2022年度宏观经济与大类资产报告：“稳”中有变，平淡寻机

请务必阅读文后重要声明 2021 年 12 月 13 日 宏观策略报告 恒泰期货研究所 首席经济学家 魏刚 【从业资格编号】 F3030858 【投资咨询编号】 Z0012988 【联系电话】021-60212762 【电子邮箱】 weigang@cnhtqh.com.cn 相关研究 《如何理解美联储缩减购债的影响》 《11 月美联储会议或宣布缩减购债——2021 年 11 月宏观经济与大类资产》 《经济下行压力加大 更关注供给端冲击——2021 年四季度宏观经济与大类资产报告》 《社融回暖，关注“宽货币+稳信用” 环境下的大类资产轮动 ——2021 年10 月货币金融数据分》 《经济下行压力加大 投资时钟转向微衰退——2021 年 9 月宏观经济与大类资产报告》 “稳”中有变，平淡寻机 ——2022 年度宏观经济与大类资产报告 摘要 2022 年，是党的二十大胜利召开之年，稳增长成为政策重心，首要任务。财政货币双宽松，财政前置发力，降准降息可期。扩大投资、扩大内需成为首要政策抓手，基建与财政接棒经济动能。房地产政策纠偏，风向偏暖。保障房建设带来新增量，对优质房企健康发展、居民合理住房需求提供金融支持。稳增长力度超预期，冲锋号已经吹响，各项措施有望加快落地。 2022 年，宏观经济将由“微衰退”轮转至“微复苏”，增长目标或在 5%-5.5%，上半年经济下行压力大，但也是稳增长政策集中发力之时。财政政策的逆周期调节有望发挥稳增长作用，新基建、老基建、保障房建设有望对冲出口、房地产的下滑。基建投资有力回升，制造业投资相对乐观，房地产投资企稳回暖。PPI 压力缓解，同比不断走低，年末转为负增长；CPI 中枢略高于今年，全年 2%以内。 2022 年,全球经济将明显放缓，IMF 预测值为 4.9%。欧美经济上半年可能触顶进入下行期。发达经济体通胀将在一季度见顶回落，新兴市场通胀波动节奏类似。美国经济增速下滑，前高后低，通胀压力减弱。美债长端名义利率将重心下移，收益率曲线走平，衰退预期将升温，而实际利率走平或小幅走高。美元指数有望重心上移，相对走强。 2022 年，中国宏观经济将由“稳货币+紧信用”过度至“宽货币+宽信用”，对应投资时钟由“微衰退”转换至“微复苏”。资产定价逻辑有利于 A 股、债券，与基建相关的中国定价的大宗工业品也将阶段性受益。A 股：年初年尾走出行情概率较高，内部仍是结构市。债券：上半年向上机会概率较大,整体缺乏趋势性行情驱动。大宗商品：全球需求趋弱，压制工业品价格。但中国稳增长政策发力，与基建相关的中国定价的大宗工业品也将阶段性受益，不宜过度悲观。黄金：美债实际利率走平或小幅走高，叠加美元指数重心上移，定价逻辑不利于黄金表现。 研究报告 以时间为友，以信念为伴。 2 / 30 一、引言 （一）年度展望 2021 年，是从容应对百年变局和世纪疫情，具有里程碑意义的一年，我国经济发展实现了“十四五”良好开局。宏观经济的关键词是：碳达峰碳中和、房地产调控、PPI 通胀、货币政策正常化、稳货币紧信用。 2022 年，是党的二十大胜利召开之年，要求社会大局、经济运行都要 “稳”字当头。12 月 6 日召开的政治局会议、12 月 10 日召开的中央经济工作会议为2022 年经济发展指明了方向： “着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”意味着稳增长成为政策重心，首要任务。“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。”意味着财政、货币双宽松，财政前置，降准降息可期。“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。”意味着促进消费、扩大投资成为首要的政策抓手，各类新基建、老基建项目会不断出台，经济动能切换至财政端。“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。”意味着房地产政策进一步放松，政策纠偏，风向偏暖。保障房建设扩容带来新增量，对优质房企健康发展、居民合理住房需求提供金融支持。“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，适度超前开展基础设施投资”，意味着稳增长政策力度超预期，冲锋号已经吹响，各项措施有望加快落地。 2022 年，宏观经济将由“微衰退”轮转至“微复苏”，上半年经济下行压力大，但也是稳增长政策集中发力之时。“稳货币+紧信用”过渡至“宽货币+宽信用”，基建、小微企业、科技创新、绿色发展领域将更加受益。投资时钟轮转加快，决定了投资逻辑切换更快。 （二）疫情扰动 新冠疫情即将进入第三年，但我们还看不到结束的信号。当前全球疫情演 研究报告 以时间为友，以信念为伴。 3 / 30 化和防控方面呈现如下几个特征： 第一，全球疫情短期内难以根除，呈现周期性的传播爆发然后得到控制缓解的波动特征。第二，“疫苗鸿沟”现象持续，中国及发达国家疫苗接种基本普及，而低收入国家特别是非洲接种率非常低。截止 12 月 6 日，全球每百人新冠疫苗接种剂数达 104.2，中国、美国、日本、德国、英国、法国分别达 176.5、139.8、156.8、152.2、172.8、158.4，通过疫苗接种基本实现群体免疫。而埃及、南非仅为 39、43.8。明年，疫苗资源将向发展中国家集中，分化现象或有改善。第三，特效药开始出现。11 月 5 日，辉瑞公告表示其抗新冠口服药Paxlovid 可以使轻度和中度患者住院或死亡概率降低 89%；11 月 22 日，清华大学等机构研发的 BRII-196 和 BRII-198 抗体组合药物能够降低 78%的住院和死亡率。第四，观察全球新增感染数据波动趋势，本轮疫情可能已经度过了感染人数高峰期。第五，疫情周期性爆发对经济的冲击逐渐弱化，全球经济复苏的步伐并未受到第二轮、第三轮疫情的显著影响。 图 1: 疫情高峰似已过去，周期性爆发对经济冲击逐渐弱化 资料来源：wind、恒泰期货 研究报告 以时间为友，以信念为伴。 4 / 30 图 2: 新冠疫苗快速接种，在发达国家及中国基本已实现覆盖 资料来源：BBC、恒泰期货 综上所述，一方面，随着发达国家实现群体免疫，疫苗在发展中国家加快接种，以及特效药的推广使用，预计明年疫情总体会较今年有所好转，但不断反复的局面或将延续。另一方面，明年疫情即便如此，对经济的冲击也将逐渐弱化，消费和服务业受到的影响会越来越小。需密切关注 Omicron 病毒的致病强度和疫苗抗性，若影响超预期，消费与服务业复苏将再遇波折。 二、经济增长 2021 年中国实际 GD