2021Q3基金持仓分析：加周期，减消费

加周期，减消费—2021Q3基金持仓分析国海证券研究所胡国鹏(分析师)袁稻雨(分析师)S0350521080003S0350521080002证券研究报告2021年10月28日1核心提要请务必阅读附注中免责条款部分2021年三季度公募基金收益情况落后前两季度，整体仓位小幅回升，方向上加仓周期、减仓消费，风格上更青睐小市值、低估值个股。1、2021年三季度权益基金取得负收益，收益情况落后前两季度，整体仓位小幅回升，但高仓位运作基金占比明显下降。三季度市场风格轮动加快，成长、周期、消费结构性行情轮番上演，分化市持续演绎，市场赚钱效应较难把握，在此背景下宽基指数表现不佳，部分未跑赢市场基准。从仓位看，三季度三大类主动权益型基金股票仓位整体小幅回升，但高仓位运作基金占比出现明显下降，权益基金主动降低高仓位特征明显。2、风格层面，三季度公募基金加仓小盘，减仓大盘。小盘风格成为三季度基金加仓的主要方向，大盘风格出现分化，大盘价值同样获得加配，但之前长期受公募基金青睐的大盘成长风格在三季度遭遇大幅减仓。上市板层面，三季度创业板小幅减持、科创板小幅增持，主板仓位基本保持稳定。市值层面，三季度1000亿市值以下个股的基金持仓比例大幅上行，市值下沉特征明显，而3000亿市值以上个股的基金持仓比例明显回落，公募基金持股风格不再“以大为美”。估值层面，机构资金重回低估值领域，估值50倍以下个股持仓比例出现较大提升，估值下沉配置思路明显。2qRwOpRuMtMvNuMmPqOuMnM6MbP6MmOnNnPoPeRpOpPfQtRxO6MqRtONZrQpOvPrNrR核心提要请务必阅读附注中免责条款部分3、今年以来公募基金持续向中上游加仓，三季度周期板块获得明显加配，消费遭遇较大减持，成长、金融配置比例基本持平。三季度基金大幅加仓周期板块，主要由化工、有色贡献，采掘、公用事业、钢铁等强周期板块同样获得一定加配。金融板块配置比例小幅回暖，非银金融、房地产仓位实现触底回升。成长板块持仓占比小幅下行，但电气设备得到逆势加仓，新能源依旧是具有较强确定性的赛道。消费遭遇较大减持，主要是受食品饮料、医药生物两大重仓行业遭遇较大幅度减配拖累。总的来看，今年以来公募基金持续向中上游加仓，与行业利润分配格局相一致，高景气永远是基金配置的核心关键。4、持股集中度明显回落，前10大、前20大、50大个股集中度均有明显下降。增仓前10大个股主要集中在电气设备、化工、医药生物，其中阳光电源加仓幅度位居第一，新能源上游链条的天齐锂业、天赐材料同样获得大幅增配。减仓前10大个股主要集中在电子，主要原因是半导体阶段性见顶后相关个股遭遇集中抛售，而白酒同样遭遇较大减持。风险提示：样本数据不足以代表整体水平、基于自我认知划分与市场的偏差、数据处理统计方法存在误差、10月后市场行情快速变化导致持仓与目前有较大差异等。31.1 三季度主动权益基金取得负收益图表1：2021年三季度主动权益类基金取得负收益数据来源：wind、国海证券研究所➢ 2021年三季度市场分化加剧，权益基金取得负收益，股票基金跑赢市场基准，但混合基金、债券基金跑输。➢ 今年三季度股票基金指数下跌-3.75%，同期跑赢沪深300指数3.09个百分点；同期混合基金指数下跌-4.48%，跑输对应基准1.12个百分点；债券基金指数三季度上涨1.06%，跑输中证全债指数0.81个百分点。➢ 总的来看，在三季度市场分化加剧、轮动加快的背景下，权益基金表现不佳，股票基金、混合基金均取得负收益。债券基金尽管在三季度利率下行背景下收益为正，但仍跑输基准，三季度公募基金收益情况明显落后前两季度。