食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路 2021 年 12 月 16 日 看好/维持 食品饮料 行业报告 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师 王洁婷 电话：021-22512900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 研究助理 韦香怡 电话：010-66554023 邮箱：weixy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070032 投资摘要： 此前我们发布报告《食品饮料行业“以日鉴中”系列之一：日本食品饮料消费格局演变观察》，对日本整体消费格局演变的根本进行了分析。本篇报告我们梳理了从 60 年代以来日本酒类消费结构和消费趋势的变化，一方面是找到影响酒类消费的因素，一方面是通过对日本酒类发展方向的研究对国内酒类发展的方向做出指引。 我们认为人口和收入的变化是日本酒类发展历程中最核心的推动力，酒类消费总量伴随着人口数量的见顶而见顶，90 年代中期日本人口见顶，酒类消费量也在 90 年代中期见顶，与人口数量变化有较强的一致性。居民收入的变化对酒类消费有较大的影响，以白酒为例，高端酒类（清酒）的消费量在日本收入拐点出现后逐渐减少，而中低价格（烧酒）的消费量逐渐增加。气泡酒的繁荣也是与消费者收入下降后，消费强调性价比相关。 文化变迁和消费者口味的变化决定了日本酒类发展的方向，日本酒类消费口味发展与其他食品口味发展有个一致性，就是向淡口味、淡酒精度发展。年轻人喜欢追求新鲜事物，口味的多样化吸引了年轻消费者，而女性消费者在饮酒市场中的地位越来越重要，大量创新产品推出来迎合女性市场。 在报告最后，我们将日本清酒的变化趋势做了研究和比对，发现日本清酒与中国高端白酒有很大相似处，即清酒价格稳定，在高端市场和礼赠市场有较高的溢价；经过市场竞争，清酒的市场集中度越来越高，小酒企被逐渐淘汰；而清酒销售量的下滑，在去除宏观原因后，低端酒市场被抢占是主要的影响因素。 风险提示： 宏观经济波动较大，疫情影响加剧，对酒类消费形成影响等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2018A 2019A 2020A 2021E 2018A 2019A 2020A 2021E 麒麟 179.65 65.25 78.70 - 10.36 28.53 23.65 - 2.03 - 三得利 258.98 222.94 168.97 - 16.22 18.84 24.86 - 1.66 - 朝日 312.41 294.07 183.09 - 15.45 16.41 25.14 - 1.54 - 札幌 108.14 55.28 -203.96 - 21.08 41.24 -11.18 - 1.20 - 资料来源：wind、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业“以日鉴中”系列之二：收入约束和需求多样性下的酒类发展之路 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 我们的观点............................................................................................................................................................................................... 4 2. 日本酒类消费结构和趋势变迁 .............................................................................................................................................................. 5 2.1 快速放量阶段 ................................................................................................................................................................................ 6 2.2 平缓过渡阶段 ................................................................................................................................................................................ 7 2.3 存量博弈阶段 ................................................................................................................................................................................ 9 3. 日本酒类消费影响因素分析 ................................................................................................................................................................ 11 3.1 人口变化影响酒类消费量 .......................................................................................................................................................... 11 3.2 家庭收入变化对酒类消费直接影响 ..........................................................................................................................................13 3.3 税收及政策直接影响酒类消费 .............................................................................................