证券行业回顾暨2022年年度展望：多业务驱动业绩向好，市场前景可期

证券研究报告：行业报告|非银金融行业 2021 年 11 月 30 日 投资评级 证券行业回顾暨 2022 年年度展望 强于大市 多业务驱动业绩向好，市场前景可期 行业基本情况 ⚫ 核心观点： 券商板块的上涨驱动因素主要是由政策周期和市场周期共同决定的。两者也是券商股具有周期性的主要原因 ◼ 政策周期： 监管部门通过政策影响市场投融资环境进而间接影响券商展业，最终会反映在券商的盈利能力变化导致股价波动。 ◼ 市场周期： 券商与其他行业最大的区别在于其行业景气度与资本市场表现好坏有着强关联，经纪业务、信用业务、自营业务等业务的表现均与市场情绪和景气度有关。市场波动将影响券商的盈利能力，最终表现在股价的波动上。 ⚫ 我们认为 2022 年券商板块值得持续关注： ◼ 市场交投活跃，券商业绩向好，基本面得到支撑，估值具备性价比 ◼ 财富管理业务是券商未来业绩增长的重要突破口，甚至可以重估券商行业价值 ◼ 政策利好推动，北交所的成立将为券商业绩贡献增量 多业务驱动业绩向好，市场前景可期。预计 2022 年券商行业基于悲观/中性/乐观核心假设前提下的全行业营业收入分别为 5081/5619/6238 亿元，预计实现净利润 1931/2529/2807 亿元。基于中性假设前提下，2022年营业收入同比增速 16%，净利润同比增速 14%。 ⚫ 风险提示： 政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。 收盘点位 6595.18 52 周最高 7801.69 52 周最低 5888.66 股价走势图 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@chinapost.com.cn 研究助理：王文颢 SAC 登记编号： S1340121070021 Email： wangwenhao@chinapost.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-31非银金融（申万）沪深300券商II（申万） 目录 1 券商上涨行情的驱动因素之一：政策周期 .................................................................................................................... 5 1.1 政策对券商 ROE 的影响路径 .................................................................................................................................................... 5 1.2 政策周期变化与行业盈利回顾 ................................................................................................................................................. 5 2 券商上涨行情的驱动因素之二：市场周期 .................................................................................................................... 6 2.1 市场周期景气度和流动性宽松形成“戴维斯双击” ............................................................................................................. 6 2.2 历史行情驱动因素回顾 ............................................................................................................................................................... 7 3 券商业务正在由单一化走向多元化 ............................................................................................................................... 10 3.1 业务收入结构多元化 .................................................................................................................................................................. 10 3.2 券商主营业务在财务报表中的体现 ...................................................................................................................................... 12 4 证券行业盈利能力驱动因素 ........................................................................................................................................... 14 4.1 券商盈利能力应注重 ROA 和经营杠杆 ............................................................................................................................... 14 4.2 历史角度证明，ROA 和经营杠杆走势关联性强，同时决定 ROE 高低................................................................... 15 4.3 证券行业的发展离不开重资本化与杠杆率的提升 ........................................................................