电子设备行业深度研究：监管落地刻不容缓，新型烟草未来可期

[Table_Title] 电子设备行业深度研究 监管落地刻不容缓，新型烟草未来可期 2021 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 以减害为核心的新型烟草行业的发展是确定性方向，以英美烟草、菲莫国际为代表的行业龙头均以“无烟化，减害化”为战略目标，对新型烟草行业发展保持积极的态度。 ◆ 回顾过去几年全国烟草工作会议，新型烟草制品发展座谈会等会议，我们认为，烟草局与有关部门对烟草创新的态度始终是推动而非打压，重点是合法、合规的前提下，合理、合适的发展。 ◆ 从 2019 至今，国内电子烟经历线上禁售，对电子烟实行监管，电子烟国家标准等。主要出于未成年人保护（渠道限制），以及用户安全的保护（产品质量保障，禁止三无产品），其核心是探讨如何对新型烟草进行正确的监管，而不是对行业发展进行打压。电子烟国标和管理办法征求意见稿已于近期陆续发布，监管落地将推动行业长期规范化发展。 【配置建议】 ◆ 建议关注思摩尔国际（06969.HK），公司是雾化科技解决方案的全球领导者，为全球主流雾化品牌提供产品解决方案。海外主要市场雾化渗透率仍在提升，海外客户保持高增长趋势。 ◆ 建议关注华宝国际（00336.HK），公司依托香精香料业务积极拓展新型烟草业务。雾化产品方面，公司主要供应雾化烟油香精、烟油产品等。加热不燃烧（HNB）领域，公司拥有核心薄片加工牌照，围绕烟用薄片及香精进行研发，目前已有体外 HNB 品牌 NUSO 拓展海外市场，在 HNB 领域积累丰富的产品经验。 ◆ 看好比亚迪电子（00285.HK），公司自研雾化芯烟弹已面对部分国内客户量产出货。HNB 业务受益于海外客户需求提升，公司的烟具业务有望保持增长。 【风险提示】 ◆ 国内及海外新型烟草政策变化 ◆ 全球疫情加剧对新型烟草需求带来影响 ◆ 用户体验不佳，新型烟草用户转化及留存率下滑 ◆ 汇率剧烈波动的影响 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘溢 证书编号：S1160521090001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《英飞凌聚焦三代半导体，22 年收入预计实现双位数增长》 2021.11.22 《把握市场景气度向上发展机遇》 2020.12.29 《面板产业景气度提升，关注产业链协同发展》 2020.12.11 《第三代半导体大有可为》 2020.10.09 《集成电路板块再迎政策支持，全产业链或将受益》 2020.08.06 -10.03%-3.71%2.62%8.94%15.27%21.59%12/172/174/176/178/1710/17 12/17电子设备沪深300挖掘价值 投资成长 [T行业研究 / 电子设备 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 电子设备行业深度研究 正文目录 1. 新型烟草行业概述 ............................................................................................ 4 1.1. 以减害为核心发展理念，新型烟草行业大有可为 .................................... 4 1.2. 雾化与加热不燃烧为现阶段新型烟草主流产品 ........................................ 5 2. 政策方向：寻求合理监管，防止产品滥用 .................................................... 6 2.1. 回顾中烟发展策略，创新始终是发展重点 .............................................. 10 2.2. 主要国家及地区新型烟草政策及国内政策方向判断 .............................. 10 2.2.1.美国：口味限制防止滥用，严格的上市条件保障减害效果 ........ 11 2.2.2.英国与其他欧洲主要国家：对雾化产品保持积极态度 ............ 14 2.2.3.国内新型烟草政策方向判断 .................................. 15 3. 海外雾化市场复盘及供应链分析 .................................................................. 17 3.1. 海外市场复盘 .............................................................................................. 17 3.1.1.美国雾化产品市场：口味限令后的成长主线 .................... 18 3.1.2.英国雾化产品市场：雾化产品渗透率超过 50% ................... 20 3.1.3.中国雾化产品市场：静待政策最终落地，新型烟草未来可期 ...... 21 3.2. 供应链：安全稳定为第一要素 .................................................................. 21 4. 配置建议 .......................................................................................................... 23 4.1.思摩尔国际（06969.HK）：雾化科技解决方案的全球领导者 .................... 23 4.2.华宝国际（00336.HK）：香精香料与烟草薄片加工，积极卡位新型烟草 24 4.3.比亚迪电子（00285.HK）：国内客户雾化产品已量产，海外 HNB 业务需求旺盛.......................................................................................................................... 25 5. 风险提示 ..........................................................................................................