2021年10月工业企业利润数据点评：私营企业仍需政策支持

2021 年 10 月工业企业利润数据点评 私营企业仍需政策支持 宏观点评 宏观报告 2021 年 11 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 一般证券从业资格编号 S1060121110020 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事件：2021 年 1-10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 71649.9 亿元，同比增长 42.2%，比 2019 年 1-10 月份增长 43.2%，两年平均增长 19.7%。 1、10月利润增速止跌回暖。从量、价和利润率三个维度拆分，价格（PPI同比）和利润率（工业企业营业收入利润率）双双推动 10月工业企业利润的上升。而 10 月单月的生产回暖有限，尚未以“量”（工业增加值）的形式体现在工业企业利润改善中。 2、利润仍集中于上游采矿和中游原材料行业的国企。分所有制看，国企利润两年平均增速仍是最高的，且环比回升幅度最大。分行业看，上游和中游原材料行业的利润两年平均增速多数回升，而中游制造和下游行业的利润两年平均增速多数回落。利润增速虽略有回暖，但利润在不同所有制企业和不同行业间的分化仍未明显改善。随着煤炭系、钢铁系和原油系商品现货价格的调整，未来盈利分化的趋势或将好转。 3、工业企业产成品库存回升，再度回到“被动补库存”状态。未剔除价格因素的营收持平而库存回升；剔除价格因素后呈现“营收增速回落、库存增速回升”的组合。从库存周期角度看，具有典型的被动补库存特征。随着上游供给约束的放松，四季度工业生产将有所回温，产成品库存可能继续增加。 4、私营企业 10 月状况继续改善，但和疫情前相比，仍是各所有制企业中恢复最慢的。私营企业利润两年平均增速环比提高 0.8个百分点，应收账款平均回收期环比缩短 0.5天，资产负债率环比持平，改善幅度持平于工业企业整体。但和 2019年同期相比，私营企业仍是各所有制企业中回款能力改善最慢的、去杠杆压力最大的，作为经济薄弱环节仍需政策的定向支持。 总的来说，10月工业企业利润止跌回暖，政策支持效果初显。政策在总量稳增长的同时，加强了对经济薄弱环节的定向支持，减税降费、保供稳价、助企纾困等政策带动工业企业营收利润率改善。工业生产端受政策的约束减弱，回到“被动补库存”阶段。尽管 10月经济出现了小回温，但基础并不牢固，可持续性也不强，若终端需求明显走弱，未来工业生产有走向“主动去库存”的风险。短期托底经济的必要性上升，包括财政加快支出、稳定开发商信心等。在总量稳增长的同时，也仍需继续加大对经济薄弱环节和重点领域的定向支持，包括减税降费、纾困民企和投放“碳减排支持工具”、“煤炭清洁高效利用专项再贷款”等结构性货币政策工具。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 工业企业利润增速止跌回升。2021年 10月单月同比从 16.3%提高到 24.6%，而以 2019年为基期的两年平均同比从 13.2%提高到 26.4%，单月利润增速明显回升。2021 年前 10 个月工业企业利润累计同比从 44.7%下滑到 42.2%，两年平均增速从 18.8%提高到 19.7%。总的来说，10 月以来上游供给约束的放松助力“量”的企稳，减税降费、保供稳价、助企纾困等政策带动工业企业利润率的回升，工业企业盈利增速止跌回暖。 从量、价和利润率三个维度拆分，价格和利润率双双推动 10月工业企业利润增速的上升。工业企业利润等于量×价×利润率，分别用工业增加值同比、PPI 同比和工业企业营业收入利润率同比，来拆分工业企业利润增速的变动。今年 1-10 月工业增加值、PPI 和工业企业营收利润率的两年平均累计同比分别为 6.3%、2.5%和 9.5%，而前三季度分别为 6.4%、2.3%和8.5%。对比来看，1-10月工业企业利润增速回升的原因除此前的 PPI 价格因素外，工业企业营收利润率的上升亦有突出贡献。10 月单月的工业增加值同比回暖有限，尚未以“量”的形式体现在工业企业利润改善中。 图表1 从量、价和利润率三个维度，拆分工业企业利润 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：2021 年为两年平均增速 1-10月工业企业营业收入利润率 7.01%，在连续三个月下降后首度回升。主要得益于成本与费用同步下滑，1-10 月每百元营业收入的成本为 83.7元，环比减少 0.03元，连续 7个月上升后首度下降，或主要因上游保供稳价、减税降费和助企纾困政策的共同推动。工业企业每百元营业收入的费用从前三季度的 8.41元下降到 8.39元，可能和工业企业融资需求不强而政策引导银行加大信贷支持，导致融资成本边际下降有关。在成本费用同步下降的推动下，工业企业营收利润率环比回暖。 图表2 1-10 月 工业企业成本和费用微降 图表3 成本和费用微降，10月营收利润率环比回升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 (50)(40)(30)(20)(10)01020304018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09%量、价和利润率三维度拆分工业企业利润工业企业营业收入利润率累计同比PPI累计同比工业增加值累计同比工业企业利润总额累计同比8.08.59.09.510.010.581.582.082.583.083.584.084.585.085.519/0619/1120/0420/0921/0221/07元元工业企业：每百元营业收入中的成本工业企业：每百元营业收入中的费用（右）-0.03 -0.02 0.05 -1.00.01.02.0每百元营业收入中的成本每百元营业收入中的费用营业收入利润率%/元1-10月规模以上工业企业相比上月相比2020年同期相比2019年同期 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 分所有制看，国企、股份制企业和私营企业的利润两年平均增速回升，外企的则有所回落。国企、股份制企业和私营企业1-10 月的利润两年平均增速，分别从前三季度的 23.5%、20.4%和 14.0%，提高到 26.9%、22.1%和 14.9%，而外企利润的两年平均增速则从 16.2%下滑到 14.8%。国企利润增速改善幅度最大，随着煤炭保供稳价政策推进，终端需