1.2 持仓仓位：主动权益类基金股票仓位出现分化数据来源：wind、国海证券研究所➢ 三季度主动权益型基金股票仓位出现分化，普通股票型基金仓位小幅下降，偏股混合、灵活配置型基金仓位有所回升。三季度市场风格轮动加快，成长、周期、消费结构性行情轮番上演，分化市持续演绎，市场赚钱效应较难把握。在此背景下，主动权益型基金三季度股票仓位出现分化，普通股票型基金仓位小幅下降，偏股混合、灵活配置型基金仓位有所回升。➢ 普通股票型基金的股票仓位下降0.30个百分点，降至88.51%，成为三大类主动权益型基金中唯一出现降仓位的类别。➢ 偏股混合型基金的股票仓位上升0.90个百分点，升至86.07%，加仓幅度相对较小。➢ 灵活配置型基金的股票仓位上升5.73个百分点，升至70.62%，加仓幅度最为明显，仓位水平创下2014年以来新高。图表2：三季度股票型基金仓位出现分化偏股型基金类别2021Q3仓位2021Q2仓位三季度仓位变化普通股票型基金88.51%88.80%-0.30%偏股混合型基金86.07%85.16%0.90%灵活配置型基金70.62%64.90%5.73%1.3 持仓仓位：股票仓位有所分化，但仍位于近五年中高位图表3：目前三类股票型基金的股票仓位水平均位于历史中高位数据来源：wind、国海证券研究所➢ 2021年Q3普通股票型基金仓位88.51%，处于过去3年的58%分位，处于过去5年的75%分位，分位水平较上季度有所回落，但仍位于近几年历史的中高位。➢ 2021年Q3偏股混合型基金的仓位86.07%，处于过去3年的75%分位，处于过去5年的85%分位，分位水平较上季度基本保持稳定，整体位于近几年历史的高位。➢ 2021年Q3灵活配置型基金的仓位70.62%，处于过去3年100%分位，处于过去5年的100%分位，分位水平上升幅度明显领先普通股票型和混合偏股型基金，仓位水平达到2014年以来的新高。1.4 仓位分布：高仓位运作基金占比显著下降图表4：2021年Q3与2021年Q2权益型基金仓位分布对比，高仓位运作基金占比显著下降数据来源：wind、国海证券研究所➢ 2021年Q3高仓位运作基金（股票仓位90%以上）占比显著下降。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金中，高仓位运作基金比例分别下降8.68%，2.15%及4.89%，权益基金主动降低高仓位特征明显。1.5 上市板：变化幅度不大，科创板小幅增持图表5：三季度基金小幅增持科创板、减持创业板数据来源：wind、国海证券研究所上市板2021Q3配置占比2021Q2配置占比持仓变化主板73.77%73.76%0.01%科创板4.15%3.90%0.25%创业板22.07%22.34%-0.27%图表6：2021年Q3科创板小幅增持、创业板小幅减持，主板变化不大1.6 风格：小盘风格全面加配，大盘成长遭明显减持数据来源：wind、国海证券研究所➢ 三季度小盘风格获得全面加配，无论小盘成长还是小盘价值配置比例均明显提升。从风格层面看，三季度公募基金风格偏好出现改变，从之前的大盘风格转换至小盘风格，无论是小盘成长还是小盘价值配置比例均有明显提升。具体来看，三季度小盘成长持仓占比提升1.09%、小盘平衡提升1.71%、小盘价值提升0.92%，小盘风格累计提升3.71个百分点。➢ 大盘价值同样获得加配，但之前长期受公募基金青睐的大盘成长风格在三季度遭遇明显减仓。三季度大盘风格整体遭遇减配，但内部分化明显，大盘价值持仓占比提升1.36个百分点；但之前长期受公募基金青睐、配置