军工行业动态报告：政策东风奠定军工“大时代”

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2021 年 11 月 3 日 政策东风奠定军工“大时代” ——行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点：  习近平签署《军队装备订购规定》，政策东风奠定军工“大时代”。《规定》旨在聚焦备战打仗，着眼于装备采购管理流程梳理和装备建设矛盾问题破解，是提升我国军队作战能力和战备水平的重要一环。目前国内正逐步形成中央军委、军委装备发展部、各军兵种装备部门、项目管理机构的采购主业管理体系，装备采购由各军种下项目管理机构直接采购，整个决策流程将更加高效。此外，在军工装备需求放量的背景下，基于有限的国防预算约束，“装备集中采购”或将是大势所趋。鉴于军品定制化程度较高，批量程度仍难以企及消费级市场，我们认为集中采购对装备价格端的影响有限。而企业通过向上游传导价格端压力以及规模效应下成本费用率的下降，装备成本端也将得到明显改善，因此“装备集中采购”对企业利润端的影响较小。  Q3 经营表现不俗，规模效应凸显。2021 前三季度军工板块整体实现营业收入 3726.0 亿（YOY+28.9%），归母净利 319.1 亿（YOY+55.9%）。Q3 单季，收入端增速有所下滑（YOY+21.2%），但利润端增速表现靓丽，归母净利增速达 42.9%。板块业绩的高增速除归因于需求强劲带来的收入较快增长外，也得益于因规模效应引起的毛利率提升和期间费用率下降。展望全年，由于 2020Q4 的高基数效应，2021Q4 行业同比增速或将放缓，但随着部分环节产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续。我们预计 2021 年收入和归母净利增速分别约为 25.0%和 48.2%，2022 年两者分别为 19.0%和 38.0%。  基金持仓占比大幅提升，景气向好驱动配置走高。2021Q3 基金军工持仓占比为 4.02%，同比大幅增加 1.2pct，环比增长 0.93pct。2021Q3基金军工持仓集中度 64.5%，环比提升 3.95pct。目前军工板块配置比例维持在超配状态（超配比例 0.99%），反映市场投资热情正在回归。  投资建议：景气度持续提升可期，建议积极加仓。短期看，首先，军工行业三季报表现依旧靓丽，相关子领域业绩增长基本符合预期；其次，周边局势紧张升级，市场相关预期进一步拉近，投资风险偏好有望提升；再次，估值分位数约 65%，提升极限远未到来。中期看，产能瓶颈破除助力行业景气度持续提升，未来三年快速增长依然可期。长期看，建军百年目标近在迟尺，“百年变局”加速行业发展有望迎黄金时代。我们建议逢低加仓，推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微(002049.SZ)、七一二(603712.SH)、北摩高科（002985.SZ）、振华科技(000733.SZ)、火炬电子(603678.SH)和中国海防(600764.SH)。  11 月核心组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2021E 2022E 2021E 2022E 000733.SZ 振华科技 2.40 3.34 46 33 600760.SH 中航沈飞 1.00 1.30 78 61 603712.SH 七一二 0.96 1.30 41 30  风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2021.10.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2021.10.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、“十四五”国防预算增长确定性较强，行业高景气可期 ............................................... 4 （一）政治局集体学习再提“建军百年奋斗目标”，重要性凸显 ......................................... 4 （二）美 2022 财年国防预算支出创新高，维持全球霸主决心尽显......................................... 5 （三）中国军费增长空间较大，行业高景气度将持续 ................................................... 6 （四）行业高景气度延续，全年高增长可期 ........................................................... 7 二、自上而下优选赛道，景气度引领结构性机会凸显..................................................... 8 （一）航空产业链：军机迭代加快，民机迎头追赶 ..................................................... 8 1、四代机即将扶正，主力战机迭代加速 ............................................................ 8 2、国产大飞机渐行渐近，国产替代万亿市场打开 .................................................... 8 3、杠杆效应明显，产业链企业深度受益 ............................................................ 9 （二）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期 ............................................ 11 1、周边局势紧张持续，战略威慑亟需再提升 ....................................................... 12 2、作为战争消耗品，军事训练需求大增 ........................................................... 12 3、产业链相关公司有望受益于导弹领域的确定性增长 ............................................... 12 （三）新材料产业链：军民市场齐发力，碳纤维行业有望乘风而起 ...................................... 13 1、碳纤维的全球需求正步入快车道 ....................