全年业绩超预期，未来持续成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 01 月 05 日 证 券研究报告•2021 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.61 元 利尔化学（002258） 化 工 目标价： ——元（6 个月） 全年业绩超预期，未来持续成长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.27 流通 A 股(亿股) 5.24 52 周内股价区间(元) 20.88-34.61 总市值(亿元) 182.32 总资产(亿元) 88.70 每股净资产(元) 8.21 相 关研究 [Table_Report] 1. 利尔化学（002258）：草铵膦景气持续，Q1 业绩超预期 (2021-04-30) 2. 利尔化学（002258）：2020 年业绩翻倍增长，看好未来发展 (2021-03-07) 3. 利尔化学（002258）：2020 年业绩超预期，看好未来发展 (2021-01-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年度业绩预告，预计实现归母净利润 10.0-10.8亿元，同比增长 63.3-76.4%，四季度预计实现归母净利润 3.9-4.7 亿元，同比增长98.7-139.6%，环比增长 264.0-339.0%。  行业景气上行，公司克服停产影响，四季度业绩超预期。2021年四季度，草铵膦市场涨势延续，四季度均价 36.3万元/吨，环比上涨 35.4%。同时，四季度上下游价格传导增强，此前原材料成本压力较大的氯代吡啶类产品也迎来普遍上涨。公司方面，绵阳基地在 10月基本恢复生产，全年产品销量取得同比增长，量价齐升下公司业绩超市场预期。  高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如 2020年百草枯新增禁用 1.4万吨。同时全球转基因种植面积以每年约 5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。新增需求拉动下，2021年草铵膦供不应求，全年均价 25.0万元/吨，同比上涨 72.7%，最新报价 33.3万元/吨。公司作为草铵膦龙头，现有产能 1.54 万吨，将充分受益产品景气。  公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有 2800 吨毕克草、3000 吨毒莠定、1300 吨氟草烟以及 1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。9月，在能耗双控影响下部分企业生产受限，氯代吡啶类农药供应紧张，价格快速上涨且仍维持高位。在能耗、环保要求趋严的大背景下，我们判断未来公司氯代吡啶类产品盈利水平将保持较高的盈利中枢。  依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局 L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设 3000 吨、2 万吨产能，前者有望在 2022 年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。  盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.93元、2.94元、3.68元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4968.75 6141.63 7654.86 9878.15 增长率 19.33% 23.61% 24.64% 29.04% 归属母公司净利润（百万元） 612.21 1018.81 1546.49 1940.54 增长率 96.76% 66.41% 51.79% 25.48% 每股收益 EPS（元） 1.16 1.93 2.94 3.68 净资产收益率 ROE 14.24% 20.00% 24.07% 24.02% PE 30 18 12 9 PB 4.59 3.91 3.04 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -11%2%15%28%41%54%21/121/321/521/721/921/1122/1利尔化学 沪深300 利 尔化学（002258） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长，而较高的技术壁垒与环保壁垒使得未来行业供给增量较为有限， 未来两年草铵膦将维持供需紧平衡状态。预计2021-2023 年公司草铵膦销售均价（含税）分别为 22、24、23 万元/吨，销量分别为 0.95、1.5、2.0 万吨； 假设 2：预计丙炔氟草胺 2021-2023 年销量分别为 400、800、1000 吨，销售均价（含税）维持 30 万元/吨。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2020A 2021E 2022E 2023E 合计 收入 4968.7 6141.6 7654.9 9878.1 增速 19.3% 23.6% 24.6% 29.0% 成本 3530.1 4205.6 4904.4 6410.9 毛利率 29.0% 31.5% 35.9% 35.1% 农药原药 收入 3412.5 3924.4 4905.5 6377.1 增速 35.0% 15.0% 25.0% 30.0% 成本 2358.8 2511.6 2943.3 3890.1 毛利率 30.9% 36.0% 40.0% 39.0% 农药制剂 收入 1108.6 1552.1 2017.7 2623.0 增速 -17.7% 40.0% 30.0% 30.0% 成本 817.9 1148.5 1412.4 1862.3 毛利率 26.2% 26.0% 30.0% 29.0% 其他 收入 1108.6 665.2 731.7 878.0 增速 -17.7% -40.0% 10.0% 20.0% 成本 817.9 545.4 548.8 658.5 毛利率 26.2% 18.0% 25.0% 25.0% 数据来源：西南证券 利 尔化学（002258） 2021 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流 量表（ 百 万元 ） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4968.75 6141.63