银行行业再融资系列专题（二）：银行可转债知多少？

1 / 16 银行业再融资系列专题（二） [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ，[Table_Main] 银行可转债知多少？ 增持(维持) 投资要点  可转债发行加速，相比其他再融资工具优势明显。17 年至今，已有 9 家银行发行可转债或公布相关预案，规模达 1665 亿元，占今年以来上市银行再融资（已完成+预案）总规模的 42.4%，为过去 10 年银行可转债发行规模的 2 倍左右。可转债发行提速明显，除了不受再融资新规 18个月的期限限制外，还具备以下优势：1）相比优先股、二级债，可转债转股后可直接补充核心一级资本。2）递延摊薄每股收益，当期不影响盈利指标。3）尚未转股前，可转债作为负债端融资手段，成本较低。  农商行、部分股份行偏好可转债。目前已发行或公布可转债预案的 9 家上市银行中，4 家为农商行（吴江、江阴、常熟、无锡），4 家为股份行（平安、光大、中信、民生，且按 8 月 21 日收盘价 P/B 均在 0.9 倍以下），另外一家为宁波银行。综合来看，适合发行可转债的银行主要具备以下特点：1）资本消耗速度快，未来资本压力较大；2）已发行债券规模较小，即使发行大规模的可转债也压力不大；3）市净率过高或者过低的银行，定增存在一定压力，或将选择可转债补充核心一级资本；4）MPA 框架下广义信贷增速受限，部分银行需对未来规模扩张提前做好准备。  对股价的影响：关注转股日、赎回登记日、股权登记日和上市日。一般而言可转债价格顺应股价波动。但是可转债特定事件发生时，会引发股价波动。从银行转债历史表现上看，我们认为，股权登记日、上市日、转股日和赎回登记日 4 个时间点值得关注：1）股权登记日。为获得股东优先配售权，投资者在股权登记日前买入股票，会造成股价上涨（平均涨幅 1.4%）。2）上市日。银行可转债上市日股价均出现下跌（平均跌幅 1.3%）。3）转股日。转股日前，股价上涨概率较大，但跑输行业（民生、工行转股日前 20 个交易日分别上涨 11%和 1.8%，跑输行业3.2%和 0.1%），转股日后股价前期跑赢行业，后期跑输行业。4）赎回登记日。投资者在赎回登记日前 2 周左右集中转股，快速摊薄每股收益，对股价造成负面影响（民生和工行分别跑输行业 5.3%和 4.8%）。  银行可转债的投资价值：进退兼顾。可转债的收益主要有三个来源：1）获取转股收益。经测算，若光大转债在首年转股，且要求转股收益率高于一年期理财产品收益率（4.6%），股价需达到 4.45 元/股；2）获取债底票息的保底收益；3）股价变动带来公允价值的收益。公司股价收益率上升 1%预计带来转债收益率上升 0.43%。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，可转债发行进度缓慢。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 银行业周报：“三三四”自查基本完成，银监会表态下半年监管重点 -20170820 2． 招商银行 2017 年中报点评：活期存款增速亮眼，不良双降态势延续 20170819 3． 宁波银行 2017 年中报点评：盈利保持高增长，资产质量明显改善 20170817 4． 银行业点评：同业存单监管落地，未来调整压力不大 -20170814 5． 平安银行中期业绩发布会交流纪要：零售转型启航，不良处置力度加大 20170812 2017 年 08 月 22 日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn -4%-1%3%7%10%14%2016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08银行沪深300 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 目录 1.银行密集再融资，可转债发行加速 ......................... 4 2.政策支持+自身优势，现阶段可转债备受青睐 ................. 4 3.农商行、破净股份行更偏好可转债 ......................... 7 4.银行可转债股性较强，转股预期强烈 ....................... 9 5.对股价影响：关注转股日、赎回公告日、股权登记日和上市日 . 10 6.可转债的投资价值：进退兼顾 ............................ 13 7.风险提示 .............................................. 15 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图表 1：可转债的主要要素 ................................................................................... 4 图表 2：2017 年以来上市银行再融资列表 .......................................................... 5 图表 3：银行核心资本监管要求 ........................................................................... 6 图表 4：测算可转债转股后相比 16 年对银行的作用 ......................................... 6 图表 5：银行再融资情况一览 ............................................................................... 7 图表 6：部分银行债券规模与净资产比例 ........................................................... 8 图表 7：17Q1 银行市净率水平（倍）及相应融资方式 ..................................... 8 图表 8：未发行可转债的银行各指标对比 ........................................................... 9 图表 9：光大可转债条款 ....................................................................................... 9 图表 10：考察可转债