集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021 年 12 月 09 日 三安光电（600703.SH） 集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大 三安集成 2021 前三季度财报体现了技术领先的重资产科技制造企业，在规模效应实现后将获得较强盈利弹性。随着收入连续几年放量，化合物业绩有望实现超预期增长。 化合物制造龙头企业业绩弹性将有望超预期。公司披露三安集成报表。2021Q1~Q3，三安集成营业收入 16.69 亿元，净利润 3.96 亿元，毛利率 36%，净利率 24%，经营业绩超预期。三安集成 2019~2021 年收入连续三年翻倍，前两年毛利率均为负数，2021 年跨过拐点实现优秀的毛利率，经营业绩开始释放。随着产品迭代、产线放量，集成板块具有较大业绩潜力。 三安光电近期发布国内首款滤波器自主键合片四工器。本次首款采用TC-SAW 工艺的可量产的小尺寸 Band 1+Band 3 四工器，标志着公司在滤波器领域走在业内前沿。公司滤波器在泉州快速爬产，年内产能实现数量级突破，明年收入将规模放量。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021 年公司 GaN受益 5G 放量，2021~2022 年 GaAs、滤波器受益射频国产化显著放量，2022~2023 年 SiC 受益新能源车显著放量。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。 公司 LED 板块迎来 Mini LED 升级，化合物板块向微波集成、电力电子、滤波器、光通讯等四大板块拓展，形成五大垂直一体化战略板块。公司目标市场空间由 LED 芯片领域快速拓展，打开成长的天花板，未来可期。公司在各个领域具有较强竞争力，产品生命周期彼此衔接，经营性报表逐渐改善，迎来资产周转率拐点，收入、利润率有望实现快速成长的“双击”。 三安光电一体俩翼三大拐点，布局市场空间广大。公司半导体基站 PA、手机 PA、滤波器、光芯片、SIC 进展迅速。下游各大客户反馈优质，五大科技树点亮，市场空间广阔。下游 Mini LED 电视持续放量，IT 产品逐渐落地，全球顶尖客户核心供应商。我们预计 2021/2022/2023 年归母净利润19.0/33.0/41.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：LED 行业需求不及预期，新产品进展不达预期 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,460 8,454 12,934 16,815 21,018 增长率 yoy（%） -10.8 13.3 53.0 30.0 25.0 归母净利润（百万元） 1,298 1,016 1,903 3,304 4,108 增长率 yoy（%） -54.1 -21.7 87.3 73.6 24.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.29 0.23 0.42 0.74 0.92 净资产收益率（%） 6.0 3.4 6.2 9.8 10.9 P/E（倍） 119.4 152.5 81.4 46.9 37.7 P/B（倍） 7.1 5.2 5.0 4.6 4.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 8 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 12 月 8 日收盘价(元) 34.60 总市值(百万元) 154,985.21 总股本(百万股) 4,479.34 其中自由流通股(%) 91.05 30 日日均成交量(百万股) 76.57 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《三安光电（600703.SH）：存货周转稳步提升，新业务快速放量》2021-10-30 2、《三安光电（600703.SH）：定增扩产，加速扩充Mini/Micro LED 产能》2021-09-30 3、《三安光电（600703.SH）：营业收入高速增长，化合物半导体加速放量》2021-07-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-122021-042021-082021-12三安光电 沪深300 2021 年 12 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 10263 16183 22749 25789 34907 营业收入 7460 8454 12934 16815 21018 现金 2318 7126 8898 11568 14460 营业成本 5269 6385 9636 11350 14082 应收票据及应收账款 2355 3772 5603 6585 8650 营业税金及附加 107 105 155 168 210 其他应收款 43 24 78 54 111 营业费用 109 148 233 168 200 预付账款 290 495 707 856 1097 管理费用 504 673 854 925 1093 存货 3142 4162 6860 6123 9986 研发费用 197 406 453 488 589 其他流动资产 2115 603 603 603 603 财务费用 114 84 179 526 814 非流动资产 19417 22792 28382 32448 36633 资产减值损失 -175 -252 39 50 63 长期投资 121 122 129 136 141 其他收益 658 680 790 690 731 固定资产 9265 12078 16718 20167 23584 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3889 4672 4933 5175 5451 投资净收益 12 0 7 7 5 其他非流动资产 6143 5919 6602 6970 7457 资产处臵收益 1 10 4 5 6 资产总计 29681 38975 51131 58237 71540 营业利润 1592 1046 2187 3841 4709 流动负债 4604 4768 15699 20074 29729 营业外收入 5 148 54 69 90 短期借款 914 1241 8643 15176 20362 营业外支出 5 33 14 17 21 应付票据及应付账款 2536 2119 4905 3368