银行业中期策略投资报告：投资“消费升级”20170702

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银行业中期策略投资报告 证券研究报告·行业研究·银行行业 银行投资“消费升级” 投资评级：增持（维持） 投资要点  经济企稳支撑银行资产质量向好：1）在去产能政策深化及补库存周期的推动下，各项经济指标自 16Q1 阶段性见底以来持续回稳上升，近期 PMI 指标分化，经济复苏动能减弱，底部企稳。2）货币政策稳健中性，表外融资需求回落，企业债券融资规模减少，信贷需求旺盛。3）行业整体资产质量企稳向好，银行内部分化加大。2016 年末全行业逾期贷款余额约为 1.74 万亿，较 16 年中净减少约800 亿元，近 5 年来首次环比下降。从行业内部来看，国有大行优势凸显，不良率率先企稳改善；股份行处风险暴露期，内部分化严重，招商银行资产质量最优；城商行资产质量与区域经济相关度高，宁波银行率先企稳改善。  净息差边际改善，盈利能力有所提升：一季度全银行业净息差为2.03%，相比 16Q4 的净息差水平下降了 0.19 个百分点，为近年来最低水平。当前银行业经营环境发生积极变化，下半年息差有望边际改善，主要受以下三方面逻辑的推动：1）5 月后营改增同比口径负面影响消失；2）今年货币政策稳健中性，金融去杠杆效果初显，资金面较为稳定，季度环比的同业利率上行空间有限，预计将稳中回落。银行业监管推动资产负债表调整，部分银行压缩同业负债及同业存单规模，高成本负债减少，净息差有所修复。截止 6 月末，银行同业存单存量未到期规模约为 8 万亿，较年初收缩超过 1 万亿。3）信贷利率小幅上行，重定价利好息差改善。农行、招行、宁波银行的贷款重定价规模占比在可比银行中位于前列，存款可以重定价的占比较低，重定价优势明显。  政策成效初步显现，监管影响边际减弱：此次金融去杠杆持续时间较长，但力度相对温和，严守不发生系统性金融风险的底线。一季度同业资产与同业负债规模均大幅净减少，且二季度以来同业存单净融资额大幅下降，4 月银行同业存单净融资额仅为 1160 亿、5 月净减少 3333 亿，较一季度和去年同期大幅下滑。政策成效初步显现。6 月，银行自查阶段基本完成，且已主动调整其业务和资产负债结构，监管影响边际减弱。主要基于以下三方面逻辑：1）监管细则覆盖面全，市场预期充分；2）自查阶段基本告一段落，期间主动调整；3）去杠杆相对温和，坚守不发生系统性金融风险的底线。 投资建议：监管趋严背景下，银行体系风险释放，估值有望回升，建议关注估值低、高股息率、经营稳健的大中型银行：农业银行(601288.SH)、招商银行（600036.SH）和宁波银行（002142.SZ）。中期建议关注净息差边际改善的兴业银行（601166.SH），另外低估值股份行，如华夏银行（600015.SH）值得关注。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，市场投资风格转向。 2017 年 07 月 02 日 证券分析师 马婷婷 S060051704002 021-60199607 matt@dwzq.com.cn 股价走势 相关报告 1. 行业周报：A 股纳入 MSCI 迎来增量资金，监管层重申防范金融风险 20170625 2. 宁波银行：盈利领先同业，存款高增流动性充裕 20170529 3. 农业银行：资产质量持续改善，低估值高股息率值得关注 20170529 -10%0%10%20%沪深300银行(申万) 银行业中期策略投资报告 2017 年 7 月 2 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 短期关注银行板块分红行情 .............................................................. 5 2. 经济企稳支撑银行资产质量向好 ...................................................... 6 2.1. 宏观经济指标喜忧参半，且行且珍惜 ...................................................... 6 2.2. 货币政策稳健中性，企业融资需求旺盛 .................................................. 8 2.3. 资产质量企稳向好，银行内部分化加大 .................................................. 9 3. 净息差边际改善，盈利能力有所提升 ............................................ 13 3.1. “营改增”(同比口径)负面影响消失 .......................................................... 13 3.2. 金融去杠杆效果初显，同业利率向上空间有限，同业规模收缩 ........ 14 3.3. 贷款利率小幅上行，重定价因素逐步体现 ............................................ 17 4. 政策成效初步显现，监管影响边际减弱 ........................................ 21 4.1. 监管政策密集出台，监管升级初显成效 ................................................ 21 4.2. 坚守不发生系统性金融风险，监管影响边际减弱 ................................ 23 5. 推荐标的：经营稳健，价值可期 .................................................... 26 5.1. 农业银行：资产质量持续改善，低估值高股息率值得关注 ................ 27 5.2. 宁波银行：盈利领先同业，存款高增流动性充裕 ................................ 28 5.3. 招商银行：零售金融业务一枝独秀 ........................................................ 29 6. 风险提示： ........................................................................................ 30 银行业中期策略投资报告 2017 年 7 月 2 日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：25 家上市银行 2016 年分红情况 ............................................................................. 5 图表 2：GDP 见底回升，一季度增速超预