策略深度报告：不同类型的赛道机会是怎么结束的？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 不同类型的赛道机会是怎么结束的？ [Table_ReportTime] 2021 年 12 月 09 日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [TablportType] 策略深度报告 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 不同类型的赛道机会是怎么结束的？ [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 09 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 市场中重点赛道在超额收益抬升 2 年后，一般都会出现阶段性回撤。消费类赛道超额收益持续抬升的时间能够达到 3-6 年，但中间也会出现持续 1 年-1 年半的超额收益回撤。周期成长类赛道在超额收益抬升 2 年后，一般都会出现 2-3 年左右的阶段性回撤。传统周期&TMT 赛道超额收益某个阶段出现持续 2 年的大幅抬升，然后开始长期趋势性的下行。 ➢ 在经济的中短周期分析中，通常以产能利用率为核心指标来衡量供需关系，进而对商品价格和企业的盈利能力做出预判。2008 年之后有两轮产能扩张周期。第一轮是 2010 年-2011 年，第二轮是 2016-2018 年。非金融上市公司的 ROE 在 2011-2012 年以及 2018 年中-2020 年年中均出现明显的下滑，说明伴随着供给的扩张企业盈利能力开始恶化，可能导致高景气赛道出现阶段性调整。 ➢ 三类赛道机会结束的情形：（1）对于科技赛道来说，由于需求具有长期成长性，投资机会结束的时候供给影响更大，赛道进入休整往往伴随着产能的大量释放。2015 年 TMT 赛道机会结束的时候，也出现了估值调整领先基本面的情况。 ➢ （2）对于周期赛道来说，需求的下降和供给的扩张都可能影响赛道机会结束。更偏向成长的赛道，供给的影响更大。更偏向传统周期的赛道，需求的影响更大。 ➢ （3）对于消费赛道来说，供给和需求同时恶化才可能导致赛道进入阶段性休整。只有需求出现了较大幅度回落，同时供给又处于高位，两者共同作用才可能导致赛道机会结束。 ➢ 2022 年三类赛道的观察重点：（1）科技板块需求端仍然旺盛，当下供需尚未反转，但 2022 年会面临供给的冲击。电子和新能源行业资本开支在 2021 年快速上升，虽然目前还未传导至固定资产+在建工程增速的快速回升，但明年大概率面临大量产能的投放。（2）周期板块供给可能会有小幅释放，重点看需求是否出现大幅回落。明年供需格局可能变差，不过当前的情况比 2011 年时更好一些（供给端产能紧张，需求端由于价格的上涨营收增速尚未开始下降）。（3）消费板块重点看需求和供给是否同时出现确定性的恶化。目前消费板块可能面临一定的需求冲击。但由于消费板块的产能根据需求调整的机制相对灵活，另一方面还要看供给的有没有出现大幅的扩张或者累积了过高的库存。整体来看目前白酒供给仍然相对稳定，整体风险可控，明年存在机会。 ➢ 风险因素： 经济下行超预期，监管政策紧缩超预期。 nMrPsQtQqQmQtPuMnPmMmPbRaO7NtRnNoMrQeRmNmOjMmNpPaQpOmQMYnRmNxNtOoQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、长期视角下赛道超额收益抬升 2 年一般都会出现阶段性回撤 ................................................ 5 二、基于产能周期看赛道机会末段的供需关系 ............................................................................... 6 2.1 观察产能周期开启的证据：产能利用率、资本开支及固定资产+在建工程增速 ........ 6 2.2 赛道机会结束的三种情形 ........................................................................................ 8 2.2.1 消费类赛道机会结束时的特征：供给和需求同时恶化 .......................................... 8 2.2.2 科技类赛道机会结束时的特征：需求未明显恶化，供给端产能投放导致机会结束11 2.2.3 TMT 赛道机会结束时的特征：供需格局没有明显变差，估值处于历史高位 ......... 15 2.2.4 周期类赛道机会结束时的特征：需求出现下降，赛道可能提前于产能投放结束 . 18 三、2022 年三类赛道的观察重点 .................................................................................................... 21 3.1 成长板块：2022 年可能面临供给冲击 .................................................................... 21 3.2 周期板块：供给可能小幅释放，重点看需求是否大幅回落 .................................... 22 3.3 消费板块：重点看需求和供给是否同时出现确定性的恶化 .................................... 23 风险因素 ............................................................................................................................................ 24 表 目 录 表 1：热门赛道超额收益持续提升 2 年一般都会出现阶段性回撤（单位：%） ........................ 5 图 目 录 图 1：产能利用率与经济周期的关系 ...................................................................