大缸径大有可为，政策加持重卡景气修复，新能源布局全力提速

[Table_Stock] 潍柴动力（000338） 证券研究报告 公司深度 大缸径大有可为，政策加持重卡景气修复，新能源布局全力提速 [Table_Rating] 买入（上调） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 柴发机组发动机壁垒高，在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，大约占40%的市场份额。AIDC基建驱动柴发需求迅速提升，但由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求。 公司大缸径发动机业务进入高速发展期，数据中心、矿卡等高端市场持续实现突破，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%。数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长，市场份额和盈利能力都有望进一步提升。 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆。燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，燃气重卡销量有望提升。潍柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%，报废更新政策刺激下，重卡发动机业务有望强劲增长。重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有充分保障。清洁能源渗透率持续提升，未来3-5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面。潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长。 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 公司2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67%。公司高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点。 子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元，2026年开始 实现1.4-1.6亿欧元的费用节约。 ◼ 投资建议 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，深挖降本空间，盈利能力显著提升。展望短期，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升。展望中长期，公司提出加快推进六大转型：全力提速新能源、加快数智化转型、做强做大后市场、重点加码大缸径、聚焦非道路市场、全力抢抓出口市场。预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10 亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%。2025 年 6 月 3 日收盘价对应的 PE 分别为 10.38X/8.99X/7.98X。重卡以旧换新、大缸径业务快速增长等催化剂加持下，我们看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级。 [Table_RiskWarning] [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 15.11 12mth A 股价格区间（元） 11.72-16.79 总股本（百万股） 8,715.67 无限售 A 股/总股本 57.16% 流通市值（亿元） 1,046.33 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《重卡动力国内领跑，多业务协同打开业务增长新空间》 ——2024 年 11 月 27 日 -23%-18%-13%-8%-2%3%8%13%19%06/2408/2410/2401/2503/2506/25潍柴动力沪深3002025年06月05日公司深度 ◼ 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预 期风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 215691 232190 251672 271751 年增长率 0.8% 7.6% 8.4% 8.0% 归母净利润 11403 12682 14644 16510 年增长率 26.5% 11.2% 15.5% 12.7% 每股收益（元） 1.31 1.46 1.68 1.89 市盈率（X） 11.55 10.38 8.99 7.98 市净率（X） 1.52 1.41 1.30 1.18 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 06 月 03 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 AIDC 柴发前景广阔，大缸径大有可为..................................... 5 1.1 柴发机组发动机壁垒高，潍柴等国产发动机实现突破..... 5 1.2 发动机产能受限，AIDC 柴发供不应求，公司大缸径业务大有可为 ............................................................................. 7 2 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 .................................................................................................. 9 2.1 燃气车及国四车纳入补贴超预期，报废更新政策打开重卡销量想象空间 ...................................................................... 9 2.2 置换需求有望逐渐迎来高峰，清洁能源渗透率提升亦无需担忧 ................................................................................... 11 3 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 ..................................13 4 盈利预测与投资建议 ..............................................................15 4.1 盈利预测 ...............................................