宏观观察2021年第74期（总第397期）：兼论海南自贸港的相关试验＊-资产管理的全球趋势及影响

Ω 中银研究产品系列 ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 ● 《国别/地区观察》 作 者：陈卫东 赵雪情 中国银行研究院 电 话：010 – 6659 4065 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 边卫红 联系人：王梅婷 电 话：010 – 6659 1591 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 2021 年 12 月 27 日 2021 年第 74 期（总第 397 期） 资产管理的全球趋势及影响 ——兼论海南自贸港的相关试验＊ 近年来，资产管理业务快速扩张，成为全球金融要素配置的重要驱动力量。2021 年 4 月 9 日，中国人民银行等四部委联合发布政策文件，支持海南自贸港“探索开展跨境资产管理业务试点”。这不仅有利于推进海南自贸港建设，对于我国深化改革开放也具有重要的先行先试意义。未来，海南要把握机遇，明确功能定位，探索打造符合基本国情与战略利益的高水平跨境资产管理中心。 研究院 宏观观察 2021 年第 74 期（总第 397 期） 1 资产管理的全球趋势及影响 ——兼论海南自贸港的相关试验 近年来，资产管理业务快速扩张，成为全球金融要素配置的重要驱动力量。2021年 4 月 9 日，中国人民银行等四部委联合发布政策文件，支持海南自贸港“探索开展跨境资产管理业务试点”。这不仅有利于推进海南自贸港建设，对于我国深化改革开放也具有重要的先行先试意义。未来，海南要把握机遇，明确功能定位，探索打造符合基本国情与战略利益的高水平跨境资产管理中心。 一、全球资产管理发展趋势 近年来，资产管理快速发展，成为最火爆的金融板块，在全球范围内对国际资本流动与金融资源配置产生重要影响。 第一，资产管理规模快速增长，驱动国际资本流动结构演化。截至 2020 年年末，全球资产管理规模超过百万亿美元，较五年前增长约 50%。基于追逐收益、分散风险等因素，资产管理存在全球化配置的内在动机和必然要求。近年来，在全球跨境资本流动中，以资产管理为主体的组合投资占比大幅上升。从流量来看，组合投资在非储备金融账户资本流动中的份额已由 2009 年的 31.1%攀升至 2019 年的 48.2%；从存量来看，组合投资在主要发达国家国际投资资产负债中占比约为 40%-50%，成为驱动国际资本流动的重要力量。中国也体现出这一趋势，组合投资在对外资产负债中占比由 8%攀升至 15%。2021 年前十个月，中国组合投资净流入金额达 1553 亿美元，较 2015 年同期增长约 6.5 倍，并呈现规模扩张、波动频繁的特点。 2 2021 年第 74 期（总第 397 期） 图 1：中国证券组合投资净流入（十亿美元） 资料来源：IIF，中国银行研究院 第二，资产管理机构快速扩张，驱动金融机构版图嬗变。随着资产管理业务扩张，资产管理机构的规模与影响力持续上升。根据 FSB 统计，以资产管理机构为代表的其他金融机构资产规模占比呈扩张态势，由 2004 年的 33%上升至 2019 年的 39%。其中，对冲基金、信托公司、REITs 资产规模分别由 2010 年的 0.82 万亿美元、0.64 万亿美元、0.94 万亿美元上升至 5.6 万亿美元、3.8 万亿美元、2.8 万亿美元，涨幅分别约为 6 倍、5 倍和 2 倍。相比之下，受低利率、严监管等综合因素影响，2008 年-2019年，银行业和保险业在全球金融资产中的比重分别由 49.9%和 12.4%下降至 41.0%和9.5%。 -20-1001020304050602015201620172018201920202021权益投资债务投资宏观观察 2021 年第 74 期（总第 397 期） 3 图 2：全球金融业资产份额变化（%） 资料来源：FSB，中国银行研究院 第三，资产管理资金向亚太地区集中，驱动国际金融中心格局调整。随着全球经济格局变迁，国际资金由西方向东方积聚，亚太地区拥有全球 18%的财富，在资产管理市场中的份额已由 2007 年的 6.4%攀升至 2020 年的 16%。特别是亚洲经济活跃，潜力巨大，在全球范围内 GDP 增速位居前列，将为资产管理提供丰富标的。未来 20 年，全球财富增长至少有三分之二来自亚洲，将带来巨大的资产管理需求。同时，亚洲金融合作空间广阔，区域内股权和债券投资占比仅为 11%和 18%，远低于贸易（58%）与直接投资（52%）占比，亚洲有望催生出世界级的资产管理中心。 图 3：全球资产管理区域结构（万亿美元） 资料来源：PwC 0102030405060708090100银行养老金保险其他机构3.96.47.716.20204060801001202004200720122020北美洲欧洲亚太区拉丁美洲中东和非洲37.359.463.9101.7 4 2021 年第 74 期（总第 397 期） 过去一段时期，全球资产管理快速发展，源于多方面因素。2008 年金融危机后，银行保险业监管趋严，风险偏好降低，但资产管理行业受到影响较小。在持续低利率环境下，国际资金在全球范围内追逐收益，资产管理业务迅猛发展，中国正在成为其重要目标市场。截至 2021 年 6 月末，境外主体持有中国境内股票、债券等金融资产7.6 万亿元，较 2013 年末扩张 9.2 倍，创历史最高水平。从收益角度来看，中国经济与财富增速居全球前列，金融资产估值相对较低，人民币综合回报率在主要货币中领先。从风险角度来看，中国拥有全球第二大资本市场，金融广度、深度和稳定度良好，与其他主要市场相关性较低，一定程度上有助于分散与管理风险。从政策角度来看，资管新规落地，行业规范发展，资产管理市场加速开放，为外资机构与资金开辟了通道。在这一背景下，中国资产管理市场具有极大潜力。作为全球唯一的中国特色自贸港，海南联通境内外，拥有更高的对外开放水平与跨境资产管理先行先试优势，面临历史性的发展机遇，有望在国际资本流动与金融资源配置中占据有利地位。 二、海南跨境资产管理发展的基础与原则 按照党和国家总体方案，海南自贸港以贸易投资自由化、便利化为重点，坚持金融服务实体经济。发展跨境资产管理，需要以实体经济为基础。历史经验表明，仅仅依靠打通某一政策渠道，跨境资产管理业务难以持续繁荣发展，甚至会出现资金空转、资产泡沫与金融危机