开始向欧洲供气，将有效缓解欧洲天然气需求压力。 我国天然气进口依存度上升，进口气设施建设增长可期。我国自产天然气的主要来源是三大国有石油公司——中石油、中石化、中海油，近年来受制于资本开支增长放缓，天然气产量增速不及销量，进口依存度持续上升。我国管道气进口价格低于 LNG，中俄东线供气量逐渐提升，将成为未来天然气进口的主要增量之一。LNG 接收站建设稳步推进，我们预计到 2025 年我国 LNG 总接收能力有望达到 1.8 亿吨/年，将有效保障 LNG 的供应能力。 投资建议：在碳中和目标的大力推动下，我国天然气需求有望持续增长，天然气生产商将充分受益于天然气价格上涨；进口需求提升的背景下，天然气接收站建设有望加速。我们推荐：1）自产气龙头、进口气业务扭亏为盈的中国石油（A+H）；2）聚焦天然气主业、21 年 H1 业绩实现高增长的新奥股份； 3）绑定国际原油巨头，LNG 业务增量可期的九丰能源。建议关注：1）LNG 接收站业务超预期，拥有 LNG 接收站优秀核心资产的广汇能源；2）聚焦城燃主业的新奥能源；3）聚焦天然气终端零售，核心业务高成长的昆仑能源；4）聚焦煤层气开采业务的新天然气、蓝焰控股。 风险分析：行业周期风险、新冠疫情持续带来需求不及预期风险、进口设施建设不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元/港币） EPS（元） PE（X） 投资评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E 601857.SH 中国石油 4.95 0.10 0.52 0.55 48 10 9 买入 0857.HK 中国石油股份 3.48 0.10 0.52 0.55 28 6 5 买入 600803.SH 新奥股份 19.12 0.81 1.02 1.18 24 19 16 买入 605090.SH 九丰能源 39.85 2.13 2.34 3.17 19 17 13 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-27 汇率：按 1HKD=0.83284CNY 换算 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%2%14%27%39%12/2003/2106/2109/21石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 海外天然气价格再创新高，持续看好天然气板块——天然气行业跟踪报告之三（2021-09-28） 天然气价格维持高位运行，供需矛盾短期难以缓解——天然气行业跟踪报告之二（2021-09-22） 海外天然气价格大幅上涨，行业景气度有望大幅提升——天然气行业跟踪报告（2021-09-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石油化工 投资聚焦 2021 年，天然气行业迎来了尤为特殊的一年。2021 年以来，全球天然气价格持续上涨，欧洲天然气价格一度较 2020 年上涨超 10 倍，我国也罕见地出现进口LNG 价格与国内天然气市场价格倒挂的情况。因此，市场对天然气行业的关注度持续提升，2021 年天然气价格高涨的原因以及未来天然气的供需格局、价格走势等问题成为市场关注的焦点。 我们认为要了解 2021 年天然气快速上涨的原因并判断天然气行业未来是否存在投资机会，需要回答三个问题： 1）碳中和背景下，天然气行业是否迎来了新的增长动能？ 我们认为天然气是我国迎来碳达峰拐点的重要工具。天然气是高热值、低碳排放的化石能源，单位热值碳排放仅为煤炭的 60%左右。我们认为碳中和背景下我国能源结构转型加速，天然气在我国一次能源中的消费占比将持续提升，未来发展空间广阔。 2）天然气的定价机制如何？ 海外来看，天然气的定价机制具有一定的地域色彩，其价格目前还无法做到全球统一，但近几年各大市场天然气的价格变化趋势是全球趋同，未来随着全球天然气贸易的不断发展，天然气定价机制将会趋向于全球一体化。国内来看，目前，我国 LNG、非常规气价格机制已全部实现市场化，而管道气出厂价、管输费和配气费受到政府指导价管制。 3）天然气行业未来供需格局将会如何演变？ 中长期看，国内外天然气供需修复确定性强，未来天然气供需格局将趋于宽松，天然气价格也将呈现逐渐下降并最终维持在相对低位的合理均衡水平。 我们与市场的不同 1、市场有观点认为天然气作为大宗化石能源，且和公用事业息息相关，未来很难有亮眼的增速表现，我们认为在碳中和背景下，我国天然气行业将迎来新的增长动能。在我国双碳目标约束下，天然气作为清洁一次化石能源，未来发展空间广阔。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。 2、市场对 2021 年天然气价格快速上涨的原因分析大多仅在供需层面，我们深入研究了国内外天然气的定价机制，一方面有助于对天然气价格上涨的原因有更深入的理解，另一方面也有助于判断天然气价格快速