公司深度报告：立足智能电网，发力工业健康

立足智能电网，发力工业健康 [Table_CoverStock] —申昊科技(300853)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 1 日 [Table_CoverAuthor] 罗政 刘卓 S1500520030002 S1500519090002 010-83326753 luozheng@cindasc.com liuzhuoa@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 申昊科技(300853.SZ) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 42.04 52 周内股价波动区间(元) 26.98-47.80 最近一月涨跌幅(％) 15.63% 总股本(亿股) 1.47 流通 A 股比例(％) 63.11 总市值(亿元) 63 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 立足智能电网，发力工业健康 [Table_ReportDate] 2021 年 12 月 1 日 本期内容提要: [Table_S 立足智能电网领域，加快全国区域布局。公司成立于 2002 年，主要为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能机器人（以巡检为主）、智能电力监测及控制设备等，主要应用在电力产业链的输电、变电、配电环节。2020 年公司获得工信部专精特新“小巨人”称号。公司产品持续迭代升级，品类不断丰富，助力省外业务拓展加快。近些年来公司变电站巡检机器人已经推出第四代，监测设备业务深耕时间最久竞争力持续增强可满足不同地区需求。2020 年公司省外业务占比取得飞跃式的提升，省外收入占比达到 40.19%，较上年 9.06%大幅提升超过 30 个百分点。受益电网智能化趋势，国内电力巡检机器人市场空间较大。目前变电站和配电站巡检机器人渗透率仍然较低，变电站巡检机器人渗透率不足20%，配电站巡检机器人渗透率不足 15%，潜在市场容量很大，测算得出变电站室内巡检机器人市场容量 169 亿元，变电站室外巡检机器人市场容量 211 亿元，配电站机器人市场容量 249 亿元，合计市场容量达 630亿。 深化电力领域布局，操作机器人业务拓展顺利。公司积极拓展行业应用深度，将智能机器人的功能从巡检进一步延伸至操作。公司研发生产的变电站开关室操作机器人已进入批量生产阶段，上半年已有小批量订单。变电站智能化和无人化趋势明确，我们认为变电站室内部分人为功能将逐步被机器人所取代。我们预计每座变电站开关室对应需求 1 台操作机器人，测算得出国内变电站开关室操作机器人市场空间约 190 亿。公司操作机器人领域除已推出的变电站开关室操作机器人外，配网输电线路带电作业平台已在研发中。公司持续加强电力领域纵向深化和横向延伸，研发储备较为丰富，除操作机器人外，传统巡检机器人持续升级迭代，竞争力持续增强，极寒适应型变电站巡检机器人进入试运行阶段，水下巡检机器人及无人机巡检，率先摸索水下海缆巡检及风电领域巡检。 轨交领域拓展顺利，“工业大健康”版图日趋完善。公司在深耕电力领域的基础上积极拓展其他领域，2018 年开始布局轨交领域，目前已推出应用于轨交领域的两款产品，包括轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，均已进入小批量试用阶段，样机已经在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁等多家客户现场试用。全国铁路投资偏稳，城市轨交投资保持较高增速。目前轨交领域巡检机器人渗透率极低，潜在市场容量很大，我们测算轨交领域线路和车底巡检机器人的潜在市场容量，得出线路巡检机器人理论市场容量 109 亿元，车底检测机器人理论市场容量 340 亿元，合计市场容量达 449 亿。公司拟发行可转债并募集资金 5.5 亿元用于扩大轨交机器人产能，募投项目建成投产后将形成年产 350 台轨道交通智能巡检机器人，建设成更完备、先进的研发测试场地。公司也已推出用于油气化工领域的防爆巡检机器人，目前已形成小批量订单。公司以核心技术为驱动，逐步构造起“工业大健康”业务版图，未来有望打造多增长极。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 1.85 亿元、2.47 亿元和 3.21 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.26 元/股、1.68 元/股和 2.18 元/股，对应当前股价 PE 分别为 33 倍、25 倍和 19 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：新产品持续推出、新业务领域拓展加快。 风险因素：政策及经济环境变动风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、新业务拓展不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 405 612 736 979 1,261 增长率 YoY % 12.0% 51.2% 20.3% 33.0% 28.9% 归属母公司净利润(百万元) 113 162 185 247 321 增长率 YoY% 21.5% 43.4% 13.9% 33.6% 29.9% 毛利率% 63.3% 59.8% 57.7% 57.7% 57.4% 净资产收益率ROE% 25.3% 14.0% 13.4% 15.2% 16.5% EPS(摊薄)(元) 1.85 2.33 1.26 1.68 2.18 市盈率 P/E(倍) 22.72 18.04 33.45 25.04 19.27 市净率 P/B(倍) 13.84 5.35 4.49 3.81 3.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2021 年 11 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 扩区域：顺应电网智能化趋势省外业务拓展加快 ....................................................................... 7 立足智能电