积极布局游戏业务，探索增长新动能

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 积极布局游戏业务，探索增长新动能 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 日化民族企业探索游戏业务新增量 公司深耕日化品行业 27 年，曾推出“蒂花之秀”等高知名度品牌。近年来，随着我国日化品行业头部效应凸显、竞争激烈程度加剧，公司长期增长面临瓶颈。因此，自 2020 年起，公司通过外延并购优质游戏资产，积极布局游戏业务，探索业务新增量。目前，公司已完成收购游戏研发商海南华多、杭州雷焰，拟收购喀什奥术，同时成立游戏发行子公司海南星炫时空。2021H1，游戏业务贡献的收入占公司总营收比重达 35%，归母净利润占比达 88%，已成为公司业绩增长的重要驱动力。 ⚫ 手游行业景气度高企，中小研发商机会犹存 我国手游市场景气度较高，有望在国内 ARPU 值提升及游戏出海的驱动下持续增长。此外，消费者代际更替带来的细分品类机会，以及渠道变革驱动下行业竞争格局的改善，也为中小游戏研发商带来结构性机遇。因此，公司通过收购优质手游研发商布局游戏业务，有望受益于手游行业整体高景气度及结构性机会，探寻业务增长新动能。 ⚫ 短期看游戏产品线：外延并购优质游戏资产，多款新游上线在即 游戏研发方面，公司于 2020 年 8 月完成对游戏研发商海南华多、杭州雷焰的收购，其在运营的游戏包括 MMORPG 手游《王者国度》、放置类 SLG 手游《百龙霸业》两款月流水峰值过亿的长线产品；2021 年 11 月，公司拟收购另一游戏研发商喀什奥术。游戏发行方面，公司于 2021 年 9 月成立子公司海南星炫时空，专注游戏发行业务。未来，随着海南华多、杭州雷焰、喀什奥术自研的《代号 CQ》《我的战盟》《镇魂街：天生为王》等新游于 2021-2022 年逐步上线，公司有望迎来产品大年。 ⚫ 长期看游戏业务战略转型：向年轻化品类研发、自研自发一体化模式持续迈进 从长期战略来看，公司布局 MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕 MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、持续推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户。同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望在贡献业绩增量的同时，与游戏研发子公司海南华多、杭州雷焰、喀什奥术形成自研自发的协同效应，进一步增强公司游戏业务的综合实力，打开长期增长空间。 ⚫ 投资建议 我们认为，中期来看，公司在传统日化业务稳健发展的基础上，通[Table_StockNameRptType] 名臣健康（002919） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-12-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 41.23 近 12 个月最高/最低（元） 54.21/33.12 总股本（百万股） 122.14 流通股本（百万股） 67.86 流通股比例（%） 55.56% 总市值（亿元） 50.36 流通市值（亿元） 27.98 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 指数走势比较 [Table_Author] 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 研究助理：郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com -40%-20%0%20%40%名臣健康沪深300名臣健康（002919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 过跨界并购优质游戏公司，积极探索游戏业务，有望于 2022 年迎来游戏产品大年。长期来看，公司布局 MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕 MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户；同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望形成游戏自研自发的协同效应，进一步打开增长空间。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 7.60/18.70/22.64 亿元，同比增长 11.7%/146.0%/21.0%；归母净利润分别为 1.39/5.17/5.92 亿元，同比增长 35.9%/272.4%/14.5%。公司目前市值为 50 亿元，我们给予公司 2022 年 16x PE，对应市值为 113 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）手游行业增速放缓的风险； 2）游戏版号政策收紧的风险； 3）公司业务整合不及预期的风险； 4）公司新游戏上线不及预期的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 681 760 1870 2264 收入同比（%） 31.5% 11.7% 146.0% 21.0% 归属母公司净利润 102 139 517 592 净利润同比（%） 343.0% 35.9% 272.4% 14.5% 毛利率（%） 42.4% 47.7% 62.3% 60.8% ROE（%） 15.6% 17.5% 39.4% 31.1% 每股收益（元） 0.84 1.14 4.24 4.85 P/E 45.24 36.38 9.77 8.53 P/B 7.08 6.36 3.85 2.65 EV/EBITDA 39.37 32.25 9.16 7.42 资料来源：Wind，华安证券研究所 名臣健康（002919） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 正文目录 1 公司简介：日化民族企业探索游戏业务新增长点................................................................................................................................ 5 1.1 发展历程：27 年深耕日化行业，探索游戏业务寻求新变局 ............................................................................................................ 5 1.2 转型历程：自 2020 年起，积极跨界并购以开拓游