2022年度策略报告：铜，供需小幅过剩，铜价预计震荡偏弱

以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告1铜：供需小幅过剩，铜价预计震荡偏弱摘要2021 年沪铜强势上涨，受宏观经济向好，流动性宽松影响，沪铜价格中枢上移。截至 12 月 6 日，沪铜主力较年初上涨 18%。一、二季度由于宏观数据良好、美国经济刺激方案进展乐观等因素影响，推高铜价，后受芝商所调高保证金抑制价格炒作叠加流动性收紧预期影响，沪铜价格回调，其后于 70000 元/吨附近震荡上扬。宏观上，预计美国明年应对疫情的宽松刺激将逐步退出，流动性开始边际收紧。中美通胀水平将产生分化，预计中国 CPI、PPI 剪刀差收窄，通胀压力不大，而美国一季度通胀大概率继续上行，二三季度见顶回落。需要关注南非 Omicron变异毒株的后续发展，包括传染性、致死率及疫苗有效性；供应上，2022 年海外铜精矿新建和扩建预计将达到 95 万吨以上，叠加废铜、粗铜供应增加，预计明年原料端供给充裕。电解铜冶炼利润有所改善，预计明年精炼铜产量将增加 65 万吨至 995 万吨，增速为 7%。粗铜废铜冶炼作为边际增量预计明年进一步提升占比；需求上，预计明年电网投资完成额基本持平；房地产融资放开小幅提振房地产市场；空调产量绝对量小幅增加；新能源汽车成为铜消费增长的主要驱动因素，产量预估为 450-500 万辆；库存上，2021 年大幅去库，交易所库存处于低位，截止11 月 26 日，交易所总库存为 34.5 万吨，同比减少 52.1%。预计明年库存上升，部分地区出现累库现象。综上所述，明年铜供给明显增加，主要来源于海外铜矿新建、扩建项目，铜需求小幅提升，新能源汽车成为未来铜消费增长的最大驱动因素，2022 年预计供需小幅过剩，铜价预计震荡偏弱。操作思路上：基本面驱动有所减弱，预计 2022 年供给增加，需求小幅上涨，铜价走势呈震荡偏弱态势，震荡区间为（64000,77000）。若 Omicron 变异病毒迅速扩散，疫苗有效性不及预期，铜价可能跌破 64000 的支撑。在具体操作上，可在震荡区间根据季节性规律与库存变化情况做波段操作。以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告2一、2021 年铜价走势回顾与总结图 1:2021 年沪铜主力走势数据来源：Wind、恒泰期货沪铜主力在今年一二季度强势上涨，于 5 月突破 79000 触达 15 年高点 79060元/吨，自年初以来涨超 35%，后回调至 70000 点附近，于 70000 附近震荡上扬。截至 12 月 6 日，沪铜主力合约 2201 报收于 69080，自年初来增长 18%。伦铜连三合约报收于 9577 美元/吨，自年初来增长 22%。长江有色现货均价为 70170 元/吨。广东南储（华南）1#电解铜现货均价为 70180 元/吨。年内沪铜主力主要经历 4 个阶段性趋势（对应下方的数字编号）:(1)上升趋势（2 月-3 月）：宏观上，美联储允许通胀预期维持在 2%以上水平并长期维持低利率水平，VIX 黄金下跌，市场上对经济产生乐观预期；供应上，南美疫情、天气恶劣造成精铜、精矿发货延迟；需求上，春节节后旺季，节后备货需求增加。宏观向好，供应短缺需求旺盛，叠加投机资金入场，一路推高铜价，7日内涨超 400 元/吨。(2)上升趋势（4 月-5 月）：宏观上，CPI、PPI 数据良好，美国经济刺激方案进展乐观，通胀加速；供应上，智利港口停工影响铜矿发货；需求上，海外需求强劲。在流动性宽松和碳中和的大背景下，投机资金炒作经济重启，进一步推高铜价，突破 79000 的大关。(3)下降趋势（5 月-7 月）：芝商所调整保证金抑制价格炒作，宏观上，加息预期以及超预期就业引发流动性收紧担忧；需求上，国内消费低迷。较弱的基本面以及过高的铜价引起阶段性的回调。(4)震荡上扬趋势（7 月-至今）：10 月份全球能源危机，叠加全球低库存引起LME 挤仓风险，推动铜价上升。后铜价回归其基本面，供应小幅超出预期，限电因素影响逐渐消退，随着铜价回落，下游需求也有所回升。以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告3图 2：沪伦比季节性今年以来，沪伦比稳定震荡于（7,7.6），远低于前几年，海外需求强劲，海外供应缺口较大，国内铜以出口为主，进口窗口难以打开，沪伦比维持低位。二、供需结构2021 年全球经济逐步恢复，铜消费结构呈现海外强，国内相对偏弱的局面。2022 年预计全球供给修复，供应充足。（一）原料端：1.铜矿供应情况全球铜矿产量前五的国家分别为智利、秘鲁、中国、墨西哥和美国，其中智利和秘鲁的矿山产量约占全球的 40%。智利主要铜矿山包含 Escondida、Codelco和 Collahuasi 等，秘鲁主要铜矿山包括 Toromocho 等。2021 年的铜矿供应逐渐从疫情的影响下恢复，并且有新建和扩建的产能继续投产，虽说 2021 年劳资合同密集到期，矿企和铜矿工会博弈反复出现，但对矿端的扰动不大，高铜价伴随高企的矿企利润吸引矿企开工。数据来源：Wind、恒泰期货以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告4图 3:2020 年全球铜矿产量分布图 4:2021 年主要国家铜矿产量数据来源：Wind、恒泰期货数据来源：Wind、恒泰期货以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告5图 5:全球铜矿产量季节性中国铜矿产量居世界第三，但中国铜消费量同样可观，中国铜精矿自给率自2011 年持续走低，进口铜精矿持续增长，进口依赖度逐步增强。据 SMM 统计，2021 年预计中国铜矿产量约 186.2 万吨，进口量约 573.8 万吨，自给率 24.5%。2022年预计产量约 196.8 万吨，进口量约 623.2 万吨，自给率 24%。2022 年海外铜精矿新建和扩建预计将达到 95 万吨以上，其中 Freeport 在印尼的 Grasberg 预计扩产最多，完成地上转地下的衔接后，明年扩产继续修复产能预计达 13 万吨；紫金的 Kamoa-Kakula、Timok 和 Codelco 的 Chuquicamata 为明年的重点项目，预计新建产量最多达 31 万吨。据 SMM 统计，2021 年释放增量约45 万吨，2022 年增量释放乐观预期将达到 110 万吨，同比增长 48%，预计明年供给修复良好，供应充足。图 6：2010-2022 中国铜精矿总供给数据来源：Wind、恒泰期货数据来源：Wind、恒泰期货以时间为友，以信念为伴恒泰期货 2022 年度策略报告6表 1：2022 年海外铜矿新建及扩建项目评估新建矿山（项目）公司国家增量 2022E（千吨）SpenceBHP智利60QB2Teck resourse智利40ChuquicamataCodelco智利100QuellavecoMitsubishi秘鲁40Mina JustaAlxar，60%，Minsur，40%秘鲁30Pilares Project南方铜业墨西哥20BosetoKhoemacau非洲15Kamoa-Kakula紫金矿业刚果110Timok紫金矿业塞尔维亚100TominskyRussianCopperCompany俄罗斯15UdokanBaikal Mi