本次LPR降息如何理解？

http://research.stocke.com.cn1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]宏观研究类模板固定研究报告日期：2021 年 12 月 20 日本次 LPR 降息如何理解？固收研究｜专题报告核心导论2021 年 12 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.8%，时隔 19 个月之后再下调 5bp，5 年期以上 LPR 为 4.65%，维持不变。我们认为本次 LPR 下调，债市已有预期，主要反映了“银行让利实体经济”和“房住不炒”的政策导向。展望后续，本次 LPR 下调带来 MLF 降息预期发酵，宽货币预期下打开短端利率下行空间，同时长端利率在宽信用演进下继续震荡走高。“宽货币+宽信用”政策背景下，收益率曲线从前期的牛平转向熊陡。配置策略上，短期建议采取子弹型配置策略，围绕短久期利率债进行配置，长端利率仍看 Q1 择高点而配策略。投资要点时隔 19 个月后 1 年期 LPR 再降息 5BP时隔 19 个月之后，1 年期贷款市场报价利率（LPR）下调 5bp，其中下调的部分为银行报价利差。2021 年 12 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.8%，时隔 19个月之后再下调 5bp，5 年期以上 LPR 为 4.65%，维持不变。同时，从 LPR 报价的两部分构成来看，鉴于基准利率 MLF 利率未调，因此本次主要下调的是银行报价利差。映射银行让利实体经济和房住不炒导向本次仅下调 1 年期 LPR 利率反映“银行让利实体经济”的导向对“房住不炒导向”的坚持。鉴于前期 MLF 利率未降，因此本次直接下调 1 年期 LPR 将直接降低银行的息差，同时由于短期贷款利率和中小微企业的融资需求高度相关，因此本次 LPR 下调高度反映了“推动中小微企业综合融资成本稳中有降”和“银行让利实体经济”的政策导向。其次，5 年期 LPR 主要和房贷利率有关，本次长期限 LPR 利率未下调继续映射了中央“房住不炒”思路。LPR 调整对债市影响机制主要有 4 种从影响机制来看，LPR 调整利率对债市的影响路径主要有四种。其一，通过影响国债和贷款之间的相对配置价值，本次 LPR 的下调带动贷款相对于债券的配置价格边际上升，对债市相对利好。其二是通过调整贷款利率报价引导债市利率同向变动，因此本次 LPR 调整对债市利率亦是相对利多。其三是通过影响房贷利率进而影响地产行业融资需求，鉴于 5 年期 LPR 和银行发放的住房抵押贷款等中长期贷款利率定价相关度较高，中长期 LPR 价格的下调可以分析师：孙欧执业证书编号：S1230520070006邮箱：sunou@stocke.com.cn联系人：高远执业证书编号：S1230120110025邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn[Table_relate]相关报告[table_research][table_page]宏观研究http://research.stocke.com.cn2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分通过增加地产行业融资需求进而对经济基本面形成支撑，对债市相对利空；其四，LPR 降息通过影响债市“货币宽松预期”从而对债市形成一定利好。本次 LPR 的调整债市前两周已有预期本次 LPR 调整债市已有预期，上周期限利差和利率互换合约价格已有反映。基于前期降准已经节约银行负债成本的背景下，12 月 10 日的中央政治局会议强调“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任”以及 20 年 Q3 的货币政策增刊里面的“两次降准对应一次 LPR 下调”表述，本次 LPR 调整债市早有一定的预期。反映在具体数据上，上周周内 3 年期和 5 年期利差明显下降，同时年期 LPR 互换合约周内下行约 4BP。后续利率债市场相关投资策略的展望本次 LPR 下调带来 MLF 降息预期发酵，宽货币预期下打开短端利率下行空间，同时长端利率在宽信用演进下继续震荡走高。“宽货币+宽信用”政策背景下，收益率曲线从前期的牛平转向熊陡。配置策略上，短期建议采取子弹型配置策略，围绕短久期利率债进行配置。中长期，关注明年稳增长压力下，降息预期落地后债市整体利多出尽，届时宽信用将带动短端利率回调。12 月 MLF 利率未调整或是出于预留货币子弹和避免杠杆率较高的需求。自12 月降准后，12 月市场中调降 MLF 利率呼声一直相对较高，但是鉴于当下经济下行压力有限，且前期已经使用了“再贷款工具+公开市场逆回购+两次降准+下调支农支小再贷款利率”组合，12 月未调整 MLF 利率或出于为稳增长下预留货币子弹需求。同时，在近期银行间逆回购交易量长期偏高的情况下，12月未调 MLF 利率或有维稳债市杠杆的需求。本次 LPR 下调利率打开降息预期空间，预计 Q1 存在 MLF 降息的可能。正如中央政治局会议所述，我国经济目前面临着“三重压力”，下行压力较大。展望后续，Q1 在消费修复有限，基建和地产对经济驱动力较小，制造业并未顺畅完成动能切换，出口贡献同比走弱的背景下，届时经济增速将低于增长目标。稳增长压力下货币政策打开下行空间，届时有 MLF 降息可能。其次，后续央行或管控近期逆回购交易升温行为，降低 MLF 利率下调加大杠杆的风险。宽货币和宽信用同时演进，收益率曲线从牛平转向熊陡，短久期利率债可采取子弹型配置策略，长端利率债仍看 Q1 高点而配。展望后续，本次 LPR 下调带来 MLF 降息预期发酵，宽货币预期下打开短端利率下行空间，同时长端利率在宽信用演进下继续震荡走高。“宽货币+宽信用”政策背景下，收益率曲线从前期的牛平转向熊陡。配置策略上，短期建议采取子弹型配置策略，围绕短久期利率债进行配置，长端利率仍看 Q1 择高点而配策略。风险提示：政策超预期变化，经济增速超预期。证券研究报告[table_page]宏观研究http://research.stocke.com.cn3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分表 1：自 2020 年 8 月 LPR 改革后已经有 20 月报价维持不动数据来源：Wind，浙商证券研究所时间利率:LPR1Y(%)利率:LPR5Y(%)2021-11-223.854.652021-10-203.854.652021-09-223.854.652021-08-203.854.652021-07-203.854.652021-06-213.854.652021-05-203.854.652021-04-203.854.652021-03-223.854.652021-02-203.854.652021-01-203.854.652020-12-213.854.652020-11-203.854.652020-10-203.854.652020-09-213.854.652020-08-203.854.652020-07-203.854.652020-06-223.854.652020-05-203.854.652020-04-203.854.652020-03-204.0