航空产品提质优化，票价市场化改革深入

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021 年 12 月 30 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 持有 （ 维持） 当前价： 5.09 元 中国东航（600115） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 航空产品提质优化，票价市场化改革深入 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈照林 执业证号：S1250518110001 电话：13916801840 邮箱：chzhl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 188.74 流通 A 股(亿股) 0.00 52 周内股价区间(元) 4.32-5.78 总市值(亿元) 960.71 总资产(亿元) 2,854.68 每股净资产(元) 2.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国东航（600115）：内线与货运高景气周期，Q2 亏损收窄 (2021-08-31) [Table_Summary]  事件：2021年 12月 30日中国东航宣布从 2022年 1月 1日起，东航官方直营渠道销售东航、上航实际承运航班将改变原“先购票后选座值机”分步完成的模式，实现“购票即选座值机”一次完成。根据《关于进一步深化民航国内航线运输价格改革有关问题的通知》等文件，近期京沪线全价票上调至 1960元。  直达用户痛点，航空服务产品对标大众化逻辑引领行业变革。东航“一步到位”计划是民航又一次重要的产品与服务意识的革新。长期以来，因为较高的前置成本与繁琐流程，航空与地面出行方式在中短途领域处于竞争劣势，减少不必要的链条，让航空产品更贴近现代生活是民航长期竞争力优化的重要途径。业内亦有航司在选座购票一体化上做了积极尝试，并取得一定成效，“一步到位”在技术层面是可行且不会带来边际成本增加。相反，选座本身可以作为一种产品来进行售卖，增加辅收，增厚利润。据中国民航大学航空经济研究所所长李晓津测算该项目会节约旅客至少 30 分钟时间， 每名航空旅客的时间价值约为200 元/小时，则可节约 100元，东航此举可以为旅客节约时间价值至少超过 50亿。  航空票价市场化改革深入，单机盈利中枢与航司业绩弹性提升。目前航空票价市场化改革处于第二个大阶段：在 2015年《中国民用航空局关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》文件的指导下，截止到目前开放自主定价的航线已超过 40%。京沪线等热门且价格不敏感的商务航线在提价之后利润弹性更高，2018年东航京沪线盈利 12.5亿元，对应全票价 1360元，若客座率与 18年持平，全票价 1960 元，全票价的提升拉高平均票价 10%，京沪线全年盈利可达 15 亿元（+20%）。  盈利预测与投资建议：“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于 6%，22年供需关系有向上改善的空间；同期若 22年底国际线放开，有效提高飞机日利用率水平，极大提升周转效率，届时航司盈利水平将有较大提升空间。中国东航在民航产品创新上引领行业，我们认为 22年行业可见经营拐点，看好经过提价后公司业绩弹性提升。因暑运消失之后疫情反复，我们下调了业绩预测，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为-121/1.4/56亿元，维持“持有”评级。  风险提示：油价波动风险、宏观经济风险、安全运营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 58,639.0 66,128.3 98,258.4 114,549.1 增长率 -51.5% 12.8% 48.6% 16.6% 归属母公司净利润（百万元） -11,835.0 -12,146.9 140.6 5,571.0 增长率 -470.4% -2.6% 101.2% 3862.3% 每股收益 EPS（元） -0.63 -0.64 0.01 0.30 净资产收益率 ROE -22.1% -26.4% 0.3% 10.3% PE -8.1 -7.9 683.3 17.2 PB 1.78 2.06 1.95 1.76 数据来源：Wind，西南证券 -7%-0%7%14%21%28%20/1221/221/421/621/821/10中国东航 沪深300 17181 公 司动态跟踪报告 / 中 国东航（600115） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）预计公司 2021~2023ASK 增速分别为 6.7%(同比 19 年-45%)/26%/18%。 2）2021-2023 布油中枢为 75/75/75，人民币汇率均值 6.5/6.5/6.5。 表 1：中国东航盈利预测 （ 百 万 元 ） 2020A 2021E 2022E 2023E 航空运输收入 56,229 63,124 95,254 111,545 YoY -52% 12% 51% 17% 客运收入 49,127 55,821 87,938 104,267 YoY -55% 14% 58% 19% 货运收入 4,895 3,610 3,328 3,078 YoY 28% -26% -8% -8% 其他运输收入 2,207 3,694 3,989 4,200 YoY -11% 67% 8% 5% 其他业务收入 2,410 3,004 3,004 3,004 YoY -43% 25% 0% 0% 收入合计 58,639 66,128 98,258 114,549 YoY 5% 13% 49% 17% 燃油成本 13,840 18,684 22,794 26,897 YoY -60% 35% 22% 18% 扣油成本 56,963 57,890 63,169 67,895 YoY -22% 2% 9% 7% 成本合计 70,803 76,574 85,963 94,792 YoY 6% 8% 12% 10% 毛利 -12,164 -10,446 12,295 19,757 毛利率 -21% -16% 13% 17% 数据来源：公司公告，西南证券 8VaUaVoPtQqNrOwPwPrOmRsRrQ7NbPaQmOnNnPoPeRoPtRkPoNoP9PpOvMuOpPnPxNpNsP 公 司动态跟踪报告 / 中 国东航（600115） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 58639.00 66128.29 98258.37 114549.13 净利润 -12554.00 -12884.82 149.14 5909.45 营业成本 70803.00 76574.36 85963.41 94792.27 折旧与摊销 9919.00