具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头

新锐股份（688257） 证券研究报告·公司研究·金属制品 1 / 35 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 =[Table_Main] 具备全球竞争力的矿用硬质合金龙头 增持（首次） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 730 919 1,286 1,722 同比（%） 5.2% 26.0% 39.9% 33.9% 归母净利润（百万元） 114 148 238 314 同比（%） 49.2% 30.0% 60.4% 32.0% 每股收益（元/股） 1.66 1.60 2.56 3.38 P/E（倍） 39.01 40.53 25.26 19.14 投资要点  国内矿用硬质合金龙头，深耕行业十数载 公司产品涵盖硬质合金制品、硬质合金工具和配套服务。其核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平，国内市场销量份额遥遥领先，在海外南美、澳洲等地区销量份额前三，并进入了头部四大铁矿公司的供应体系，与全球龙头山特维克、阿特拉斯直接竞争。 公司业绩实现较快增长：2016-2020 年营收 CAGR=23.35%，归母净利润CAGR=36.28%，海外收入占总收入比重基本保持在 50%左右。2021Q1-Q3公司实现收入 6.67 亿元（同比+26.4%），归母净利润 1.02 亿元（同比+25.3%），在海外疫情影响下仍保持较快增长。同时碳化钨等原材料的大幅涨价也被很好地传导至下游，2021Q1-Q3 毛利率达 37.9%（同比-1.3pct），销售净利率 16.8%（同比持平）。  硬质合金应用广泛，行业市场空间广阔 硬质合金：作为工业的牙齿，被广泛应用于切削、采矿、建筑等多个领域。我国是全球硬质合金产量最大的国家，近些年整体呈现增长趋势，2020 年我国硬质合金产量达到 4.1 万吨。硬质合金工具主要包括矿用硬质合金、切削硬质合金与耐磨硬质合金，新锐股份从矿用硬质合金起家，目前已覆盖切削和耐磨领域，相关核心技术达到国内领先水平，在多个细分应用领域占据较高的销量市场份额。 矿用硬质合金工具：包括牙轮钻头、冲击器等，主要应用于矿山开采、石油钻采、煤炭开采和基建四大领域，受益于全球资源开采整体呈增长趋势，市场空间广阔。根据我们测算，2020 年仅应用于铜、铁矿开采的硬质合金工具市场规模超过 13 亿美元，并且将随着矿产开采量的逐年增长而增长。  技术领先+产业链整合+产能释放，国产硬质合金龙头扬帆出海 1）技术领先：公司高管深厚的学术&产业背景，奠定了以技术为导向的发展基调。拳头产品牙轮钻头已达国际先进水平，兼具价格优势，综合竞争实力全球领先。 2）产业链拓展：公司通过产业链垂直水平一体化扩展，逐步完善业务布局。①垂直拓展：丰富新产品种类并加强海内外服务能力，致力成为矿用耗材综合解决方案提供商；②水平拓展：加速全球化战略，布局石油、基建等领域，逐步扩充公司优势地域和优势领域。③进军刀具领域：拟收购株洲韦凯来完成在数控刀具领域的布局。 3）产能释放：上市募集资金解决公司产能瓶颈，根据公司测算，新建产能预计年均贡献收入 8.2 亿元，净利润 1.1 亿元。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 1.48 亿元、2.38 亿元和 3.14 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 41/25/19 倍。考虑到公司矿用硬质合金产品竞争力全球领先，以及产能释放后的拓品和跨领域能力，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险、并购协同效应不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 64.66 一年最低/最高价 48.88/64.80 市净率(倍) 7.46 流通 A 股市值(百万元) 1297.01 基础数据 每股净资产(元) 8.67 资产负债率(%) 46.90 总股本(百万股) 92.80 流通 A 股(百万股) 20.06 [Table_Report] [Table_Author] 2021 年 12 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -11%-6%0%6%11%17%23%2020-122021-042021-082021-12沪深300新锐股份 2 / 35 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 新锐股份：矿用硬质合金龙头，深耕行业十数载 ...................................................................... 5 1.1. 深耕硬质合金领域十数载，实现垂直水平一体化发展..................................................... 5 1.2. 股权集中度高，管理团队技术背景深厚............................................................................. 5 1.3. 公司产品种类丰富，结构逐步均衡..................................................................................... 7 1.4. 营业收入逐年增长，盈利能力持续向好............................................................................. 9 2. 硬质合金：“大而不强”特征明显，内资龙头逐步崛起 ............................................................ 12 2.1. 硬质合金是工业的“牙齿”，综合性能优越 ....................................................................... 12 2.2. “大而不强”特征明显，高端产品亟待国产化 .................................................................... 14 2.3. 行业趋势：产业链整合加速，行业集中度提升下强者恒强........................................... 17 3. 矿用硬质合金工具：以牙轮钻头为代表，市场空间广阔 ........................................................ 19 3.1. 矿产是工业的命脉，矿用