宏观月报：中国农村消费潜力几何？

1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观月报 宏观月报 20211221 [Table_Main] 中国农村消费潜力几何？  2021 年末政治局会议、中央经济工作会议相继定调“稳增长”，“消费”着墨却寥寥无几，这是否意味着“蹒跚”已近两年的消费仍然改善难期？  疫情后我国居民消费持续低迷，截至 2021 年 11 月社零距趋势水平仍存较大缺口（图 1）。事实上，为解决居民消费低迷难题，2020 年以来政府各部门已经陆续出台相关政策措施（表 1），但由于居民资产负债表受损、局部疫情不时反复，从结果来看上述政策收效甚微。  居民消费复苏乏力并非中国独有现象。全球范围来看，除了直接向居民“发钱”的美国外，截至 2021 年三季度，多数经济体居民消费均未恢复至疫情前水平（图 2）。这说明居民消费的内生修复过程普遍缓慢，而除直接“发钱”以外的外生消费政策很难奏效。这也很可能是上述会议中“消费”提及次数显著减少的原因之一。  除此以外，我们此前报告指出，2022 年我国经济工作稳增长诉求突出，政策发力的三条主线在于地产纠偏、财政超前、货币宽松。相比于居民消费而言，前述三条政策显然更具“立竿见影”之效。  尽管如此，我们认为扩大内需作为战略基点仍是政策持续重点关注的领域。 一方面，中央经济工作会议强调了“保就业保民生”的重要性。这一定程度反映了政策已将解决消费问题着眼于其本质原因，即居民收入难以修复。只有就业、民生得到保障，居民消费能力和消费意愿才可能得到有效改善。 另一方面，政策在消费领域也并非完全找不到“抓手”，农村消费领域被认为具有较大潜力。2021 年 12 月 8 日国务院政策例行吹风会上，发改委农村经济司司长提到“构建新发展格局，农业农村有潜力和空间，承担着发掘 5 亿多乡村居住人口的消费市场、落实扩大内需这个战略基点的重要任务”。  虽然我国农村消费水平较为落后，但疫情后其复苏韧性强于城镇。2020 年我国农村人口约 5.1 亿人，占全国总人口的 36.1%；农村居民消费支出约 8.3 万亿元，占全国居民消费支出比重仅有 21.5%（图 3）。这反映了农村居民消费力不足、人均消费支出偏低的现状（图 4）。 制约农村居民消费率的核心因素在于可支配收入水平。我们沿用此前分析消费的“杜邦分析”框架，将居民消费率（消费支出/GDP）拆解为可支配收入/GDP、消费倾向（消费支出/可支配收入）后，不难发现可支配收入水平偏低是制约农村居民消费率的关键。2021 年前三季度我国农村、城镇居民可支配收入占 GDP 比重分别为24.7%、64.6%（图 5），城乡差距凸显。 2021 年 5 月以来农村消费两年复合增速持续高于城镇，彰显了我国农村消费的韧性（图 6）。究其原因，我们认为主要是由于城镇服务业就业人员占比较高，故疫情后农村居民可支配收入水平修复快于城镇（图 7）。  明年来看，农村大宗消费有望成为消费复苏的一大动力。2021 年 12 月 8 日国务院政策吹风会上提及“鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡”。鉴于当前稳增长政策主线更加明确，我们认为上述农村消费很可能成为 2022 年消费复苏的一大动力。 以史为鉴，2007-2010 年“家电下乡”政策有效拉动农村消费。由于农村居民可支配收入水平有限，历年国家在刺激农村消费时往往采取财政直补措施，变相弥补农村居民消费力，例如 2007-2010 年实行的“家电下乡”政策（表 2）。政策施行后， “家电下乡”冰箱销量占全国冰箱内销量比重一度高达 52.6%（图 8）；2008-2011年，农村冰箱的户均保有量从 0.30 台提升至 0.62 台（图 9），全国冰箱内销量从 2608万台提升至 5897 万台，年均增速达 31.3%。 结合国务院政策吹风会发言进行简单的量化测算，考虑到我国家电、家具、汽车、建筑材料四类大宗消费零售额占整体限额以上零售额比重为 38%（2020 年数据），若 2022 年在政策助力下，农村家电/家具/家装/汽车消费支出提升 10~20 个百分点（参考家电下乡时期，2009 年冰箱内销量同比 51%，较 2006-2007 年同比均值 31%高出 20 个百分点）（图 10），则大约带动全国居民消费增速提升（10~20）*38%*21.5%=0.8~1.6 个百分点。  风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期 证券分析师 陶川 执业证号：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 zhaoyy@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《宏观周报 20211219：如果2022 年 GDP 增速 5.5%，人民币是升是贬？》2021-12-19 2、《宏观月报 20211215：美联储12 月议息会议：taper 加速后的加息信号》2021-12-15 3、《宏观月报 20211215：把握政策发力的三条经济线索》2021-12-15 4、《宏观月报 20211213：2022 年美国通胀如何见顶回落？》2021-12-13 5、《宏观周报 20211211：中央经济工作会议释放的三条政策主线》2021-12-11 [Table_Author] 2021 年 12 月 21 日 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观月报 图 1：截至 2021 年 11 月，我国社零距趋势水平仍存较大缺口 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表 1：2020 年以来政府陆续出台促进消费政策，但收效甚微 日期 会议/机构 内容 2020 年 4 月 29 日 发改委等 11部门 下发《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限等方式，加大对汽车个人消费信贷支持力度，持续释放汽车消费潜力。 2020 年 11 月 18 日 国常会 针对提振汽车、家电家具、餐饮、旅游等大宗、重点消费特别作出新的部署。如汽车方面，要求稳定和扩大汽车消费。要开展新一轮汽车下乡和以旧换新，以扩大县域乡镇消费为抓手带动农村消费。 2021 年 1 月 5 日 商务部等 12部门 印发《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》。五个方面工作任务：一是稳定和扩大汽车消费，二是促进家电家具家装消费，三是提振餐饮消费，四是补齐农村消费短板弱项，五是强化政策保障。 2021 年 12 月 8 日 国务院政策例行吹风会 构建新发展格局，农业农村有潜力和空间，承担着发掘 5 亿多乡村居住人口的消费市场、落实扩大内需这个战略基点的重要任务。鼓