食品饮料周思考（第50周）：五粮液稳中求进，疫情下啤酒总量短期波动

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 五粮液稳中求进，疫情下啤酒总量短期波动 -周思考（第 50 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2021 年 12 月 19 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 生物发酵营养素龙头，发展驶入快车道 价格持续修复，板块整体向好——食品饮料行业2021年10月线下商超数据点评 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 贵州茅台 2,050.70 32.80 37.17 43.19 50.16 42.21 60.91 48.39 41.67 2.99 买入 五粮液 235.16 4.48 5.14 6.20 7.34 38.57 65.10 39.84 33.65 1.93 买入 绝味食品 64.41 1.38 1.15 1.65 2.18 44.13 58.90 41.19 31.18 0.95 买入 涪陵榨菜 35.20 0.77 0.98 1.10 1.43 31.89 55.18 32.99 25.38 2.69 买入 泸州老窖 248.51 3.17 4.10 5.13 6.33 36.43 71.36 8.24 6.68 0.33 买入 备注：股价为 2021 年 12 月 17 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  贵州茅台：“茅粉节”助力茅台文化宣传，飞天取消拆箱下箱茅批价下跌后企稳。1）12 月 18 日“茅粉节”贵州召开，丁雄军董事长出席并定义“茅粉”。茅台粉丝曾是茅台口碑培育的窗口，不上头、口感层次丰富的特点都由“茅粉”群体口口相传，未来也将是茅台建立酱酒品鉴标准，提升消费者对酒质认知的重要财富。丁雄军董事长用钟情茅台酒、钟爱茅台文化、钟心茅台价值观定义茅粉，并指出“茅粉节”为新的茅台“IP”。我们预计茅粉和茅粉节的文化传播能力将得到进一步重视和加强。2）“珍品”定位超高端，箱茅批价回落后企稳。本周渠道反馈茅台明年将投放高端新品“珍品”，预计定位高于“精品”茅台，将占据 5000 元价格带。自上周末茅台开始取消飞天全面拆箱，同时开始投放单箱 12 瓶的普飞并要求拆箱以保证散瓶供给。批价方面，本周箱茅批价从 3500-3600 元回落至 3200-3300，散茅批价仍然维持在 2600-2700。由于目前渠道库存较低，到 1 月飞天发货后箱茅供给才能真正放松，预计届时箱茅批价仍有部分回落空间。  五粮液经销商大会确立稳中求进的主基调，泸州老窖调整终端供货价延续跟随策略。1）12 月 18 日五粮液召开经销商大会，强调消费者培育，并将坚持以高质量的市场份额提升为核心，加快构建共生共荣的新型厂商关系。会上也提及要继续发力 2000+价格带，实现经典五粮液的市场突破。我们认为今年五粮液下半年批价不稳的现象主要由于管理层调整下的管控放松，多家大经销商反馈全年销售增长可观。目前批价已稳定在 970-980，虽然经销商利润空间较提价前被压缩，但也已实现顺价这一阶段目标。目前多数经销商已完成新财年合同签订。2）12 月 15 日泸州老窖各大区发布调整终端渠道价格体系的通知，对 52 度国窖 1573 和 38 度国窖 1573 的终端渠道供货价进行了调整。我们认为此次调整是对五粮液调价的跟随策略，在经销商供货价调整暂不明晰的情况下先在终端价格上紧贴五粮液，维持消费者品牌认知稳定，并一定程度上增厚经销商利润，为之后潜在的经销商供货价调整奠定基础。  习酒：2021 完美收官，以决胜高端策略迈向明年 177 亿营收目标。1）12 月 12 日习酒全国经销商大会召开，今年营收预计超 130 亿元，销售同比增长超 30%，同时将延续高端化战略，努力实现 2022 年 177 亿的营收目标。2）董事长钟方达表示习酒新的一年将延续平衡、协调、可持续发展，具体包括扩产储老酒、重视文化宣传、把握高端和企业消费群体、防范经销商资金风险、重视大商优商、继续强化管理。3）根据贵州习酒十二兽首全国运营中心发布的《关于习酒全系产品即将涨价的通知》，12 月 12 日起习酒兽首上调 200 元/瓶，君品习酒出厂价调整 100 元/瓶，窖藏 1988上调 50 元/瓶。我们认为未来两年酱酒行业将进入洗牌阶段，市场份额将向习酒等一线酱酒企业加速集中，部分二三线酱酒品牌将逐渐出清。近两年大批酱酒企业通过高渠道利润和高端价格带卡位吸引经销商，实现了高速发展，但同时风险也在逐-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 渐累积，体现在今年下半年酱酒批价不稳，部分经销商库存高企。习酒此次经销商大会展现了管理层对于产品品质、消费者培育和风险防控的重视，我们认为习酒将继续受益于酱酒的扩容实现良性成长。  啤酒：疫情短期再现波动，坚守价升推动利润释放逻辑。根据国家统计局数据，2021年 1-11 月啤酒行业产量为 3327.5 万千升，同比增长 5.2%，对比 2019 年同期增长-1.5%；11 月单月产量为 187.0 万千升，同比增长 9.6%，对比 2019 年同期增长 2.1%，环比 10 月的 3.5%放缓，主要系 11 月全国疫情反复较严重。2021 年 1-11 月餐饮行业收入为 4.21 万亿元，同比增长 21.6%，对比 2019 年同期增长-1.0%；11 月单月收入为 0.48 亿元，同比增长-2.7%，对比 2019 年同期增长-3.3%，环比 10 月的+2.8%转为下滑。目前来看，疫情较强的反复影响了餐饮行业，从而影响啤酒现饮场景导致总量出现波动。我们认为随着疫情常态化发展，啤酒居家消费的场景逐步成熟，边际影响持续减弱，如 1-11 月啤酒总产量对比 2019 年仅下降 1.5%。另一方面，我们持续强调疫情影响啤酒总量是短期波动，啤酒高端化的趋势不变，且随着龙头三季度以来集中提价，2022 年板块利润释放有望超预期。  12 月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。涨跌幅分别为涪陵榨菜（8.31%）、泸州老窖（8.02%）、五粮液（7.87%）、贵州茅台（6.21%）、