2022年A股策略报告：慢牛蹒跚

策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 年 度 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Title] 慢牛蹒跚 —2022 年 A 股策略报告 [Table_Author] 分析师： 孙征 执业证书编号：S1380515090001 联系电话：010-88300852 邮箱：sunzheng@gkzq.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 [Table_Report] 相关报告 《2021年A股策略报告：稳中求进，从估值驱动向业绩驱动切换》 《2020年年度策略报告：寻找逆周期调节下的机会》 《2019年年度策略报告：震荡蓄势，以待来年》 《2018年A股中期策略报告：博弈反弹、打好防御战》 [Table_Date] 2021 年 12 月 10 日 [Table_Summary] 内容提要： 2022 年 A 股我们继续定义为慢牛行情，虽然宏观经济增速下行压力依旧较大，不过全年 GDP 增长速度与今年四季度相比仍将有小幅提升，且在稳经济方向下，货币政策处于偏松趋势，微观流动性有望保持净流入，上市公司盈利增长一致性预期逾10%，市场风险溢价处于中位，在无风险利率有下行空间的情况下，市场全年有正收益的机会。年初在政策乐观和信用充裕的阶段机会最佳。但市场资金环境过热可能性较小，全年增量资金弱于近两年，且市场风险偏好提升空间有限，指数涨幅并不会比今年有明显提高。 仍需注意慢牛步履蹒跚，期间阶段性调整风险仍不可忽视。一是成长股当前估值处于高位，且盈利增长与估值不匹配，在年初春季攻势下如进一步提估值，则在业绩无法兑现的情况下或会出现阶段性泡沫破灭的风险，二是美联储在 2022 年 6 月或9 月加息概率较强，从海外资本市场历史来看，加息初期股市或会出现阶段性回撤，三季度或将对 A 股构成一定调整压力。市场总体模式或与 2021 年类似。不变的是温和向上的趋势，变得是时机和主线板块。 重点配置思路： 成长：绿色能源（风、氢）、新能源车产业链（锂电池、汽车零配件）、芯片。 防御：超低估值（券商、银行）、下跌后的机会（医药、科网）、疫情因素淡化叠加收支差减少（消费品）。 主题投资：元宇宙、军工、共同富裕。 风险提示：疫情再度大规模爆发，经济增长下行压力加大，宽松政策弱于预期，美联储加息提前，全球资本市场剧烈波动，上市公司业绩负增长。 年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目录 1、 宏观经济增长压力渐增 .................................................................................................... 4 2、 政策由稳健转向偏松 ........................................................................................................ 9 3、 A 股慢牛蹒跚 ................................................................................................................... 13 3.1、结构性行情反复轮转 ................................................................................................................. 13 3.2、上市公司盈利保持增长 ............................................................................................................. 14 3.3、流动性趋势向好 ......................................................................................................................... 16 4.4、主板估值合理，创业板估值偏高 ............................................................................................. 18 4.5、市场判断和投资机会 ................................................................................................................. 19 图表目录： 图 1：GDP 增速触底反弹（2021 年 9 月之后数据为预测值） ................................................... 4 图 2：固定资产投资增速下降 ......................................................................................................... 5 图 3：高技术制造业投资保持高增长 ............................................................................................. 5 图 4：工业增加值当月同比降至低位 ............................................................................................. 5 图 5：制造业 PMI 重回临界点以上 ................................................................................................ 5 图 6：社消总额当月同比小幅改善 ................................................................................................. 6 图 7：居民复合增速收支差回归常态 ............................................................................................. 6 图 8：CPI 温和上涨 .......................................................................................