传媒专题研究报告：论当前游戏出海竞争格局与潜在机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 论当前游戏出海竞争格局与潜在机会 传媒 证券研究报告/专题研究报告 2021 年 11 月 27 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 150 行业总市值(亿元) 14354.02 行业流通市值(百亿元) 11891.25 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒 游戏专题】三季度梳理：行业头部化、全球化趋势进一步加深，政策趋严，收入增速回暖 2021.11.03 2 【中泰传媒 游戏专题】从投资、买量、产品、政策、全球市场 5 维度看行业发展趋势 2021.06.04 3 【中泰传媒 游戏专题】估值的锚 —— 对 比 中 美 游 戏 公 司 2021.01.07 4 【中泰传媒 游戏专题】中报总结-行业增速重回 20%以上，龙头公司各项指标均有提升 2020.09.08 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 网易-S 182.80 6.53 3.60 4.5 5.6 23 42 33 27 -- 买入 完美世界 19.87 1.16 0.80 0.64 1.15 17 25 31 17 -- 买入 三七互娱 23.72 1 1.31 1.16 1.29 24 18 20 18 2.4 买入 腾讯控股 477.80 9.64 16.52 16.89 19.39 41 24 23 20 0.7 未评级 心动公司 48.00 0.98 0.02 -1.6 -1.2 40 1968 -- -- -- 买入 备注：股价取自 2021 年 11 月 26 日收盘，人民币：港币 = 0.82 ：1（腾讯一致预期取自 Wind） 投资要点  本篇报告核心阐述：1）全球游戏市场发展情况；2）海外移动市场潜在空间；3）国内公司出海当下竞争格局。  ①全球游戏格局：2021 年预计全球游戏市场规模为 1757 亿美元（Newzoo 数据），同比下滑 1.1%。移动游戏 2021 年规模为 790 亿美元，平板游戏规模为 116 亿美元，平板+移动游戏的合计规模 906 亿美元，同比增长 4.4%，是 2021 年唯一取得同比正增长的游戏类型，且移动游戏规模占游戏总规模的比例首次超过 50%，呈持续上升态势。主机游戏规模为 492 亿美元，同比下滑 8.9%，PC 游戏规模为 333 亿美元，同比下滑 1.4%。  疫情加速推动用户移动化迁移。根据 App Annie 统计的全球移动端月度下载量以及支出情况：1）月度支出，2019 年底月度支出总额为 52.8 亿美元，截至今年 7 月已经达到 69.2亿美元，增长超过 31%；2）月度下载次数，2019 年底为 34 亿次，今年 7 月为 42.4 亿次，增长 24.7%。2021 上半年，全球 7 款游戏的平均每月用户支出超过 1 亿美元，2019年仅有 2 款。随着网络升级、硬件配臵提升，用户在移动端的体验将不断提升，移动化迁移的趋势明显。  ②国内移动游戏出海加速且优势明显。根据 SensorTower 统计，中国 TOP30 规模移动游戏公司流水总和占全球市场流水总和比例自 2020Q1 后逐季提升，截至最新 2021Q3 已经达到 32.8%，较 2020Q1 的 26%提升了 6.8 个百分点，我们预计到 2024 年，海外市场潜在的规模为当前国内游戏出海收入的 4.5 倍左右（具体测算在正文中）  ③出海市场份额当前呈分散化。根据 SensorTower 数据，我们对 10 月各大厂商出海月均流水做了非完全统计（不包含国内市场份额），依照规模排名，TOP4 厂商 FunPlus、米哈游、腾讯、三七互娱 10 月的流水规模较为接近，均在 6000 万~7000 万美元之间。简单测算：排名第 1 的 FunPlus 10 月流水规模 6761 万美元，年化流水为 8.11 亿美元，占据海外市场 1.5%左右份额，以单公司角度看，占比低且呈分散化，因此海外市场对国内任何单一游戏公司来说都有较大的潜在收入提升空间。  投资建议：重点推荐关注 1）网易：进入全球化 IP 产品释放周期，《哈利波特：魔法觉醒》证明强大研发+全球化 IP 组合带来的强吸金能力；2）三七互娱：2021 上半年海外收入同比翻番以上增长，海外扩展带来新增长点；3）腾讯控股：全球化投资，参股暴动视暴雪、育碧、BlueHole、Roblox、Epic、Voodoo、Kakao Games、Garena 等头部游戏厂商，控股 Riot Games、Supercell，《PUBG Mobile》全球累计流水突破 30 亿美元（国-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内出海游戏记录），当前海外游戏收入占比已经超过游戏总收入的 25%；4）心动公司：TapTap 国际版构建国内游戏出海发行的管道，自研游戏 TapTap 独占，提升 TapTap 平台初期纳新能力。  此外还可以关注：1）完美世界（《幻塔》海外发行值得期待）；2）神州泰岳（旗下壳木游戏研发的《AGE OF Z ORIGIN‪S》、《WAR AND ORDE‪R》等游戏在出海收入中排名前列）。‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪‪  风险提示：1）产品延期上线风险；2）产品上线表现不及预期风险；3）行业政策及监管风险；4）预测假设与数据统计相关风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 出海大势所趋 ...................................................................................................... - 5 - 全球移动游戏规模占比突破 50% ................................................................. - 5 - 移动化迁移大势所趋 .................................................................................... - 7 - 国内移动游戏出海加速，优势明显 .................................