有色行业最新观点：下周Esconida铜矿谈判大限，关注电解铝企业成本走强，倒挂引发减产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 有色金属 推荐（维持） 招商有色最新观点2018 年07 月22 日 下周Esconida铜矿谈判大限 关注电解铝企业成本走强，倒挂引发减产 上证指数 2829 行业规模 占比% 股票家数（只） 115 3.3 总市值（亿元） 14941 3.0 流通市值（亿元） 11982 3.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.5 -24.8 -22.9 相对表现 1.4 -6.3 -16.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《有色金属行业 2018 年中期投资策略— —蓄 势 待发 ，优选成 长》2018-07-19 2、《国内钴盐价格回暖，关注钴相关标 的 — 招 商 有 色 最 新 观 点 》2018-07-16 3、《招商证券 2018 年中期策略会—— 有 色 金 属 专 场 会 议 纪 要 》2018-07-11 本篇报告为对我们近期观点的集中阐述、总结和更新。 本周市场情绪依然被中美贸易战和美元走高主导，周内基本金属重心继续下移。受人民币大幅跳水贬值以及央行释放流动性预期影响，SHFE 价格持续相对 LME 价格抗跌。周内锌价表现抢眼，周三单日收涨 4.45%。铜：Escondida 下降将迎来最后谈判日期，如若不成，罢工可能性将大幅提升。近期铜矿企业收到意外干扰较多。铜精矿持货商挺价积极性开始明显增强。预计近期 TC 将会有所僵持，近期 TC 走势需要聚焦劳资谈判进展。4-6 月传统消费旺季，铜库存去化不顺畅。进入 7 月，淡季反而连续大幅降库。库存压力缓解，铜矿罢工不及预期的情绪如果在 Escondida 谈判破裂举行罢工下情绪激再度被点燃，将有希望将投资者的焦点转移到铜矿供应矛盾上来，铜价有望伺机筑底反弹。铝：本周铝库存止降转增。连铝成本倒挂被迫减产，关注成本逐步高企，电解铝企业成本倒挂可能带来的减产。起码实际已经发生的是新建产能投产的进度不断推迟放缓。美国拟取消制裁俄铝公司的消息市场已经有预期，预计对市场冲击力不大。当前重点关注氧化铝上涨空间以及成本走强对中国电解铝企业生产的影响。仍旧认为电解铝年内是走一步看一步的品种，潜在的消息能够迅速改变市场格局。自备电整顿、俄铝制裁以及碳交易等都是潜在的因素，此外近期仍要关注巴西海德鲁氧化铝厂的复产消息。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用铅锌：再生铅和原生铅的供给均在恢复过程中。本周传出安徽再生铅企业因为检修和原料不足的问题再度减产，前期 1200 吨/日下降到 600 吨/日。供需矛盾缓和，社会库存增加，当前铅价预计偏弱。后期关注环保减产动态对供需的扰动。刘文平 liuwenping@cmschina.com.cn S1090517030002 黄梓钊 huangzizhao@cmschina.com.cn S1090517090003 研究助理 刘伟洁 liuweijie@cmschina.com.cn 研究助理 黄昱颖 锌仍是当前供需基本面最好的品种，但由于锌价是基本金属中上涨起步最早，涨幅较大，而且锌精矿供给处于恢复、增长期，可能导致基本面趋向于偏空，这引起资金对于锌空头头寸的青睐。加之年内宏观预期持续偏悲观，锌成为投资者做空的佳选。这仍旧是下半年锌价压力的最大来源。年内锌价最高点回撤幅度最大。不过基于锌精矿、锌锭库存均处于低位，且可能三季度锌锭库存将有希望打破 2017 年的最低水平，这为锌价起到了强支撑作用。关注宏观经济数据及投资者远期预期，宏观情绪的改善将会缓解锌价的压力，投资者的视线会更多的转移到在锌供给增加不及预期，给锌价超跌后反弹的机会。 风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。-30-20-100102030Jul/17Nov/17Mar/18Jun/18(%)有色金属沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 下周 Esconida 铜矿谈判大限 关注电解铝企业成本走强，成本倒挂引发减产 ............. 3 铜：全球铜矿生产受到干扰 关注劳资谈判进展给与铜精矿 TC 的指引 ....................... 3 铝：氧化铝持续涨价 关注电解铝企业成本走强，倒挂引发减产 .................................. 5 铅锌：供给扰动，低库存下锌价支撑越发增强 ............................................................. 8 图表目录 图 1 铜精矿现货 TC 报价走势图（单位：美元/吨） ..................................................... 4 图 2 COMEX、LME、SHFE 交割库精炼铜显性库存（单位：吨） ........................... 4 图 3 2016 年以来我国电解铝库存（单位：万吨） ....................................................... 6 图 4 中国氧化铝出口盈亏(元/吨，美元/吨) .................................................................. 6 图 5 2016 年以来我国电解铝、氧化铝价格走势（单位：元/吨） .............................. 7 图 6 铝土矿价格走势（单位：元/ ................................................................................ 7 图 7 中国精炼锌产量统计 ............................................................................................. 9 图 8 沪粤津三地社会仓库锌库存 ................................................................................ 10 表 1：LME 三个月价格（美元/吨） .............................................................................. 3 表 2：2010-2018 年二季度国内铝社会库存变量（万吨） ........................................... 5 表 3：SMM 统计 2018 年中国新增电解铝产能估计（单位：万吨/年） ....................... 7 表 4：海外锌精矿 TC 长协一览 单位：美元/干吨 ...................................................... 9 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 下周