非银行业：政策与监管共振之下的非银行业2022年度展望

p1 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES政策与监管共振之下的非银行业2022年度展望 东兴非银团队 分析师：刘嘉玮 S1480519050001 liujw_yjs@dxzq.net.cn 高鑫 S1480119070056 gaoxin@dxzq.net.cn 2021年12月8日 东兴证券非银报告 p2 东方财智 兴盛之源 目录  证券板块——注册制改革或将加速，证券公司资本市场“守门人”作用显现  保险板块——诸多负面因素齐具，业绩、估值修复仍需时日 •行情回顾：行业内个股分化，财富管理特色标的股价表现突出 •财富管理大逻辑向中长期演进 •北交所开市运行，市场注册制改革加速推进 •全面注册制预期下，投行仍为证券公司重要增长极 •手续费价格战持续，费用类收入贡献下降 •发展重心继续向重资本业务倾斜 •大、小券商业绩分化，头部券商强者恒强 •推荐标的：中信证券——不确定中寻找确定，龙头护城河不断拓宽 •行情回顾：股价持续低迷，年初至今申万二级行业垫底 •监管趋严引导行业规范化发展 •人身险：供需错配是负债端主要矛盾，外资鲶鱼抢占高端市场 •财产险：车险综改影响逐步平稳，多元化变革仍是长久之计 •主业增速下滑，投资端或成胜负手，行业β属性不断增强 oPsMnPtQmMnRtPwOnPmMtQ6McM7NsQqQoMmNkPpOoMlOpPwPaQnMrPNZrQqRwMqNoPp3 东方财智 兴盛之源 证券板块 ——注册制改革或将加速，证券公司资本市场“守门人”作用显现 p4 东方财智 兴盛之源 1. 行情回顾：行业内个股分化，财富管理特色标的股价表现突出 图1：截至2021年12月3日券商板块走势情况（单位：%） 图2：截至2021年12月3日板块内个股涨跌幅情况（单位：%） 数据来源：Wind，东兴证券研究所 数据来源： Wind ，东兴证券研究所 截止2021年12月3日，券商板块较年初下跌7.53%，同期上证综指上涨3.87%，沪深300指数下跌5.95%，年内在量化高频交易和市场扩容助力之下，交易趋于活跃，日均成交额较去年同期略有提升。板块各标的中，年内涨幅第一的是次新股财达证券，年内上涨129.62%；之后为广发证券、东方证券和东方财富，在财富管理转型成为一致预期的大背景下，年内分别上涨58.37%、36.57%和35.20%；兴业证券年内上涨6.47%，排名行业第五。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-01-042021-04-042021-07-042021-10-04上证指数 沪深300 券商II（申万） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%财达证券 广发证券 东方证券 东方财富 兴业证券 长城证券 国泰君安 申万宏源 锦龙股份 海通证券 西南证券 东北证券 华泰证券 东吴证券 东兴证券 国投资本 长江证券 中国银河 国元证券 越秀金控 浙商证券 中信证券 财通证券 国信证券 光大证券 南京证券 西部证券 太平洋 招商证券 华西证券 方正证券 华创阳安 华林证券 山西证券 华安证券 第一创业 国盛金控 湘财股份 国海证券 中信建投 红塔证券 哈投股份 中原证券 国金证券 中金公司 天风证券 华鑫股份 国联证券 中泰证券 中银证券 p5 东方财智 兴盛之源 图3： 2006-2020中国个人持有可投资资产总体规模情况 图4： 2015年4月-2021年10月投资者数量情况（单位：万人） 数据来源：招商银行私人财富报告，东兴证券研究所 数据来源：中国证券登记结算有限公司，东兴证券研究所 2. 财富管理大逻辑向中长期演进 在我国十四五规划中，推动经济总量和城乡居民人均收入迈上新台阶是事关民生福祉的重点任务。可以预见，未来一段时间居民收入仍将平稳增长，居民可投资资产的持续积累打开我国财富管理业务空间。此外，居民不断增强的投资意识和持续革新的投资理念有望进一步提升其对券商财富管理和资产管理的认可度。 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国个人持有的可投资资产总体规模（万亿元） 050001000015000200002500001002003004005006002015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10新增投资者数量 期末投资者数量 p6 东方财智 兴盛之源 数据来源：公司公告，东兴证券研究所 证券行业自2019年起才全面开启财富管理转型，当前仍处于发展的初级阶段，业务模式、人员培养、制度规范和风险管理等方面仍处于探索和磨合期，各条线间的业务协同利润尚未充分释放。后续监管政策也会持续跟进，将对业务开展产生长期影响。预计财富管理大逻辑将从短期向中长期演进，“长跑冠军”将从综合实力具备显著优势的头部财富管理平台中决出。 2. 财富管理大逻辑向中长期演进 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中信证券 国泰君安 中国银河 招商证券 广发证券 华泰证券 国信证券 申万宏源 海通证券 中信建投 中金公司 方正证券 光大证券 中泰证券 长江证券 兴业证券 东方证券 华西证券 国金证券 东吴证券 浙商证券 财通证券 西部证券 长城证券 东北证券 国元证券 华安证券 东兴证券 中银证券 国海证券 中原证券 天风证券 西南证券 财达证券 南京证券 锦龙股份 国联证券 山西证券 太平洋 华林证券 第一创业 红塔证券 国盛金控 东方财富 国投资本 湘财股份 华创阳安 华鑫股份 哈投股份 上市券商平均 经纪业务净收入 代销金融产品净收入 占比 图5：2021年上半年上市券商证券经纪、代理买卖金融产品业务净收入情况（单位：亿元） p7 东方财智 兴盛之源 2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012019年3月1日，科创板配套规则陆续发布 6月13日，科创板正式开板 7月22日，科创板首批25家公司上市