公司首次覆盖报告：切入铜箔赛道，铜管龙头再启航

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 海亮股份（002203.SZ） 2021 年 12 月 29 日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/12/28 当前股价(元) 12.40 一年最高最低(元) 13.05/7.11 总市值(亿元) 243.88 流通市值(亿元) 238.57 总股本(亿股) 19.67 流通股本(亿股) 19.24 近 3 个月换手率(%) 39.58 股价走势图 数据来源：聚源 切入铜箔赛道，铜管龙头再启航 ——公司首次覆盖报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 切入铜箔赛道，打造“铜管”+“铜箔”双主业，首次覆盖给予“买入”评级 公司 30 余年深耕铜加工领域，铜管业务方面：未来产能翻倍，行业景气度回升叠加公司降本增效将推动其吨盈利不断提升，公司传统业务重回高增长；除此之外，公司全面切入锂电铜箔业务，新能源业务蓄势待发。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 13.08/17.22/24.47 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.88/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 18.6/14.2/10.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 剩者为王：铜管需求企稳向好，行业深度洗牌进行时 需求端：在经历持续“寒冬”后，铜管需求有望回升。一方面，新国标推广推动铜管需求稳步提升，另一方面，建筑、医疗、海水淡化等新型消费领域也正多点开花。供给端：在后疫情时代下行业恢复分化严重，集中度正持续向头部靠拢。而过去几年部分头部企业已出现大幅亏损，中小厂盈利可能更加堪忧，行业洗牌深度前所未有。而公司仍逆势扩张，将成行业“剩者之王”。 ⚫ 锂电铜箔迎来黄金时代，依托后发优势加快布局 “极薄化”锂电铜箔将是未来主流趋势，极薄锂电铜箔供需缺口将加剧，刚性供需缺口短期难以弥补，我们预计到 2023 年其全球缺口扩大至 13.93 万吨。公司可充分发挥 30 年发展的深厚底蕴形成快速切入锂电铜箔赛道能力，预计 2023-2025 年公司锂电铜箔年产能将分别达到 5/10/12 万吨，标箔年产能在 2025 年达 3 万吨。 ⚫ 技术+规模+管理轮番推动公司持续降本增效 技术：新产线技术+智能工厂赋能生产，单线人均降本增效空间有望进一步挖掘。规模：技术创新推动未来生产基地形成 10 万吨级产能规模，生产成本费用有望较大下降。管理：精细化管理赋能长期可持续降本，单吨制造费有望不断下降。 ⚫ 产能翻倍+吨盈利修复，业绩有望迎来量价齐升 预计 2025 年整体产能翻倍，市占率持续提升；公司一方面不断实现内部降本，另一方面，未来其加工费有望底部回暖，涨价+降本共同推动吨盈利稳步提升。 ⚫ 风险提示：行业下游需求疲软；供给出清不及预期；新建项目进展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 41,153 46,410 66,183 78,100 93,671 YOY(%) 1.4 12.8 42.6 18.0 19.9 归母净利润(百万元) 1,063 678 1,308 1,722 2,447 YOY(%) 17.0 -36.3 93.0 31.7 42.1 毛利率(%) 6.8 3.6 4.1 4.4 4.7 净利率(%) 2.6 1.5 2.0 2.2 2.6 ROE(%) 11.1 6.9 11.7 13.4 16.1 EPS(摊薄/元) 0.54 0.34 0.67 0.88 1.24 P/E(倍) 22.9 36.0 18.6 14.2 10.0 P/B(倍) 2.8 2.7 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-122021-042021-08海亮股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 全球铜管龙头扬帆起航 ............................................................................................................................................................ 5 1.1、 三十年磨砺成就全球铜管龙头 ..................................................................................................................................... 5 1.2、 铜管是公司立足发展的核心产品，未来主营业务产能翻倍扩张 .............................................................................. 5 1.3、 加码布局铜箔赛道，业绩增长有望注入新活力 .......................................................................................................... 7 1.4、 经营模式稳健，风险管控出众 ..................................................................................................................................... 7 1.5、 业绩穿越疫情周期，2021 年重回增长正轨 ................................................................................................................. 8 2、 铜管行业：深度洗牌进行时，剩者成王............................................................................................................................... 10 2.1、 铜管需求：需求“寒冬”已过 ........................................................................................................................................ 11 2.1.1、 空调制冷是铜管的主要需求终端 ...........................................................