“改革、减隔震、风电、新材料”四轮驱动，开启新“时代”

[] 时代新材（600458. SH） 证券研究报告 公司研究 公司深度 [Table_Title] “改革、减隔震、风电、新材料”四轮驱动，开启新“时代” [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary]  主要观点： 央企改革：深化市场化经营机制，半年报首提激发骨干员工积极性，提振经营活力 中国中车“十四五”目标中提出以轨道交通装备为核心，风电装备、新能源汽车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的“一核三极多点”业务结构，公司作为中车旗下新材料产业平台，其轨道交通减振降噪全球第一，风电叶片产业规模排全国第二，汽车减振领域规模全球第三。新的战略背景下，公司在集团内地位或将大幅提升。 中国中车全面深化市场化经营机制改革，旗下企业灵活开展中长期激励。时代新材今年半年报首提“通过多种方式激发骨干员工积极性”，充分调动管理层活力。 轨交板块：轨交减震业务稳健发展，向高景气度的工业减震领域扩展 轨交减震业务国外市场高歌猛进，国内市场稳步；强制性政策出台，工业减震景气度高。公司内部已进行组织架构调整，发力工业减隔震领域。2020全年建筑抗震新增订单 1.5亿，建筑隔振产品产能利用率达 99.68%。 风电板块：赛道景气度高，产业链协同发展，数字化和新材料赋能叶片，增长确定性高 碳中和宣言导向下，十四五期间风电装机中枢有望上移至 50GW以上，赛道景气度高。公司风电叶片销量规模稳居国内第二，海内外客户结构优异。近年，公司积极通过数字化工厂、研发聚氨酯材料叶片等手段降本增效，预计 2022 年将迎来业绩改善。 集团母公司将风电板块列为支柱性业务，2020 年集团风电业务销售收入 323.35 亿元，公司作为第二大叶片制造商，受益于母公司日益增长的风电叶片需求。2018-2021H1 年，公司对集团内部的销售收入分别达到 9.93、16.07、29.59 和 14.98 亿元，分别占公司营收比重为8.28%、14.29%、19.62%和 19.64%，呈逐年上升态势。 汽车板块：战略转型，盈利能力改善 汽车产业链趋于稳态发展，结构上向新能源转型。2018到2020年我国新能源汽车产量占比汽车总产量从4.51%升至5.20%，公司积极进行产品结构调整，加大新能源、轻量化等减振产品的研发，已经进入国内国外等一线品牌的电动车产品供应链；控股股东中车所战略入股了德国博格，支持新材德国建设低成本地区产能以及发展中国区业务，汽车业务整体盈利能力有望改善。 [Table_Industry] 行业: 基础化工 日期: 2021 年 12 月 3 日 [Table_Author] 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC 编号: S0870521100001 [Table_BaseInfo] 基本数据（2021Q3） 报告日股价（元） 11.60 12mth A 股价格区间（元） 6.91-12.67 总股本（百万股） 803 无限售 A 股/总股本 1 流通市值（亿元） 93.12 [Table_QuotePic] 最近 6 个月股票与沪深 300 比较 -20%-10%0%10%20%30%40%50%时代新材沪深300公司深度 新材料板块：芳纶技术市场突破，高战略价值迎进口替代 公司持续推进一系列高分子新材料项目的储备和孵化。芳纶纸已实现技术突破，部分成果已在“天宫号”空间站、复兴号及和谐号动车组等航空航天等领域批量应用，实现国产化替代，2019-2020年，公司芳纶制品实现营收分别为2023万元和3002万元，同比增速分别为600%和48%， 2021前三季度实现营收5765万元，全年预计实现翻倍以上增长。随着战投引入，该板块将迎来发展提速。  盈利预测与投资建议 目前，风电板块受原材料高企、招标价格持续下行的影响，毛利率持续走低。随着原材料价格回调，产成品价格上调及降本增效措施实施，毛利率有望回升；汽车板块受缺芯和原材料涨价、海外人工成本高的原因，近年来持续亏损，但亏损幅度已经有所收窄。随着公司订单向低成本工厂转移，扩大亚洲市场销售份额等措施实施，该板块盈利能力将得到改善；轨交板块目前仍保持稳步增长，是公司业绩的“压舱石”，工业减震是新的增长点；新材料板块囿于投资周期长，目前还存在一定亏损。公司现已引入战略投资者，进入相关公司供应链，规模效应凸显且亏损率大幅收窄，将进入盈利通道。我们预计公司2021-2023年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和52.3%，对应PE估值分别为47X、20X和13X。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 风电叶片原材料端持续上涨的风险；疫情反复，汽车产业不景气的风险；工业减震产品推广不及预期的风险；新材料市场对国产产品认知不足，销量不及预期的风险。  数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 15,080 14,490 16,752 19,146 年增长率 27.0% -3.9% 15.6% 14.3% 归属于母公司的净利润 327 196 464 707 年增长率 262.5% -39.9% 136.3% 52.3% 每股收益（元） 0.41 0.24 0.58 0.88 市盈率（X） 28.29 47.43 20.07 13.18 市净率（X） 1.95 1.90 1.79 1.64 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021 年 12 月 02 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、时代新材：以高分子材料研究为核心，多元化发展 ................. 5 1.1 历史沿革：高分子材料基础研究起家 ........................................ 5 1.2 央企改革：深化市场化经营机制，提振经营活力 ................. 7 二、风电：产能布局完善，叶片稳固双寡头垄断地位 ..................... 9 2.1 碳中和目标下，赛道景气度高 ...................................................... 9 2.2 产业链协同，新材料和数字化赋能，叶片业务启征程 ..... 10 三、汽车：战略转型，盈利能力边际改善 ....................................... 15 3.1 市场规模总量趋于稳态，出现结构性调整 ............................ 15 3.2 布局亚太，进入一线车企供应链，盈利能力边际向好 ..... 16 四、轨交：业绩“压舱石”，向工业减震拓展 ................................... 18 4.1 轨交：国内规模