军工行业2022年度投资策略：迎接十四五跨越式发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2021 年 11 月 08 日 推荐（维持） 军工行业 2022 年度投资策略 中游制造/军工 报告回顾了国防军工行业 2021 年行情及业绩表现。我们认为，军工行业半年报、三季报业绩提升明显，产业链景气度自上而下全面验证，同时行业资产负债表与现金流量表有重大变化，随着估值切换到 22 年，行业的估值空间将再次打开，叠加年底年初阶段可能的政策性利好及军品订单落地情况，坚定看好 2022 年的投资机会。维持对行业的投资评级“推荐”。 ❑ 年内具有超额收益，行业估值回调充分。年初至今 SW 国防军工指数上涨 2.63%，跑赢沪深 300 指数 10.12 个百分点。在 28 个申万一级行业分类中，国防军工板块 2021 年涨幅排名第 12。目前行业动态估值 66 倍，处于历史中枢附近，与历史高点来看仍有明显空间，考虑到十四五期间行业业绩持续兑现，目前行业估值仍处于合理水平，而随着估值切换到 2022 年，行业估值水平再次回落，具备再次上涨的估值空间 ❑ 2021：转折之年，开启十四五跨越式发展周期。军工行业在十三五期间保持平稳增长，而自 2020 年下半年以来，军工行业景气度开始加速上行。2021 年，军工行业交出近年来最好的业绩答卷，业绩指标出众。行业在半年报确认大额预付款后，三季度预付款向上游继续传导，基本确定未来三年高增长的态势。而三季度持续高速增长，为全年的业绩高增长打下基础，在与其他行业的横向比较中优势也更加突出，预计 2022 年军工行业的景气度优势将更加明显，市场资金有望向行业持续倾斜。同时观察到行业资产负债表持续向好，存货等先导指标持续增长，行业上市公司近期密集进行融资扩产，显示出对于未来发展需求的增长信心。 ❑ 展望十四五，关注行业增长红利。我们认为，进入十四五阶段，军工行业基本面出现明显变化，多款重点装备将从十三五期间小批量生产阶段向快速产能爬坡期转变。而新阶段下，部分上市公司有望获得额外的增长红利，实现业绩的快速增长。首先随着军民融合深化，民营企业获得重大发展机会，带动行业效率持续提升。其次，行业将获得阶段性的规模效应红利，特别是行业中下游央企受益明显，带动盈利能力快速提升。最后，关注国企改革红利：股权激励持续推进，经营活力逐步释放。 ❑ 投资建议： 1） 长期看好航空产业链，特别是行业地位稳固的中下游龙头及节点类公司，如：中航沈飞、航发动力、中直股份、中航机电、中航电子、中航高科。2）2022 年是国企改革最后一年，关注受益于国企改革的标的，如：中航机电、中航电子、中直股份、中航西飞、洪都航空、航天彩虹、振华科技、航天电器、航发控制、中航光电。3）看好具有明显竞争优势的上游供应商，以及受益于军民融合、开放外协提速的民参军企业，如：西部超导、航宇科技、派克新材、图南股份、航亚科技、中简科技。 ❑ 风险提示：改革力度不及预期，军品采购出现波动延后。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 中航沈飞 75.6 0.75 1.07 1.54 70.4 49.2 13.3 强烈推荐-A 航发动力 58.67 0.43 0.53 0.75 110.6 78.4 4.3 强烈推荐-A 中航西飞 32.24 0.28 0.33 0.43 97.7 75.8 5.7 强烈推荐-A 中直股份 62.91 1.29 1.67 2.16 37.8 29.1 4 强烈推荐-A 洪都航空 39.99 0.18 0.29 0.5 139.4 79.3 5.6 强烈推荐-A 中航机电 15.79 0.28 0.38 0.51 41.1 31.2 4.5 强烈推荐-A 中航电子 18.63 0.33 0.43 0.59 43.5 31.7 3.3 强烈推荐-A 中航高科 35.43 0.31 0.54 0.76 65.7 46.6 10.2 强烈推荐-A 航天彩虹 22.37 0.29 0.42 0.54 53.5 41.4 3.2 强烈推荐-A 振华科技 111.06 1.18 2.71 3.76 41 29.5 8.3 强烈推荐-A 航天电器 73.8 0.96 1.22 1.79 60.6 41.3 6.5 强烈推荐-A 航发控制 27.68 0.28 0.37 0.47 75.6 58.3 5.1 强烈推荐-A 西部超导 77.99 0.84 1.66 2.3 46.9 34 10.9 强烈推荐-A 行业规模 占比% 股票家数（只） 87 1.9 总市值（亿元） 16325 1.9 流通市值（亿元） 13349 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.8 37.3 24.2 相对表现 10.2 42.8 25.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 军 工 行 业 周 报（1101-1107）：高景气度持续兑现，坚定看好年底至 22 年初投资机会》2021-11-08 2 、 《 军 工 行 业 周 报（1025-1031）：三季报行业高景气持续，全面开创武器装备建设新局面》2021-11-01 3、《军工行业 21Q3 机构持仓分析》2021-10-29 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 岑晓翔 S1090518090007 cenxiaoxiang@cmschina.com.cn 杨雨南 S1090520050001 yangyunan@cmschina.com.cn -20-10010203040Nov/20Mar/21Jun/21Oct/21(%)军工沪深300迎接十四五跨越式发展 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 *航宇科技 60.47 0.69 0.9 1.23 67.2 49.2 8.7 无评级-无 *派克新材 105.00 1.54 2.46 3.39 42.7 31.0 6.6 无评级-无 图南股份 54.37 0.55 0.85 1.23 63.6 44.2 9.3 强烈推荐-A 航亚科技 22.99 0.23 0.08 0.16 283.6 140.1 6.3 强烈推荐-A 中简科技 59.60 0.58 0.81 1.16 73.2 51.3 18.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券（*代表招商军工未报告覆盖，盈利数据使用万得一致预期） qRqPoOoMtMnQsQzQmQoPxObRcM7NsQmMpNoPfQoPnMjMqQuN6MoPsMuOnRpNuOqRtP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 军工行业行情及业绩回顾 .................................................................................................................................... 6 1、 年内具有超额收益，下半