布艺龙头不负众望，筑造高端制造壁垒

布艺龙头不负众望，筑造高端制造壁垒 [Table_CoverStock] —众望布艺（605003.SH）深度报告 [Table_ReportTime] 2021 年 12 月 15 日 汲肖飞 行业分析师 李媛媛 研究助理 S1500520080003 jixiaofei@cindasc.com liyuanyuan@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 众望布艺（605003.SH） 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元）： 25.57 52 周内股价 波动区间(元)： 20.39-37.08 最近一月涨跌幅(％)： 17.09 总股本(亿股) 1.10 流通 A 股比例(％) 25.45 总市值(亿元) 29 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 布艺龙头不负众望，筑造高端制造壁垒 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary] 定位中高端市场，打造布艺行业龙头企业。公司主要从事中高档沙发装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售，旗下拥有日常家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”和主打功能性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等品牌，产品兼具艺术性和功能性。近年来公司业绩保持稳定增长，2020 年实现营收/归母净利润 4.95/1.40 亿元，2018-20 年复合增速为 8.37%/28.82%，净利润增速大幅高于收入增速，主要系公司持续优化产品结构，不断提升高毛利的装饰面料的业务占比。 美国沙发市场空间广阔，高端化趋势利好行业龙头。美国家居需求持续增长、房地产市场高景气度持续推动沙发市场规模提升，在布艺沙发渗透率为 20%、行业增速为 10%的假设下，2023 年美国布艺沙发的规模为 58.99亿美元。从行业格局来看，对标格局既定的美国成熟布艺市场，国内沙发布艺行业格局分散，竞争激烈。随着沙发布艺产品由应用属性转为装饰和功能属性，行业高端化趋势明朗。公司定位高端，长期深耕美国市场，有望共享美国沙发市场成长红利。 强大产品力和快速反应能力为公司筑起护城河。1）公司具备一流的研发设计能力，通过组建优秀的设计团队，与全球二十家设计公司合作，目前拥有超过 1600 套花型，近 2 万种面料款式，每年设计打样面料款式数量在 3000 件左右，在满足客户需求的同时还能够引领时尚，提供沙发布艺解决方案；2）公司具备从设计研发到生产销售所需的完整产业链，上下游紧密配合，严谨协作，带来较强的成本优势明显和快速响应的能力。公司深耕美国市场多年，凭借行业领先的设计能力和高质量的产品服务与美国龙头客户建立深厚的合作关系，合作粘性较强。 短期优势：新增产能释放，公司有望量利齐升。1）凭借优秀产品力和快速反应能力，公司与下游龙头客户合作紧密，粘性较强。21Q3 越南疫情使下游客户被迫停产，公司短期业绩承压，21Q4 疫情有所控制，下游客户生产恢复，公司订单需求预计将恢复增长。2）现有装饰面料产能不足制约公司发展，外协生产占比提升，公司亟需新产能以应对逐步提升的出货需求。伴随 2022 年年产 1500 万米的募投项目产能释放，公司将进一步拓展客户订单，缩减高成本的外协生产比例，有望实现量价齐升。 盈利预测与投资评级。我们看好公司产品力带来的议价能力和产业链一体化带来的成本优势和快速响应能力，上市后产能持续扩张，推动业绩增长，预计 2021-2023 年收入为 5.37/6.80/8.29 亿元，同增 8.5%/26.5%/21.9%，归母净利为 1.6/2.0/2.43 亿元，同增 14.2%/24.9%/21.2%，目前估值处于较低水平。借助绝对估值法及相对估值法，我们给予公司目标价 36.50 元，公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：贸易摩擦风险、市场竞争风险、人民币汇率大幅升值、疫情影响超预期风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 488 495 537 680 829 增长率 YoY% 14.9% 1.4% 8.5% 26.5% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 124 140 160 200 243 增长率 YoY% 38.5% 12.9% 14.2% 24.9% 21.2% 毛利率% 42.5% 41.9% 40.3% 40.6% 40.9% 净资产收益率ROE% 36.4% 14.3% 13.8% 14.7% 15.1% EPS(摊薄)(元) 1.88 1.96 1.46 1.82 2.21 市盈率 P/E(倍) 0.00 14.99 17.34 13.88 11.46 市净率 P/B(倍) 0.00 2.63 2.39 2.04 1.73 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2021 年 12 月 10 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 投资逻辑 公司是从事中高档沙发装饰面料及制品的研发、设计、生产和销售，旗下拥有日常家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”、功能性沙发面料品牌“NEVERFEAR”、“SUNBELIEVABLE”，下游面向国际一线家具生产厂商。我们认为沙发面料市场空间广阔，公司设计研发能力一流，具有快速供应能力和较强的成本优势，上市之后不断扩张产能，未来成长确定性强。 短期来看，行业方面，美国家居消费持续增长、房地产市场景气度高为沙发市场带来广阔的需求空间，公司深耕美国市场，与一线龙头客户紧密合作，有望共享下游沙发市场成长红利。公司方面，公司具备一流的产品设计研发能力，能够满足客户对款式的不同需求，并提供完整解决方案，带来较强的客户粘性和议价能力。2021Q3 受越南疫情影响，公司下游客户工厂停摆，公司订单量缩减、出货延期，短期业绩下滑。2021Q4 疫情有所控制，客户产能恢复，带动公司业绩恢复增长。伴随 2022 年公司新增产能释放，高成本的外协生产比例缩减，公司有望实现量价齐升。 长期来看，公司多年深耕的功能沙发面料“SUNBELIEVABLE”问世，公司成为国内首家生产该类专业户外功能性沙发面料的企业，产品具有较