传媒行业年度策略：两个关键词-政策、元宇宙

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2021-12-17 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 9% -8% 相对收益 2% 6% -9% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 187 总市值（亿） 11798 流通市值（亿） 9055 市盈率（倍） 37.50 市净率（倍） 2.59 成分股总营收（亿） 2532 成分股总净利润（亿） 241 成分股资产负债率（%） 241.49 [Table_Report] 相关报告 《东北传媒互联网：重视游戏龙头，元宇宙推动估值提升》 --20211108 《东北传媒：今年“双 11”，核心增量还看直播电商》 --20211020 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20363237 songyx@nesc.cn 研究助理：钱熠然 执业证书编号：S0550120070019 021-20363237 chenys@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 年度策略：两个关键词——政策、元宇宙 报告摘要： [Table_Summary] 今年以来政策监管趋严，在互联网平台反垄断、消费者信息保护、未成年人保护以及内容侧题材把控上均有强化趋势。 反垄断：政策监管注重平台正外部性，影响有限。从实际结果来看，复盘海外相关政策及公司表现，我们认为政策对巨头公司的股价可能会产生短期影响，但长期影响十分有限。我们认为，政策监管方向主要在于防止资本无序扩张，从结果来看更加注重行业正外部性，重视社会整体效益的提升，因此反垄断监管措施并不会对企业带来致命性的打击。 个人信息保护：精准营销受扰动，大平台可能影响有限。个保法落地影响平台收集和储存用户个人信息，精准营销的广告模式或有一定影响。通过对欧洲《通用数据保护条例》（GDPR）实证研究，大平台受 GDPR的影响更小，短期内受冲击有限，长期通过提高算法能力提高广告投放效果对冲 GDPR 影响。 重视元宇宙及其催化的数字经济发展。从产业机会来看，元宇宙的长期愿景是虚拟世界与现实世界的高度融合。短期内元宇宙本身的落地方向包括 UGC、虚拟直播、区块链等，同时元宇宙带动了数字经济进一步发展，游戏、VRAR、电商等数字经济产业有望受益。 元宇宙投资：概念探索先行，明年关注新兴商业模式。元宇宙的投资从时间来看还处于产业的探索阶段，目前技术及产品阶段较为早期，产品形态初级，商业模式大多尚未跑通。从新兴商业模式来看，我们认为市场主要可以关注元宇宙的三个落地方向，一是创作者经济，产品形态上主要是以 Roblox 为代表的 UGC 游戏；二是虚拟数字人以及其衍生经济；三是以区块链技术为代表的数字产权方向。 元宇宙驱动数字经济发展，重点关注游戏、VRAR、电商。游戏方面，我们认为行业内产品精品化趋势有利于长期深耕行业，具备研发优势的头部厂商；在 VRAR 方面，产品体验提升明显，硬件销量增加，硬件+应用双重驱动的格局初步形成。电商方面，我们认为直播电商仍将是2022 年核心增量，同时随着虚拟 IP 及虚拟数字人的普及，其可塑性强、排期灵活、成本稳定等特点有望成为直播带货的最佳商业实践，进一步打开直播电商相关公司的市场空间。 风险提示：政策监管趋严、元宇宙落地不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 网易公司 158.00 4.60 5.49 6.49 34.35 28.78 24.35 买入 快手-W 84.95 -5.42 -1.67 0.79 —— —— 107.53 买入 完美世界 21.85 0.69 1.26 1.43 31.67 17.34 15.28 买入 星期六 22.61 0.66 1.06 1.44 34.26 21.33 15.70 买入 泡泡玛特 47.35 0.79 1.25 1.80 59.94 37.88 26.31 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2020/122021/32021/62021/9传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 66 [Table_PageTop] 传媒/行业深度 目 录 1. 2021 年市场复盘：传媒板块景气度回升，但仍位居中下游 ......................... 6 2. 政策专题：行业监管趋严，反垄断、个保法影响几何？ .............................. 9 2.1. 2021 全年政策回顾：行业监管趋严，政策注重社会总效益 .............................................. 9 2.1.1. 互联网反垄断强化，注重平台正外部性 .................................................................................................... 9 2.1.2. 游戏监管注重未成年人保护...................................................................................................................... 10 2.1.3. 影视监管聚焦娱乐圈乱象，有望引导行业回归产品本源 ....................................................................... 11 2.2. 反垄断使企业股价短期波动，长期影响有限 ..................................................................... 12 2.2.1. 美国巨头公司在反垄断中持续发展 .......................................................................................................... 12 2.2.1.1. AT&T：三次反垄断后被拆分 ..........................................................