2022年度策略报告：聚烯烃，供应边际增加，化工产业或承压下行

以时间为友，以信念为伴1聚烯烃：供应边际增加，化工产业或承压下行摘要甲醇：2021 上半年，中国疫情控制情况良好，得益于我国化工产业链的完整度较高，恢复生产速度较快，海外需求的增加为我国打开了出口的窗口，带动了商品价格的大面积上涨，也将甲醇的价格拖出泥潭。进入下半年，甲醇价格反弹加速。随着国内碳中和政策下主导的能耗双控逐步实施，全国各地动力煤缺口不断放大，西北煤化工主产区限产，华东华南及东北地区限制工业用电，甲醇估值直线飙升；叠加国庆期间爆发的海外能源危机，甲醇期价最高涨至 4235 元/吨。四季度在政策的指导下，煤炭价格逐渐恢复至正常水平，化工产业链的生产、供应及利润水平也在逐步修复当中。甲醇以偏低的相对估值进入 2022 年，宏观上看，由于碳中和、美国通胀、以及后疫情时期劳动力短缺的影响，预计 2022 年全球需求端依然受到压制。供应方面，2022 表观新增产能约为 350 万吨，一旦投放成功将对高能耗老设备形成较大压力；伊朗方面由于核谈判依旧僵持，工业设施老旧，伊朗方面的压力或集中在未来几年。需求方面，传统下游由于前期利润空间良好，整体开工率在能耗双控的背景下也处于较高位置，因此整体上升空间不大。MTO 制烯烃受成本和高能耗影响，竞争优势远不及原油、天然气化工，因此需求增量也较为低迷。化石能源的需求较为复杂和多样化，多伴随着原油走势变化，因此如果 2022 年原油恢复不及预期，甲醇的能源需求压力也会有所体现。放眼全年，随着供需增量兑现，供给边际增量大于需求反弹，内地累库幅度预计偏大，上游高成本非一体化供应有被挤出市场的可能性，市场整体表现以承压为主，全年大概率是震荡偏弱格局。LLDPE/PP：回顾 2021 年 LLDPE 和 PP 的全年表现，基本分为海外需求拉动及高成本驱动两部分。海外需求拉动主要体现在第一季度，美国受寒潮影响装置停车而打开的出口窗口。二季度为塑料行业传统检修期，多数厂商进入检修并主动降价去库，LL 和 PP 期价进入长时间的震荡。进入九月，海外主要发达国家疫情基本得到控制，但美国海湾地区迎来飓风，同时以英国为中心的欧洲地区陷入能源危机的泥沼，海外化工产业再度陷入停滞，不断上涨的原油和天然气价格对化工行业起到强劲的支撑；国内能耗双控的政策导致煤炭炒作情绪浓厚，LL 和 PP 价格均跟涨至三年内最高水平；LLDPE 期价最高达 10325 元/吨，PP 期价最高涨至 10612 元/吨。在全球产能扩张延续的推动下，倘若大规模断供意外不再出现，LL 与 PP 供应大概率会重新提速。内地 LL 虽然新增产能有所放缓，但 21 年滞后的国内新增产能将集中体现在 2022 年，且海外新增产能增多，预计明年下半年会有所体现；PP则在全球范围内继续高强度扩能，因此供应压力会压制明年的价格走势。需求方面主要取决于疫情控制和政府对经济的托底力度，尤其要注意提防美国疫情补贴消耗带来的通胀风险。刚需维度只有在全球疫情恢复良好、且国内财政对冲地产以时间为友，以信念为伴2下行效果良好的理想情况下才有机会恢复往年 7-8%的正常增速。而其他新型材料的产能扩张周期也可能对 LL 和 PP 的价格形成压制。综上所述，明年全年格局预计宽松，降价去库为主，供应增速明显大于需求增速，且下游主动补库驱动不强的情景下，2022 年 LL 与 PP 刚性供需应较宽松，需要以低价吸引下游补库的方式来消化过剩。PVC：2021 年 PVC 价格屡创新高，行情可谓盛况空前。