2022年宏观经济展望：风展红旗如画

风展红旗如画 西南证券研究发展中心 宏观研究团队 2021年11月 2022年宏观经济展望 概 述 正常化时代来临，经济增速向潜在增长率回归：2022年经济增速将以潜在增长率下限作为目标底线，实际运行中有望达到5.5%左右，分季度来看，同比增速前低后高，单季最高将突破6%。乐观估计社消总额名义增速有望达到8.2%左右；三大投资中，制造业投资依然会保持较快增长，基建投资增速值得期待，房地产投资将为经济增长做出一定正向贡献，预计固定资产投资增速约为6.8%左右；进、出口增速或都将出现较为明显的回落。 “以我为主”与“托底经济” 的政策组合拳：2022年，后危机时代的政策特性将凸显，跨周期调节及前期蓄力之下，积极财政基调延续，赤字率回落，预算内支出和专项债有望加力。货币政策提倡以稳为主，灵活适度，更加强调独立性，美联储加息进程对国内影响可控，预计2022年仍将保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，上半年较下半年宽松弹性或将更大。 热点领域聚焦：双碳推进、高端制造、智慧农业：“双碳”目标下新能源行业已进入加速发展期，建议重点关注氢能等；大趋势上，制造业向高端化、智能化、绿色化发展，重点关注与数字化、智能化相关的制造业；随着粮食安全的战略地位不断提升，对于亩产量的要求也将提高，建议重点关注种业、智慧农业。 全球复苏节奏分化加快，疫后新周期开启：美国经济仍在复苏中，但供应链短缺及通胀攀升问题较严峻，2021年末Taper对市场整体影响有限，出于对目前经济及中期选举的考虑，加息或在2022年底左右；“瘦身版”财政刺激法案出台，2022年也将逐渐发力；欧洲方面，2022年经济复苏放缓态势或更明显，通胀及供应链将对经济形成扰动，同时，需密切注意其与美国的政策差；日本消费复苏不力且出口替代较高，政策将持续宽松，新兴市场国家经济恢复压力较大。 大类资产配置：资产价格走势与结构性配置机会：2022年世界经济延续复苏态势，但节奏分化加剧，大宗商品短期仍在高位，中期或将趋于回落。2022年全球央行政策转向或开启，并需防范全球债务问题带来的潜在风险。我们建议采取N+1的多元配置策略，全年超配权益类资产，同时分阶段动态调整。从机会关注度来看，权益类资产>债市>黄金>实物资产> 汇市。 风险提示：全球通胀超预期，货币政策转向超预期，地缘政治风险。 1 目 录 热点领域聚焦：双碳推进、高端制造、智慧农业 全球复苏节奏分化加快，疫后新周期开启 大类资产配置：资产价格走势与结构性配置机会 正常化时代来临，经济增速向潜在增长率回归 “以我为主”与“托底经济” 的政策组合拳 2 345678Q1Q2Q3Q42019202020212022E% 2022年经济增速将以潜在增长率下限作为目标底线，实际运行中有望达到5.5%左右。“十三五”期间，我国经济的潜在增长率为6.20%，“十四五”时期我国年均潜在经济增长率处于5%到6%区间。潜在经济增长率下行，叠加2021年的高基数使得2022年的增速目标设定上或将围绕潜在增长率的偏下区间，实际增速有望达到5.5%左右。分季度来看，同比增速将呈现明显的前低后高走势，单季最高增速将突破6%。 IMF预测：2021年10月，国际货币基金组织《世界经济展望报告》，预计2022年全球经济增长4.9%，中国经济增长5.6%。 1 正常化时代来临，经济增速向潜在增长率回归 数据来源：wind，西南证券整理 048121619781981198419871990199319961999200220052008201120142017202020232026202920322035GDP:实际增长率 GDP:潜在增长率(预测值) % 2022年中国经济实际增长有望超越潜在增长率底线 2022年经济增速同比前高后低 3 数据来源：wind，西南证券整理 1 正常化时代来临，经济增速向潜在增长率回归：消费 2022年疫后开放将成为全球的大势所趋，2021年11月8日，美国已正式取消对33个国家的防疫旅行禁令，国内预计最快将于一季度后逐渐放开，社交隔离措施将逐步退出，前期被压抑的消费意愿将部分兑现，叠加扩内需政策和价格因素，2022年社会消费品零售总额有望实现较快速增长。如果疫情影响基本消除，乐观估计2022年社会消费品零售总额名义增速有望达到8.2%左右。 2008年金融危机后，家电下乡、汽车、家电"以旧换新"等措施的实施，有效拉动了内需，2009-2010年最终消费中居民消费占比保持在70%以上。疫情以来，政府支出加大，从最终消费结构来看，2020年，最终消费中政府消费占比30.49%，较2019年上升0.55个百分点，居民消费占比下降。预计2022年居民消费支出占比将向疫情前回归，升至70.2%左右。 2022年社消总额有望实现较快增长 2022年居民消费占比将趋于上行 70.9 70.5 70.2 70.1 69.5 70.0 020406080100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E居民消费支出占比 政府消费支出占比 % -10-50510152025200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年（预测） 2022年（预测） 社会消费品零售总额:同比 wind预测平均值:社会消费品零售总额:同比 % 4 数据来源：Wind，西南证券整理 1 正常化时代来临，经济增速向潜在增长率回归：消费 中国居民消费能力与可支配收入、居民杠杆率、房价等因素有关，2011年以来，城镇居民人均可支配收入增速从14.1%下滑到2019年的7.9%，同期消费支出从12.5%下滑到7.5%。期间，2014-2015年房价下跌期，居民消费支出增速出现回升，2017年房价上涨期，消费增速与收入增速背离，出现下降。现阶段，房价已经进入下行周期，在房住不炒基调之下，预计2022年房价因素对于消费的拖累将继续减弱。 居民收入水平与劳动力供求状况直接相关，截至2021年6月，全国求人倍率仍高达1.58，大幅高于疫情前水平，农民工收入保持两位数增长，剔除基数效应，依然略快于疫情前。同时，2022年是“共同富裕”的推进之年，扩大中等收入群体比重，形成橄榄型分配结构是目标之一。中低收入人群的边际消费倾向较高，也将推动2022年的消费回升。 -505101520-15-10-5051015202011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-12城镇居民人均消费性支出:累计同比 城镇居民人均可支配收入:累计同比 百城住宅价格指数:同比（右轴） % % 居民消费与收入、房价的相关性 劳动者收入有上涨潜力 -10-50510152000.30.60.91.21.51.8