商品及商品基金研究系列报告之三：把握“商”机，黄金白银主题商品基金研究

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 量化与基金评价 专题报告 把握“商”机：黄金白银主题商品基金研究 2021 年11 月30 日 商品及商品基金研究系列报告之三 作为商品及商品基金研究系列的第三篇报告，本报告将视角对准黄金白银，分别介绍了四类黄金白银商品基金的产品特征，总结了国内外相关产品的发展情况，探讨了黄金白银商品基金的投资价值，最后进行产品对比并举例说明了投资者应如何参与黄金白银商品基金的投资。  国内现有黄金白银商品基金可分为四类。黄金白银期货基金是以持有黄金白银期货合约为主要策略，跟踪期货价格或价格指数的基金；黄金白银现货基金通过持有黄金或白银现货合约跟踪黄金白银价格；黄金白银主题权益基金以黄金白银等贵金属相关股票为投资标的，或通过资产配置获取超额收益；黄金白银 QDII-FOF 是我国最早跟踪黄金价格的基金类型，主要投资海外有实物黄金支持的黄金 ETF，以伦敦金下午定盘价为业绩比较基准。  黄金白银期货基金可将大量资产投资于货币市场工具以增强组合收益；黄金白银现货基金可以利用黄金租赁业务获取利息收入，降低管理成本等因素带来的跟踪误差；黄金白银权益基金与期货/现货基金的轮动配置，理论上可实现穿越牛熊的长期投资收益；黄金 QDII-FOF 提供了配置海外发达黄金市场的机会，但是随着国内黄金市场的逐步完善以及黄金现货 ETF 的出现，其发展空间受到挤压。  对比美国贵金属 ETP 的发展情况，国内成长空间巨大。美国黄金白银 ETP产品规模大、类型丰富，而国内产品数量较少，反向/杠杆类产品开发仍为空白；另一方面，黄金白银收益率与股票等资产的收益率相关性较低，能够降低投资组合波动率，尤其对机构投资者来说是一种良好的资产配置工具，国内黄金白银 ETP 的机构投资者占比还有提升空间。  分析黄金白银的基本面情况，低利率与弱美元支撑中长期价格，货币政策收紧带来价格波动：1）短期来看，美国经济复苏取得进展，通胀未现回落，缩减购债提上日程，货币政策收紧可能对黄金价格造成冲击。长期来看，实际利率上行空间不大，低利率与弱美元周期对金价有一定支撑；2）白银工业需求总体变动较为稳定，而以光伏为代表的清洁能源的发展有望成为工业需求的主要推动力；3）随着金银比的回落，白银表现有望优于黄金。  进行国内现有黄金白银商品基金产品对比，并举例说明投资者可如何参与黄金白银商品基金的投资。 风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 包羽洁 86-010-5778-2849 baoyujie@cmschina.com.cn S1090519020002 量化与基金评价 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、黄金白银主题商品基金的类别 ............................................................................... 3 1、黄金白银期货基金简介 ........................................................................................ 3 2、黄金白银现货基金简介 ........................................................................................ 5 3、黄金白银主题权益基金简介 ................................................................................ 8 4、黄金白银 QDII-FOF 基金简介 ............................................................................. 9 二、海外贵金属 ETP 发展情况 .................................................................................. 11 1、贵金属 ETP 诞生背景与发展现状 ..................................................................... 11 2、美国贵金属 ETP 产品发展历史与现状 .............................................................. 13 3、美国贵金属 ETP 持有人结构 ............................................................................. 15 4、美国贵金属 ETP 发展经验对国内贵金属 ETP 行业的启示 ............................... 16 三、黄金白银基本面研判 ........................................................................................... 18 1、黄金基本面研究框架及当前投资价值分析......................................................... 18 2、白银基本面研究框架及当前投资价值分析......................................................... 22 3、黄金与白银对比 ................................................................................................. 24 四、 黄金白银主题商品基金产品对比 ....................................................................... 25 1、黄金白银期货 ETF——国投瑞银白银期货 LOF ................................................ 26 2、黄金白银现货 ETF ............................................................................................ 28 3、黄金白银主题主动权益基金——前海开源金银珠宝 .......................................... 30 4、黄金白银 QDII-FOF .....................................................................................