年初在就地过节和美国寒潮的影响下，春节后的一轮快速上涨让整个下游行业始料未及，而 9 月中旬至 11 月这轮暴涨暴跌几乎让所有人惊慌失措。由于春节后绝对价格涨幅过快，今年的直接下游需求一直是受抑制的，上半年能够维持偏强震荡的动力在于海外房地产复苏带来的强劲出口支撑。随着出口窗口的关闭，盘面一度进入横盘震荡。而在投资者认为无新增动力支撑 PVC 续创新高的时候，动力煤的缺口和针对高耗能企业的严格限电带来了电石价格的暴涨，也给 PVC 供应端带来了巨大的扰动，期现价格在不断累库的背景下创下了历史最高位。四季度在政策的引导下，煤炭价格逐渐回归低位，PVC 也重回供需逻辑。考虑到明年上半年能源危机仍有几率持续，以及美国大概率通货膨胀的双重驱动，PVC 价格在上半年仍可能会体现出偏强的态势，但考虑到我国实现“碳中和”的决心和为“能耗双控”做出的努力，以及“房住不炒”的行业基调，下半年 PVC 价格大概率受需求低迷的影响而回落。成本端来看，煤炭价格逐渐回归合理区间，但电石作为高能耗、高污染的产业，在碳中和的大背景下供应应该会长期受限，因此电石或长期维持较高价格。供应方面，新增产能低于预期或已成为既定事实，电石法 PVC 生产企业生产受限，且碳中和作为顶层战略继续推进，针对 PVC 企业的生产限制大概率会继续进行。然而，供给端的利好并不能抵消需求端的利空。从目前的房产数据看，新开工增速预期大幅转负，房地产开工投资增速仍不明朗，而基建方面能否为 PVC 行业形成强力托底仍是个未知数。综上所述，供应端扰动虽然持续存在，但不再是明年 PVC 价格的核心因素，行情更可能重点围绕需求端的博弈展开。年底和一季度两会前通常是政策的密集发布时间段，持续关注双碳政策的推进以及房地产层面的托底力度。以时间为友，以信念为伴3一、2021 行情回顾（一）2021 年甲醇大幅冲高回落，核心在于海外需求和煤炭短缺2021 上半年，中国疫情控制情况良好，基本结束大面积封城。得益于我国化工产业链的完整，恢复生产速度较快；因此海外需求为我国打开了出口套利窗口，带动了商品价格的大面积上涨，也将甲醇的价格拖出泥潭。进入下半年，甲醇价格反弹加速。随着国内碳中和政策下主导的能耗双控逐步实施，全国各地动力煤缺口不断放大，西北煤化工主产区限产，华东华南及东北地区限制工业用电，甲醇估值直线飙升；叠加国庆期间爆发的海外能源危机，甲醇期价最高涨至 4235 元/吨。面对失控的煤价，发改委出手干预推行煤炭保供政策，煤炭价格因此大幅下跌，煤化工产业链的供应及生产也逐步恢复至正常水平。甲醇 01 合约从高位持续下跌至 2500 元/吨附近的水平。图表 1：2021 甲醇活跃合约收盘价（元/吨）数据来源：Wind、恒泰期货（二）LLDPE 和 PP回顾 2021 年 LLDPE 和 PP 的全年表现，基本分为海外需求拉动及高成本驱动两部分。海外需求拉动主要体现在第一季度，美国受寒潮影响装置停车而打开的出口套利窗口。二季度进入行业传统淡季，多数厂商进入检修期并主动降价去库，LL 和 PP 期价进入长时间的震荡。进入九月，海外主要发达国家疫情基本得到控制，但美国海湾地区迎来飓风，以英国为主的欧洲地区陷入能源危机的泥沼，海外化工产业再度陷入停滞，不断上涨的原油和天然气价格对化工行业起到强劲的支撑；国内政策端主导的能耗双控及煤炭紧缺，LL 和 PP 价格均涨至三年内最高水平；LLDPE 期价最高达 10325元/吨，PP 期价最高涨至 10612 元/吨。以时间为友，以信念为伴4图表 2：2021 LLDPE 活跃合约收盘价（元/吨）数据来源：Wind、恒泰期货图表 3：2021 聚丙烯活跃合约收盘价（元/吨）数据来源：W