期货业龙头，风险管理业务可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021 年 11 月 28 日 公司研究●证券研究报告 永安期货（600927.SH） 深度分析 期货业龙头，风险管理业务可期 投资要点 ◆ 永安期货概况：前身成立于 1992 年，实控人为浙江省财政厅；业务线涵盖经纪、风险管理、资管等。净利润自 2014 年起连年位居行业首位，除 2018 年受市场拖累同比-5%外，其他各年均保持 10%以上增速，H121 同比+80%。ROE 自 2017年起均高于 15%。公司各指标处可比公司前列，是业内唯一一家连续 11 年 AA 评级，在资本、品牌、客户储备等方面优势显著。 ◆ 期货行业：业务多元化打开成长空间，风险管理功能不可替代。期货业体量较小，经纪业务同质性强，但业务线自 2011 年起不断拓宽。其中风险管理业务 2013 年展业，H121 利润占比超 17%，成长最快。风险管理业务主要包括场外衍生品、基差贸易和做市业务，2021 年场外衍生品新增名义本金同比+60%、H121 基差贸易现货购销额同比+40%、2021 年 8 月做市交易额达 2019 年 1 月的 8.7 倍。此外，2014 年起衍生品新品种上市提速，目前我国场内期货+期权品种已由 2014 年初的40 种增至 94 种，商品类衍生品市场相对成熟。 ◆ 永安业务解析：风险管理业务迎利润规模&利润率双提升。永安业务布局全面，目前经纪与风险管理贡献 90%以上业绩。H121 风险管理利润 1.81 亿元，近 2019 年全年的 2 倍，利润占比由 2019 年 8.6%升至 H121 的 22.9%，已成核心业务。经纪业务贡献约 70%利润，行业平均佣金率已现企稳迹象，且据我们敏感性测算，永安受交易活跃度、佣金率波动影响最小。本次募资后资本充实，利于支撑资本消耗型的风险管理类业务进一步增长；同时增设分支机构，也有望推动经纪业务扩容。 ◆ 投资建议：永安综合实力较强，上市后优势有望加强，进一步拉开与同业差距。我们预期公司 2021-23 年归母净利润分别 18.01 亿元、23.16 亿元和 27.83 亿元，同比+57%、+29%和+20%；ROE 超 17%。首次覆盖，参考历史和可比公司平均估值，给予 2022E 4.50x 目标 PB，推导得出目标价 43.60 元，给予“买入-A”评级。 ◆ 风险提示：期货市场景气度下滑、政策风险、行业竞争加剧、客户信用风险等。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 22,758 25,469 37,229 44,927 51,731 同比增长（%） 44.37% 11.92% 46.17% 20.68% 15.14% 归母净利润（百万元） 1,001 1,146 1,801 2,316 2,783 同比增长（%） 14.74% 14.52% 57.18% 28.54% 20.19% ROE（%） 15.59% 15.63% 18.14% 17.70% 18.16% EPS（元） 0.76 0.87 1.24 1.59 1.91 BVPS（元） 5.24 5.95 8.28 9.69 11.36 PE - - - - - PB - - - - - 数据来源：Wind，华金证券研究所 非银行金融 | 其他非银金融 III 投资评级 买入-A(首次) 股价() 元 交易数据 总市值（百万元） / 流通市值（百万元） / 总股本（百万股） 1,310.00 流通股本（百万股） / 12 个月价格区间 /元 一年股价表现 资料来源：聚源数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 崔晓雁 SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2020!-112021!-032021!-07其他非银金融上证指数 深度分析/其他非银金融 http://www.huajinsc.cn/2 / 44 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、期货行业：功能不可替代，中长期持续增长可期 ........................................................................................ 3 （一）行业特点：行业集中度稳步提升，券商系期货公司实力强 ............................................................... 3 （二）业务发展：经纪业务占比仍高，风险管理业务成长迅速 ................................................................... 5 （三）金融衍生品具备广阔发展空间 .......................................................................................................... 8 二、永安期货简介 ............................................................................................................................................ 10 （一）公司简介及业绩构成 ...................................................................................................................... 10 （二）永安期货与可比公司比较 ............................................................................................................... 12 1、净利润连年位居行业榜首，ROE 居行业前列 ............................................................................... 12 2、资本实力行业领先 ........................................................................................................................ 13 3、评级：连续 11 年获得最高 AA 评级的期货公司 ..................