上海新世纪资信评估-商用车金融资产证券化产品的评级关注点及展望——繁华背后的故事

专题研究 1 / 19 商用车金融资产证券化产品的评级关注点及展望 ——繁华背后的故事 结构融资部 胡晓宁 本文所述的商用车金融资产证券化产品包括：（1）在银行间市场发行的资产支持证券，即商业银行以及汽车金融公司等金融机构作为发起机构，将其合法持有的商用车金融资产信托予受托机构，由受托机构向投资人发行资产支持证券，并以上述基础资产所产生的现金流支付资产支持证券本金和收益；（2）银行间市场发行的资产支持票据，即非金融企业（主要是融资租赁公司）作为发起机构，将其合法持有的商用车金融资产信托予受托机构，由受托机构向投资人发行资产支持票据，并以基础资产所产生的现金流支付资产支持票据本金和收益；（3）交易所市场发行的资产支持证券，即管理人设立专项计划向投资人发行资产支持证券募集资金，以认购资金向原始权益人（主要是融资租赁公司）购买商用车金融资产，并以该等基础资产及其管理、运用和处分形成的属于专项计划的全部资产和收益，按约定向资产支持证券持有人支付。其中，商用车金融资产是指金融机构或其他具有放款资质的非金融企业按照相关规定对符合自身授信条件的个人或者法人发放的用于购买商用车的贷款、借款、融资租赁款以及其他形式款项形成的债权资产。 一、 商用车市场及商用车金融市场概况 (一) 商用车 2005 年之前，我国汽车工业车型统计分类一直沿用 1988 年依照GB/T3730.1-88 制定的分类标准，将汽车分为载货汽车、客车和轿车三大类。现行的车型统计分类是在参考国家标准 GB/T3730.1-2001 和 GB/T15089-2001的基础上，结合我国汽车工业的发展状况制定的，其将汽车分为乘用车和商用车两大类。其中，商用车是指在设计和技术特征上是用于运送人员和货物的汽车，并且可以牵引挂车，因此商用车包含了所有的载货汽车和 9 座以上的客车，可以将商用车进一步细分为五类，包括客车、载货汽车（亦称为“货车”或“卡车”）、半挂牵引车１、客车非完整车辆和货车非完整车辆２。 １ 半挂牵引车是指装备有特殊装置用于牵引半挂车的商用车，旧的分类标准将其列入载货汽车统计。 ２ 旧的分类标准将整车企业外卖的底盘列入整车统计，现行分类标准将底盘单独列出，分为客车非完整车辆（客车底盘）和货车非完整车辆（货车底盘）。 新世纪评级版权所有商用车金融资产证券化产品的评级关注点及展望 2 / 19 (二) 商用车市场 我国汽车市场经历了十多年的快速发展，汽车保有量达到两亿多辆。近年来，受人口结构和消费观念改变、城市公共交通完善、城际高铁线路网扩散、城市交通限行政策实施等因素影响，乘用车交易量持续低迷。2018 年至今，乘用车新车销量连续 3 年下降，2020 年乘用二手车交易量也首次出现下降。与乘用车市场持续低迷的情况相比，商用车市场呈现一片繁荣的景象。2016 年以来，随着商用车领域安全、环保、节能和新能源等相关政策的推出以及“十三五”计划基建项目的启动，商用车市场交易量持续保持增长。2020年受国 III 车淘汰、治超加严以及基建投资等因素的拉动，商用车全年产销呈现大幅增长之势。 图表 1.我国商用车年度产销情况（单位：万辆） 资料来源：前瞻产业研究院 图表 2.我国商用车月度销售情况（单位：万辆） 资料来源：wind，中车协 2021 年 1-6 月，商用车销量达 288.44 万辆，较去年同期增长 20.99%，其中货车和客车销量分别为 262.62 万辆和 25.82 万辆，较去年同期分别增长19.42%和 39.63%，均已超过疫情前 2019 年同期水平，且货车销量处于历史新世纪评级版权所有商用车金融资产证券化产品的评级关注点及展望 3 / 19 高位水平，主要系受重型柴油车国六排放标准３切换以及国五标准上牌延迟政策４影响，经销商低价倾销前期囤积的国五库存车辆所致。 商用车属于生产资料，市场需求主要受宏观经济环境、产业结构和固定资产投资等因素的影响。细分市场来看，客车方面，2015 年以来我国客车销量增速始终为负，随着私家车保有量上升以及轨道交通建设不断发展，公交车（城市）和轻客（农村）的需求受到不同程度的影响；加之新冠疫情爆发，旅客出行意愿下降，进一步削弱了客车的需求，目前国内客车市场需求主要来自更新换代。货车方面，中重型货车需求主要与下游工程基建、矿产等行业紧密关联，高度依赖产业周期，其产销量和保有量一直被看作是宏观经济的风向标；轻型货车虽然也具有一定周期性，但主要是作为城际物流和城市配送主力，其需求主要受电商经济发展的影响。此外，我国商用车运营主体整体呈现小、散、多、弱的特点，且大多为个体运输户，风险抵御能力较低，且人员流动性较大。目前我国商用车保有量约 3000 万辆，其中重型商用车保有量约 800 万辆，有超过 500 万个的公路运输运营主体，其中约 83%是由 1~2名司机组成的小型车队５，上述主体购车需求主要受购车成本、购车门槛、下游行业进入壁垒和盈利机会等因素影响。 我国和美国、日本、韩国、欧盟等 15 国是全球最主要的商用车生产国。我国自主货车品牌主要包括一汽解放、东风、陕汽、重汽、福田、江铃、江淮和红岩等；自主客车品牌主要包括宇通客车、金龙客车、金旅客车、中通客车和比亚迪客车等。国内市场方面，我国自主商用车品牌一直占据 90%以上的市场份额，进口品牌商用车在国内销量微乎其微。细分市场来看，中重型货车市场以价格为 30 万元人民币，使用寿命 5 年的自主品牌车辆需求最为旺盛，虽然国外品牌商用车具备较高的动力性、安全性、经济性、舒适性和可靠性等优势，且寿命可达 15 年，可行驶 200 万公里，但高昂的价格使得许多购车者望而生却。重型货车市场中，一汽解放、东风、陕汽、重汽和福田五大自主品牌车企的市场占有率基本稳定在 80%左右；轻型货车市场中，我国自主品牌汽车市场占有率超过 90%；大中型客车市场中，主要是“三龙 ３ 生态环境部发布了《关于实施重型柴油车国六排放标准有关事宜的公告》。《公告》明确，自2021 年 7 月 1 日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车（生产日期以机动车合格证上传日期为准，销售日期以机动车销售发票日期为准），进口重型柴油车应符合国六排放标准（进口日期以货物进口证明书签注运抵日期为准）。 ４ 全国多地下发通知，延迟国五上牌，过渡期从 1 月至 6 月不等，但政策要求所有的国五车辆必须于6 月 30 日前完成机动车发票开具工作。 ５ 资料来源：《中国商用车未来发展趋势》AutomechanikaSH 服务号 新世纪评级版权所有商用车金融资产证券化产品的评级关注点及展望 4 / 19 一通”等自主品牌，其中新能源客车的市场表现尤为突出。国外品牌曾经在华设立合资企业开展本地化生产，但是竞争力不强。轻型客车市场是商用车领域唯一一个外资品牌占据较大份额的细分市场。随着取消商用车企业外资股比限制政策的落实６、《区域全面经济伙伴关