铯铷龙头稳固，锂盐新贵崛起

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告●有色金属行业 2021 年 12 月 31 日 [table_main] 公司深度报告模板 铯铷龙头稳固，锂盐新贵崛起 中矿资源（002738.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务启航，加快向专精特新稀有金属采选加工与锂电新材料转型步伐。中矿资源是海外地勘龙头企业，全球铯铷龙头，国内氟化锂龙头，动力电池锂行业新贵。公司依靠地勘业务起家，通过收购江西东鹏新材和加拿大 Cabot 特殊流体事业部等公司切入稀有轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道，实现了地勘+铯铷盐+锂盐的三驾马车业务架构。  铯铷业务：全球行业龙头，业绩有望持续增长，明确现金奶牛、支撑利润的战略定位。铯铷应用前景广泛、稀缺性强，战略价值重要。近年来公司铯盐产品的产销量快速增长，复合增长率达到 24.3%，目前公司在全球铯市场占有率超过 50%以上，掌握 80%以上全球已经探明的铯榴石矿储量，且是酸铯全球唯一供货商，拥有全球定价权，未来有望持续推进产品升级，提升盈利能力。  锂盐：氟化锂技改龙头地位不断增强，2.5 万吨碳酸锂/氢氧化锂新增产能达产加码新能源最强赛道。公司是国内氟化锂行业龙头，下游具备稳定的优质客户，且随着产能的进一步扩张继续巩固行业龙头地位，而动力锂电池六氟磷酸锂供应的持续紧张与价格上涨也有望传导至上游支撑原材料氟化锂价格，提升公司氟化锂业务的盈利水平。而公司 2.5 万吨锂盐新建产能的投产达产，实现了公司碳酸锂、氢氧化锂业务从“0”到“1”的突破，有望乘新能源汽车与锂电的东风，随着公司锂盐新产能的逐步释放以及强势锂价的催化为公司未来业绩带来巨大增量，使公司成长性与盈利能力迈上新的台阶，再造一个中矿资源。此外，公司向上游锂矿延伸积极寻矿保障锂资源供应，公司自有矿山加拿大 Tanco 矿的复产与扩产，签署津巴布韦 Arcadia 锂矿项目 28 万吨锂辉石精矿和 78.4 万吨透锂长石精矿的包销权，认购加拿大上市公司 PWM 5.72%股权与其签署 Case 湖项目全部锂、铯、钽产品的包销协议，将使公司锂矿自给率逐步提升，最终实现资源完全自给自足的目标。  下游扩张迅猛，资源紧缺依旧，供需缺口边际扩大下锂价将维持在高位并伺机爆发冲高。2021 年全球缺少有效的新增产能，而 2022 年澳洲锂矿的新增供给主要以复产矿山为主，南美盐湖的新增产能投放主要集中在 22 年下半年。考虑到新投产项目的产能爬坡、设备调试、产品验证、疫情与政治干扰，预计锂资源端真正的有效供给到 2023 年才能规模性放量，2022 年锂行业的资源紧缺仍将持续，预计 2022年预计锂行业的供应缺口将扩大至 4.7 万吨 LCE，2021 年底澳洲锂精矿库存与国内锂盐厂碳酸锂库存都也已处于低位。在上游新增产能有限、供应紧张，但锂电产业链中游公告加速扩产的情况下，产业链中游扩张比上游更为激进与容易实现的现状与促生锂资源长期紧缺的预期，加大产业链对上游原材料锂的囤货意愿，放大锂行业需求，预计 2022 年在锂资源的紧缺与新能源需求持续的景气将使锂价维持在高位，且伴随供应的间歇性扰动与消费的季节性扩张，锂价在高位存在有进一步爆发性冲高的可能  投资建议：地勘、铯铷业务平稳发展，锂盐新建产能释放贡献巨大增量，公司加快向稀有金属采选加工与锂电新材料转型，未来业绩有望大幅增长。公司目前未来业绩预期下的估值要低于锂盐加工企业中的平均水平。而随着公司在锂资源领域布局开发的突破与 Tanco 矿山锂矿石的扩产，公司锂产业链一体化向上游延伸，未来锂资源自给率或将从 16%提升至 80%，由单纯的锂加工企业向锂资源采选加工企业转型，公司整体的估值也有望获得提升向估值水平更高的锂资源企业靠拢。预计公司2021-2023 年营业收入分别为 24.88、84.58、89.38 亿元，归母净利润分别为 5.56、16.69、19.70 亿元，对应 PE 38.69、12.91、10.93 倍，给予“推荐”评级。 分析师 华立 ：（8621）20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 叶肖鑫 ：（8610）80927676 ：yexiaoxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520110001 特别鸣谢： 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 市场数据 时间 2021.12.30 A 股收盘价（元） 66.66 A 股一年内最高价（元） 78.65 A 股一年内最低价（元） 21.14 上证指数 3626.79 市净率 6.8 总股本（亿股） 3.23 流通 A 股（亿股） 2.94 A 股总市值（亿元） 222 公司深度报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一、地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务将启航............................................................................................................... 2 （一）从矿产勘查转型至稀有金属资源采选加工 ................................................................................................................ 2 （二）收购东鹏新材和 CABOT 特殊流体事业部之后公司迎来快速发展 .............................................................................. 7 二、地勘矿投业务：稳健经营，提供持续找矿能力，资源保障战略定位明确 ................................................................. 9 （一）地勘业务稳健发展，致力于海外勘探技术服务 ........................................................................................................ 9 （二）依靠地勘优势获取矿权，完善公司产业链增厚资源储备 .....................................