外延并购强化协同能力，新能源业务未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：28.90 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 411.82 流通股本(百万股) 153.89 市价(元) 28.90 市值(百万元) 11901.57 流通市值(百万元) 4447.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,872 2,014 2,488 3,076 3,808 增长率 yoy% -2.97% 7.61% 23.50% 23.65% 23.80% 净利润（百万元） 262 293 272 380 469 增长率 yoy% -11.64% 12.02% -7.09% 39.43% 23.59% 每股收益（元） 0.64 0.71 0.66 0.92 1.14 每股现金流量 0.80 0.49 0.67 0.58 0.64 净资产收益率 11.88% 12.65% 10.73% 13.33% 14.56% P/E 45.28 40.60 43.70 31.34 25.36 PEG -15.23 5.34 1.86 1.33 1.07 P/B 5.08 4.69 4.36 3.93 3.52 备注：股价取自 2021 年 11 月 26 日 投资要点  事件：公司于 2021 年 11 月 28 日发布公告，公司全资子公司科瑞新能源拟以支付现金方式收购惠州鼎力智能科技有限公司（以下简称“鼎力智能”、“标的公司”）100%股权，交易对价为 27,680 万元。鼎力智能主营产品为锂电池充放电智能化测试设备，收购鼎力智能将有利于补齐公司在锂电池中后段的整体解决方案能力，提高公司整体竞争力。  公司并购鼎力智能相关情况 （1）收购相关情况：公司全资子公司科瑞新能源拟以支付现金方式（自有或自筹资金）收购鼎力智能 100%股权，交易对价为 27,680 万元。本次交易中鼎力智能 100%股权采取差异化定价。其中：①对赌股权为鼎力智能 42%股权，交易对价为 12,600 万元，交易对方包括曾爱良、梁红云及金亨恒源；②非对赌股权为鼎力智能 58%股权，交易对价为 15,080 万元，交易对方包括永诚贰号、红舜投资、金亨恒源、许小菊、黄明、蔡东辉。 （2）标的公司相关情况：鼎力智能专注于锂电池充放电智能化测试设备的设计、研发、生产、销售和技术服务，是行业内少数可同时为各类型动力电池（圆柱、软包、方形锂电池）提供锂电池后处理工序全套整线解决方案的供应商。鼎力智能产品聚焦锂离子电池生产后处理工序，包含化成/分容设备、电压内阻测试设备、分选设备等核心设备。 （3）业绩承诺：对赌股权交易对方承诺，鼎力智能 2021 年至 2024 年实现扣非归母净利润分别不低于 2,000 万元、2,500 万元、3,500 万元及 4,000 万元。  并购落地将强化公司中后段解决方案能力，协同效应凸显。公司定位于锂电制造设备行业中后段解决方案提供商，本次收购鼎力智能将有利于补齐公司在锂电池中后段的整体解决方案能力，进而提升公司在锂电设备行业整体竞争力，凸显业务协同效应。同时公司于今年 10 月设立全资孙公司新能源装备，拟注资 3 亿元开展新能源相关业务。充分体现公司发展新能源业务的决心，未来有望迎来爆发式增长。  下游核心客户订单落地，充分验证公司动力锂电叠片机领先优势。公司目前已成功研发出第三代切叠一体机，在叠片效率、精度等方面均处于行业领先水平。2021 年 8 月，公司中标蜂巢能源科技有限公司切叠一体机项目，对应中标价格 1.76 亿元人民币。核心客户订单的成功落地，亦充分验证了公司动力锂电叠片机的行业领先地位及市场认可度，未来有望进一步打开公司动力叠片机市场空间。  维持“增持”评级。公司是国内领先自动化设备及解决方案提供商，新能源业务收入有望充分受益本轮景气度上升实现快速增长。本次收购鼎力智能 100%股权，将有利于公司补齐锂电池中后段整体解决方案，提升公司整体竞争力。由于公司产品结构调整、人力及原材料上涨等因素，短期净利润承压，我们下调此前盈利预期，暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 2.72 亿元、3.80 亿元、4.69 亿元（调整前预测值为 3.22 亿元、3.96 亿元、4.72 亿元），对应 PE 分别为 44、31、25 倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济引发行业波动风险、技术升级迭代的风险、 新能源业务开展不及预期风险、标的公司业绩承诺无法实现风险、下游应用市场波动的风险。 外延并购强化协同能力，新能源业务未来可期 科瑞技术（002957.SZ） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2021 年 11 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：科瑞技术盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金1,0311,1731,3221,494营业收入2,0142,4883,0763,808应收票据0000营业成本1,2061,5471,8762,309应收账款8901,0411,2871,594税金及附加12151930预付账款11131620销售费用94129157194存货359384452540管理费用102127154190合同资产9111417研发费用230338415514其他流动资产516533611707财务费用19826流动资产合计2,8073,1443,6884,355信用减值损失-15-16-16-16其他长期投资38383838资产减值损失-47-40-40-40长期股权投资0000公允价值变动收益11101010固定资产453508535549投资收益27303030在建工程201274其他收益39404040无形资产7890105112营业利润365346477588其他非流动资产144146150151营业外收入2121非流动资产合计733794835854营业外支出11099资产合计3,5403,9384,5235,209利润总额366337470580短期借款100150200250所得税19172328应付票据105100146160净利润347320447552应付账款382