线上线下联动，数字化展馆增长可期

风语筑（603466） 证券研究报告·公司研究·装修装饰 1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 线上线下联动，数字化展馆增长可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,256 2,944 3,518 4,077 同比（%） 11.2% 30.5% 19.5% 15.9% 归母净利润（百万元） 343 489 597 695 同比（%） 30.6% 42.9% 21.9% 16.5% 每股收益（元/股） 0.81 1.16 1.41 1.65 P/E（倍） 32.65 22.85 18.74 16.09 投资要点  多元化战略持续推进，盈利稳健增长为元宇宙投资奠定基础。风语筑是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。其持续推进多元化战略，主要业务类型为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间的一体化打造，以及数字化产品与服务。2013-2020 年，公司营业收入与归母净利润年化复合增长率分别达 21%与 49%。截至 2021 年三季度末，公司九个月营收达 22.47 亿元，同比增长36.2%；归母净利润达 3.91 亿元，同比增长 42.3%。风语筑营收及盈利长期稳健增长，为其投资元宇宙打下坚实基础。  VR/AR 技术应用经验积淀，为线上线下打通提供交互支撑。元宇宙是虚拟与现实的交织，沉浸感是“元宇宙”必须解决的基础体验问题，其实现依靠 VR/AR 技术应用。随着 VR/AR 技术及应用的发展，虚与实的联动将会赋能更多的线下场景，打通虚拟世界与现实世界的边界。风语筑卡位 5G+VR 赛道，较早开启了对 VR 的布局，同时也率先在行业内实现了 VR、AR 等技术的规模化商业应用。VR/AR 的应用在展示效果、展示内容以及交互体验方面赋能线下展馆。同时，随着公司步入元宇宙赛道，VR/AR 技术的应用也为线上平台及线下数字化体验空间的结合提供交互技术支撑，创造全新的展会体验。  探索元宇宙游戏赛道，打破线上线下次元壁。游戏被普遍认为是元宇宙的最初入口。风语筑通过自主研发以及与外部游戏公司合作，进行元宇宙游戏的开发，其与灵境互娱的合作标志着对元宇宙游戏赛道的探索。二者将合作一款线上社区平台，与线下展馆联动。一方面，风语筑积累的强大的场景打造能力及丰富的资源将给予线上创意设计经验及交互体验。另一方面，线上玩法将反哺线下场馆。通过社区平台的搭建，线上的游戏和互动娱乐体验将引导更多年轻人前往博物馆、科技馆等文化场馆，进行文化消费，为其线下展馆业务带来新的增长空间。  盈利预测与投资评级：考虑未来公司技术创新及元宇宙布局将打开展览赛道的想象空间，同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒。我们 调整此前盈利预测， 将 2021-2023 年的归母净 利润 从 4.84/5.92/7.35 亿元调整至 4.89/5.97/6.95 亿元，EPS 由 1.15/1.40/1.74 元上调至 1.16/1.41/1.65 元，对应当前股价 PE 分别为 23/19/16X，公司为数字展示行业龙头，元宇宙业务提供新增长空间，维持“买入”评级。  风险提示：应收账款回收风险、行业竞争加剧风险、元宇宙业务回报不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.50 一年最低/最高价 12.90/30.88 市净率(倍) 4.98 流通 A 股市值(百万元) 11124.44 基础数据 每股净资产(元) 5.32 资产负债率(%) 47.73 总股本(百万股) 421.97 流通 A 股(百万股) 419.79 [Table_Report] 相关研究 1、《风语筑（603466）：21H1半年报点评：盈利能力持续提升，Q2 经营性现金流创新高》2021-08-31 2、《风语筑（603466）：2020 年年报&21Q1 季报点评：盈利能力与订单结构持续优化，主题馆接续增长可期》2021-05-05 3、《风语筑（603466）：三季度业绩超预期，在手订单充足保障未来经营》2020-11-06 [Table_Author] 2021 年 12 月 27 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-122021-042021-082021-12风语筑沪深300 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 内容目录 1. 数字展示行业龙头，盈利稳健增长助力元宇宙投资 .................................................................. 4 1.1. 领先数字化体验服务商，“文化+科技”打造数字展示行业龙头 ....................................... 4 1.2. 多元化战略持续推进，盈利稳健增长为元宇宙投资奠定基础......................................... 5 2. VR/AR 技术应用经验积淀，为线上线下打通提供交互支撑。 .................................................. 6 2.1. VR/AR 技术提高用户沉浸感，线下是虚拟世界重要入口 ................................................ 6 2.2. 卡位 5G+VR 赛道，VR/AR 技术应用经验丰富 ................................................................. 7 2.3. VR/AR 赋能线下展馆，为打通线上及线下提供交互支撑 ................................................ 9 3. 探索元宇宙游戏赛道，打破线上线下次元壁 .............................................................................. 9 3.1. 游戏或为元宇宙最初落地场景，自研+合作打造元宇宙游戏 .......................................... 9 3.2. 打破线上线下次元壁，拓展元宇宙应用场景................................................................... 10 4. 盈利预测与投资评级 .................................................