玻璃行业老牌劲旅，“电光”驱动增长可期

[Table_Stock] 南玻 A（000012） 证券研究报告 公司研究 公司深度 [Table_Title] 玻璃行业老牌劲旅，“电光”驱动增长可期 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary]  核心观点 营收净利持续改善，产品结构完整。公司作为玻璃制造龙头企业，2020 年公司三块玻璃（浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃）与一个品牌（工程玻璃）全面发力，实现营业收入 106.71 亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 45.28%。2021 年前三季度受益于玻璃价格上涨和电子玻璃产能扩张，营收和净利润分别同比增长 37%、108%。 浮法玻璃：高端化路线打开成长空间。浮法玻璃新增产能受限，下游地产、汽车、绿色建筑等领域需求仍有一定支撑。公司浮法玻璃生产基地多点布局，积极走高端差异化产品路线，打造南玻超白“蓝钻”系列高端品牌，提升差异化产品占比。 电子玻璃：国产替代趋势明显，成长空间广阔。中国智能手机出货量整体增长稳定，国产厂商市场份额提升，电子玻璃国产替代逻辑清晰。公司加大自主研发投入，高毛利的高铝二代产品实现批量销售，提升公司整体盈利水平。 光伏玻璃：双碳政策之下光伏景气度确定，扩产能增强规模效应。为实现 2030 年碳达峰目标，我国光伏年均新增装机预计“十四五”期间为 70-90GW，其中 2021 年装机 55-65GW。公司新增安徽、咸宁、吴江、东莞光伏玻璃生产线，正式投产释放产能后，规模效应将进一步释放。 工程玻璃：绿色、节能建筑政策利好，Low-E 玻璃需求提振。政策支持节能建筑发展，将带动 Low-E 玻璃需求提升，2020 年公司在肇庆等地投资建设工程玻璃产线，产能释放后将增厚公司营业利润。  盈利预测与投资建议 公司产品矩阵丰富，电子、光伏玻璃成长性突出。后期随着高毛利的电子玻璃产品进一步量产销售，光伏玻璃扩产能，将进一步提升公 司 营 利 水 平 。 我 们 预 测 公 司 2021/2022/2023 年 EPS 分 别 为0.67/0.72/0.79 元/股，对应 PE 为 14/13/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 光伏电站扩张不及预期；电子玻璃国产替代不及预期；公司产能扩张不及预期。  盈利预测 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10671 14169 13632 15066 年增长率 1.9% 32.8% -3.8% 10.5% 归母净利润 779 2048 2221 2433 年增长率 45.3% 162.8% 8.4% 9.5% 每股收益（元） 0.25 0.67 0.72 0.79 市盈率（X） 29.52 14.05 12.96 11.83 市净率（X） 2.22 2.35 1.99 1.70 资料来源：Wind，上海证券研究所预测，股价为 2021 年 12 月 27 日收盘价 [Table_Industry] 行业: 非金属矿物制品业 日期: 2021 年 12 月 31 日 [Table_Author] 分析师： 金文曦 Tel： 021-53686142 E-mail： jinwenxi@shzq.com SAC 编号： S0870521100003 联系人： 蔡萌萌 Tel： 021-53686184 SAC 编号： S0870121110010 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021Q3） 报告日股价（元） 9.73 12mth A 股价格区间（元） 5.81-12.78 总股本（百万股） 3,070.69 无限售 A 股/总股本 64% 流通市值（亿元） 190.41 [Table_QuotePic] 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -19%-10%-2%7%16%25%南玻A沪深300证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 一、南玻集团：业绩回升，玻璃领军企业前景广阔 ......................... 4 1.1 历史底蕴深厚，产品结构完整 ...................................................... 4 1.2 主营业务增速提升，电子玻璃产业毛利保持增长 ................. 5 二、浮法玻璃：高端化路线打开成长空间 ......................................... 6 2.1 双碳背景下新增产能供给受限 ...................................................... 6 2.1.1 供给端：新增产能受限，行业竞争格局较为分散 .............. 6 2.1.2 需求侧：玻璃需求受到下游行业支撑 ..................................... 7 2.2 生产基地多地布局，产品坚持高端化路线 ............................. 10 三、电子玻璃：国产替代空间广阔，新增产线加速产品升级 ....... 11 3.1 下游终端需求提升，国产替代逻辑清晰 ................................. 11 3.2 生产线扩张，加速产品迭代升级 ............................................... 13 四、光伏玻璃：行业景气向上，产能释放增强规模效应 ............... 15 4.1 光伏行业景气度确定，成长空间广阔 ...................................... 15 4.2 起步较早掌握核心技术，新增产线释放产能 ........................ 17 五、工程玻璃：节能建筑需求提升，加大研发巩固市场地位 ....... 17 5.1 政策利好支撑节能玻璃需求量提升 ........................................... 17 5.2 加大研发弥补技术空白，扩产能巩固龙头地位 .................... 19 六、盈利预测与关键假设 ................................................................... 21 6.1 关键假设 ............................................................................................. 21 6.2 估值讨论 ...............................................................................