2021年12月经济数据预测：预计四季度GDP增速3.7%，经济底部确认

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 4 日 总量研究 预计四季度 GDP 增速 3.7%，经济底部确认 ——2021 年 12 月经济数据预测 核心观点： 12 月，稳增长政策开始发力见效，稳定内需，表现为生产保持稳步回升，房地产投资增速下行趋缓，多地发放消费券刺激居民消费，加之疫情反复对消费冲击边际减弱，我们预计四季度 GDP 增速 3.7%，经济底部确认，全年 GDP 增速 8%。流动性方面，预计表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹。通胀方面，供给缓和、需求偏弱背景下，预计 PPI、CPI 双双回落，下游成本压力进一步缓解。 12 月核心数据预测： 实体：四季度 GDP 预计 3.7%，GDP 底部确认，出口数据继续表现亮眼。12 月疫情依然有所扰动，但主要集中于西安和浙江三市，上述城市的相关指标分别占到 2020 年全国社零的 4.5%和固投的 5.1%，全国其余地区疫情影响则相对 11月减弱。内需方面，制造业复苏延续、房地产投资下行速度放缓、但由于天气转冷和两节临近，基建反弹力度较弱，消费环比动能则受到疫情的小幅扰动。外需方面，在海外圣诞消费旺季的拉动下，12 月主要港口外贸吞吐量表现较好，出口预计将表现继续亮眼，维持强势。综合来看，12 月固投（累计）、消费（单月）、出口（单月）分别为 4.8%、3.9%及 22%。 生产：继续保持稳步回升，预计 12 月规上工业增加值同比增速 3.7%。一是，供给约束缓解下，原材料价格指数明显回落，带动企业补库活动加速，高耗能产业景气指数也低位回升，高于上月 1.3 个百分点；二是，从高频数据来看，12月中上旬粗钢日均产量明显反弹，较 11 月环比回升 8.7%。但同时也应看到，临界年末，高耗能产业面临能耗双控目标收官，部分地区为完成目标，限产行动再次趋严，或对工业生产有一定拖累。 盈利：盈利增速下行趋势已定，结构继续趋于优化。价格方面，预计 12 月 PPI继续回落，但仍会维持相对高位；量方面，生产保持扩张状态；利润率方面，价格回落驱动企业利润率继续走弱。总体来看，我们预计盈利增速将步入下行区间，但结构上会继续趋于均衡，预计 12 月工业企业利润单月同比增速 10.0%。 流动性：预计 12 月新增人民币贷款约 1.21 万亿元，对应贷款余额同比增速约为11.6%；新增社会融资规模约 2.62 万亿元，对应社会融资规模存量同比增速约为 10.4%，其中，社融口径的新增人民币贷款约 1.15 万亿元。市场普遍预期，四季度社融增速将会总体呈现小幅反弹态势，需要注意的是，在人民银行稳信用诉求渐趋强烈，而实体经济需求不足的矛盾背景下，总量融资数据存在失真的可能性，融资数据的结构显得更为重要。 通胀：PPI、CPI 双双回落，剪刀差继续收窄，下游成本压力有所缓解。CPI 方面，预计 12 月同比回落至 1.7%，与低基数效应消退，猪价涨幅收敛、菜价油价回落有关。往前看，考虑到 2022 年终端消费逐步恢复、二季度后新一轮猪周期有望开启，预计 2022 年 CPI 中枢抬升至 2.2%，CPI 温和回升对货币政策难以构成约束。PPI 方面，随着煤炭供给持续恢复、能耗双控约束缓和，加之下游需求偏弱，国内大宗商品价格延续回落，全球疫情加重也导致油价承压，预计12 月 PPI 同比进一步回落至 11.0%。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 加强针和特效药防范医疗挤兑，全球再次开放可期——光大宏观周报（2022-01-03） 稳增长措施逐步发力，经济动能企稳回升——2021 年 12 月 PMI 数据点评（2021-12-31） 盈利增速如期回落，上游降、中游稳、下游增——2021 年 12 月工业企业盈利数据 （2021-12-27） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021 年 11 月经济数据点评（2012-12-15） 圣诞旺季+总需求扩张，出口如期展现韧性——2021 年 11 月进出口数据点评（2021-12-07） 房地产良性循环、科技政策加快落地——2021年 12 月政治局会议解读（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解——2021年 11 月 PMI 数据点评（2021-11-30） 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021 年 10 月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 理解三季度货政报告的两条主线——2022 年三季度货币政策执行报告点评（2021-11-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、12 月核心数据预测 .......................................................................................................... 3 二、实体：GDP 底部确认，出口依然亮眼 .............................................................................. 3 三、生产：稳步回升，盈利分化持续缩窄 ............................................................................... 5 四、流动性：表内信贷与直接融资推动社融增速延续反弹态势 ................................................ 6 五、通胀：供给缓和，需求偏弱，PPI、CPI 双双回落 ............................................................ 6 表目录 表 1：12 月核心数据预测 ...............................................................................................................................