另眼看季报系列之二：FOF基金投股票，最青睐的是谁？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 定期报告 FOF基金投股票，最青睐的是谁？ 2021 年11 月1 日 另眼看季报系列之二 截至 2021 年三季度末，全市场共有 FOF 基金 193 只，合计规模 1875.5 亿元，较二季度末的 1343.7 亿元大幅增长 39.6%。业绩表现方面，权益类资产配置比例较高的普通-中高风险、养老-中风险和养老-高风险 FOF 产品整体表现欠佳，普通-低风险和养老-低风险 FOF 产品小幅上涨。资产配置方面，债券型基金重仓配置比例环比上升 3.6%，股票型/混合型基金的重仓配置比例环比下降 1.6%和 1.8%。相较于一二季度较大幅度的资产配置调整，三季度 FOF 基金管理人调整操作趋向稳定，但在权益方向基金投资方面，投资者的换仓操作较为积极。 ❑ 三季度各类 FOF 基金均表现平平，受股市行情分化的影响，权益类资产配置比例较高的普通-中高风险、养老-中风险和养老-高风险 FOF 产品整体表现欠佳，三季度平均收益率分别为-1.82%、-0.88%和-0.90%；普通-低风险和养老-低风险 FOF 产品小幅上涨，三季度平均收益率分别为 0.31%和 0.59%。 ❑ 截至 2021 年三季度末，全市场共有 FOF 基金 193 只，合计规模 1875.5 亿元，较二季度末的 1343.7 亿元大幅增长 39.6%；分类来看，普通 FOF 和养老 FOF 的总规模分别为 812.0 亿元和 1063.5 亿元，占比 43.3%/56.7%。 ❑ 2021 年三季度新发行 FOF 产品 31 只，合计募集资金规模 513.1 亿元，双双创出 2019 年以来新高；交银招享一年持有发行规模高达 89.90 亿元，为FOF 产品问世以来首发规模最大的基金产品。 ❑ 资产配置方面，2021 年 3 季末全部 FOF 基金重仓持有债券型基金的规模最高，171 只基金合计重仓规模 453.24 亿元，占比达 64.7%，重仓规模及占比较 2021Q2 均环比上升；混合型基金紧随其后，重仓规模 157.45 亿元，占比 22.3%，重仓规模有所上升，但占比出现下滑；股票型基金等其余类型基金重仓规模均相对较低，占比不足 10%。股市风格的频繁切换对 FOF 基金的大类资产配置产生了明显影响，基金管理人从管理风险的角度出发，减持股票型/混合型基金等权益类资产，增配债券型基金等低风险资产。 ❑ 相比于前一季度，低风险 FOF 产品（普通 FOF-低风险产品、养老 FOF-低风险产品）的大类资产配置趋同度有所增强，离群样本数量明显减少；与之相对，中高风险 FOF 产品则出现了大类资产配置结果分化加大的现象。 ❑ 对比 FOF 基金外部增减持数据，我们可以发现，三季度机构投资者风险偏好变化不大，相较于一二季度较大幅度的资产配置调整，三季度 FOF 基金管理人的调整操作趋向稳定。但在权益方向基金投资方面，机构投资者的换仓操作较为积极，基金产品年内业绩表现以及产品组合风格特征、基金经理投资理念与当前市场的契合度成为 FOF 基金管理人选择产品的重要标准，新能源、周期等热门主题基金产品受到投资者的青睐，部分历史业绩表现出色但年内表现不佳的明星产品则遭遇大幅减持。 风险提示：本报告全部基于对客观数据的统计和分析，不构成投资建议。 刘洋 86-755-83081488 liuyang39@cmschina.com.cn S1090519010003 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 市场表现与 FOF 基金整体业绩 1. 市场表现：股票市场剧烈调整，债券市场表现尚佳 2021 年三季度，股票市场行情分化，以沪深 300 为代表的大盘风格指数遭遇下挫，季度下跌 6.0%，而中证 500 和中证 1000 指数等中小盘风格指数表现亮眼，季度涨幅分别为4.85%和 4.76%；港股市场遭遇重挫，恒生指数单季度大跌 13.88%。债券市场行情表现较好，国债指数和信用债指数分别上涨 2.2%和 1.1%；黄金指数遭遇小幅回调，三季度下跌 1.3%。 基金方面，权益方向基金表现不佳，股票基金指数和混合基金指数分别下跌 3.8%和 4.5%；固收方向基金表现不俗，债券基金指数单季度上涨 1.1%。 图 1：本季度各类资产/基金表现（%） 数据来源：Wind、招商证券 注：所有指数均采用全收益指数，国债指数采用中债国债总财富指数，信用债指数采用中债信用债总财富指数。 2. FOF 产品分类表现：中高风险等级产品回调幅度较大 参照普通 FOF 产品及养老目标产品的业绩基准及投资比例限制，我们将不同 FOF 基金根据其风险收益特征的不同分为五个子类。对于养老目标日期基金等投资比例限制灵活变动的产品，我们参考其当前时点的投资比例限制，结合产品定期报告所披露的具体持仓来进行分类。 ⚫ 普通 FOF 中，基金合同所规定的权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金、商品型基金等）投资比例上限不超过 50%的基金归类为低风险类别，其余基金归类为中高风险类别。 ⚫ 养老目标 FOF 中，基金合同所规定的当前时点权益类资产（股票、股票型基金、混合型基金、商品型基金等）投资比例上限不超过 50%的基金归类为低风险类别，权益类资产投资比例下限不低于 50%的基金归类为高风险类别，其余基金归类为中风险类别。 qRxPrPvNpQxPxPpMqOxPrQ7NbP8OoMoOnPqRkPmNpOeRoOnP6MqRsMMYmQnNwMoPwO 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 根据以上分类方法，我们对全市场 FOF 基金逐一进行分类，分类结果见表 1。 表 1：全市场 FOF 基金分类结果一览（截止 2021 年 9 月末） FOF 基金类型 基金数量 数量占比 合计规模 （亿元） 规模占比 普通 FOF-低风险 24 12.4% 382.56 20.4% 普通 FOF-中高风险 33 17.1% 429.39 22.9% 养老 FOF-低风险 50 25.9% 820.54 43.8% 养老 FOF-中风险 66 34.2% 208.61 11.1% 养老 FOF-高风险 20 10.4% 34.38 1.8% 合计 193 100.0% 1875.49 100.0% 数据来源：Wind、招商证券 业绩表现方面，各类 FOF 基金三季度均表现平平，受股市行情分化的影响，权益类资产配置比例较高的普通 FOF-中高风险、养老 FOF-中风险和养老 FOF-高风险产品整体表现欠佳，三季度平均收益率分别为-1.82%、-0.88%和-0.90%；普通 FOF-低风险产品和养老 FOF-低风险产品小幅上涨，三季度平均收益率分别为 0.31%和 0.59%。 尽管短期业绩出现一定回调，但就中长期来看，高风险等级产品最近一年的收益表现仍优于中低风险等级产品，超额收益接近 10%；与之相对，高风险等级产品的年化波动率和最大回撤也明显高于中低风险等级产品。整体而