大类资产与重点策略追踪

2021-10-25 | 1 请务必阅读正文后的法律声明 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294 号 大类资产表现： 注：本报告仅对重点策略做周度追踪与回顾，实时策略服务仅对内部投资咨询客户提供。 摘 要 本周关注要点与变化： 1、 政策组合拳出击，煤炭价格带动商品指数大幅回落。后期大宗商品定价将回到供需面定价。 2、 三季度经济数据持续下滑。出口和制造业投资成唯二亮点，但随着欧美圣诞采购结束以及制造业企业利润下滑，增速有回落风险。 3、 房地产税试点短期对市场实际影响较小，需进一步观察各地区具体细则。 4、 近期国际能源价格上涨和供应链阻塞加剧都增加了市场对于通胀压力甚至滞胀的担忧。中长期来看，在需求逐步趋弱叠加供给侧约束得到边际改善背景下，大宗商品的持续上涨可能后劲不足，或将进入通胀预期持平或下行的阶段。 5、 人民币汇率持续走强可能性较低。随着年底 taper 的实施，美元或将重新走强，叠加“中国贸易收支逐步平衡化”以及“出口增速见顶”的背景下，人民币汇率或将再度小幅贬值。 大类资产与重点策略追踪 2021 年 10 月 24 日 2021-10-25 | 2 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 重点报告推荐： 1. 《2021年9月金融数据点评》——20211015 内部客户专享 2. 《2021年9月物价数据点评》——20211015 内部客户专享 3. 《财政问题恐慌，中美殊途同归》 ——20210922 投研点金公众号 4. 《宏观与大宗商品（房地产）专题报告：房地产最新趋势及相关大宗商品投资机会》——20210917 投研点金公众号 5. 《大宗商品加速改变宏观结构》——20210907 内部客户专享 6. 《7月数据确认经济下行周期》——20210816 内部客户分享 7. 《7月社融数据要点与影响点评》——20210812 投研点金公众号 8. 《关于央行货币政策报告的一个信号矛盾》——20210811 投研点金公众号 9. 《大宗商品指数将有一波回落》——20210803 投研点金平台 10. 《降准后，宽货币是否会传导至宽信用》——20210715 投研点金平台 11. 《国常会再提降准对股债影响几分？》——20210708 投研点金平台 一、 大类资产配置追踪 （一）大类资产方向 资产种类 观点 调整 结束日期 方向 确认日期 增配/减配 调整日期 股票 空头 2021/03/10 减配 2021/09/06 持续 国债 多头 2021/05/15 减配 2021/09/06 持续 商品 “尾部加速” 2021/09/06 顶部震荡 2021/10/21 持续 贵金属 震荡偏空 2020/08/19 无 无 持续 宏观周期追踪： 本周最新变化： 1. 政策组合拳打压煤价，商品指大幅调整 10 月 19 日下午，国家发展改革委组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。国家发展改革委将充分运用《价格法》规定的一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性，确保能源安全稳定供应，确保人民群众温暖过冬。 10 月 19 日晚，国家发改委连发多文表示，研究依法对煤炭价格实施干预措施。同时，着力排查异常交易和恶意炒作行为，加强期货市场穿透式监管。 10 月 20 日，国家发改委发文称，多措并举推动煤炭增产增供取得明显成效。 10 月 24 日晚，国家发展改革委发布消息称，为进一步加强煤炭期现货市场联动监管，尽快让过高煤炭价格降到合理水平，让煤炭市场回归理性，已派出多个调查组实地开展煤炭价格成本专项调查。 图 1：动力煤期货价、现货（港口）价、坑口价 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 受此影响，动力煤期货主力合约一周内经历连续三个跌停，周跌幅接近 20%。焦煤期货也多次触及跌停，周跌幅超过 20%。但煤炭现货回落幅度远小于期货，现货供需缺口仍在。文华商品指数也大幅回调 8%。9 月以来大宗商品被供给端主导，煤炭短缺不但是大宗商品尾部加速上涨的动力根源，也是拉长宏观滞涨期的根源。由于缺乏需求端的配合，大mNqNrPpPzRoRyQyRrOsOtQaQbPaQtRrRpNoPeRqRpPkPnPoQ8OpOqPxNnMnOxNoMqQ 2021-10-25 | 3 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 宗商品的尾部加速难以持久。 本周大宗商品的暴跌导火索是政策调控，但它意味着大宗商品的尾部加速告一段落，从煤炭来看虽然现货的供应仍存在缺口，但在政策干预之后保供增产力度必将加码，供需缺口将呈现逐步缩小之势。大宗商品由尾部加速进入顶部震荡阶段。 图 2：商品指数 2、三季度经济数据持续下滑 10 月 18 日，统计局公布了三季度和 9 月经济数据。三季度 GDP 两年复合同比增长4.9%，一二季度分别为 5%和 5.5%。9 月规模以上工业增加值同比增长 3.1%，较上月同比增速下滑了 2.2%，9 月固定资产投资同比下滑 2.5%。9 月社消两年复合增长 3.8%，较上月上升 2.3%。 图 3：9 月经济数据持续下滑 数据来源：WIND、海通期货投资咨询部 地产数据方面，9 月商品房销售面积同比回升至-13.5，较上月的-16.8 又生了 2.3%，地产投资同比下滑至-3.5%。虽然同比增速处于低位，但是从绝对量角度来看，9 月的地产不算太差，9 月销售面积达到了 1.6 亿平方米，相比于 8 月抬升了超 30%，只不过去年基数较高，销售面积达到 1.86 亿平方米。此外，竣工面积同比增速从 8 月的 28.4%下滑到 9月的 1%，可能表明房企资金链的确很紧张，竣工都有困难。但近期相关金融监管部门频繁发声，金融机构对于房企短期过激反应正在矫正中，按揭贷款以及房企贷款或有松动。周末的房地产税我们后面单独叙述。此外，截止 10 月 17 日，实施土地集中供应的挂牌地块822 宗，流拍了 266 宗，流拍率达到了 32.4%，这对于地产中期开工增速会有较大影响。 2021-10-25 | 4 投资咨询部 行业研究 请务必阅读正文后的法律声明 图 4：地产投资保持低位 数据来源：Wind、海通期货投资咨询部 9 月制造业累计同比 14.8%，是 9 月经济数据中为数不多的亮点，其中最主要的因素也是高技术产业和投资增长较快，1-9 月高技术产业投资同比增速高达 18.7%。但往后来看，上游原材料大幅涨价势必会压缩中下游企业利润，并且市场对于明年的经济环境预期更为悲观，制造