广发证券首次覆盖报告：投行风险出清，资管驱动增长

http://research.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 广发证券(000776) 报告日期：2021 年 11 月 19 日 投行风险出清，资管驱动增长 ──广发证券首次覆盖报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜证券行业｜ 分析师：邱冠华 S1230520010003 分析师：梁凤洁 S1230520100001 TEL：02180108037 liangfengjie@stocke.com.cn 报告导读 资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务渐入常态。 投资要点  公司概况：业务结构均衡，盈利能力优秀 广发证券于 1993 年正式成立，2015 年成为我国第 3 家 A+H 券商。公司各业务条线收入排名均位列行业 5-15 名左右，是大型的综合类券商。 业务结构均衡：公司经纪业务收入占比从 2013 年的 44%逐步下滑至 21H1 的20%，资管业务收入占比从 2013 年的 2%提升至 21H1 的 27%，对传统经纪业务的依赖度不断降低，资管业务成为公司优势，整体业务结构较为均衡。 盈利能力优秀：公司 ROE 自 2018 年以来持续上行，从 5.1%提升至 2020 年的10.6%，远超行业均值 6.8%，在头部同业中也处于领先位置，盈利能力较强。  投资管理：主动管理较强，公募规模领先 券商资管：广发资管主动管理能力领先，21Q3 主动管理月均规模 3,976 亿，排名行业第三，主动管理占比从 2016 的 69%提升至 21Q3 的 93%，仅次于中金。 公募基金：广发证券分别持有龙头公募基金易方达和广发基金 23%/55%的股权，二者近 5 年非货币基金规模复合增速分别为 33%/43%，21Q3 月均规模排名为行业第一和第二。易方达和广发基金对广发证券的净利润贡献度持续提高，21H1 达 19%。在居民财富向权益市场转移的大趋势下，公募基金市场将继续扩容，两家头部基金公司有望为广发证券贡献更多利润。  财富管理：代销收入高增，投顾团队扩大 代销领先：（1）收入：公司 2020/21H1 代销收入分别为 5.9/5.2 亿，同比增速高达 223%/191%，代销收入占经纪业务收入的比重从 2017 的 3%提升至 21H1 的15%；（2）规模：21Q3 末广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货币型公募基金保有规模均在券商中排名第三，处于行业领先地位。 投顾团队：广发证券持续发力投顾队伍建设，通过成熟的培训体系增强投顾人员实力，截至 2021 年 11 月 15 日，公司投顾队伍有 3,938 人，全部从业人员中投资顾问数量占比 35%，在头部券商中排名第一，优秀、庞大的投顾团队能够根据客户的不同需求进行高效服务，支撑公司在代销业务中保持领先地位。  投资银行：风险逐步出清，业务渐入常态 康美药业处罚事件之前，广发证券历年股权和债权承销规模基本位列行业前10。投行风险事件后，公司于 2020 年 11 月调整投行业务组织架构，撤销投行业务管理总部、投资银行部，设立投行业务管理委员会并下辖六个一级部门，不断完善投行业务内部控制体系，提升项目管控力度，严控项目风险。此外，公司保荐资格及债券承销业务分别于 2021 年 1 月、7 月恢复，截至 2021 年 11月 15 日，公司有 IPO 项目储备 7 个，投行业务将逐渐恢复常态。  盈利预测及估值 公司资管业务优势显著，财富管理布局领先，投行业务将逐步回归常态，预计2021-2023 年公司营业收入同比增长 21%/22%/17%；归母净利润同比增长18%/21%/14%；2021-2023 年 BPS 为 14.14/15.48/17.01 元每股，现价对应 PB 为1.59/1.45/1.32 倍。给予公司 2021 年 1.85 倍 PB，对应目标价 26.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥22.50 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.40 2Q/2021 0.48 1Q/2021 0.37 4Q/2020 0.27 [table_stktrend] 公司简介 广发证券成立于 1991 年，是国内首批综合类证券公司，先后于 2010 年和2015 年在深圳证券交易所及香港联合交易所主板上市。 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 邱冠华/梁凤洁 联系人： 洪希柠 证券研究报告 [table_page] 广发证券(000776)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 29,153 35,206 43,116 50,432 (+/-) 28% 21% 22% 17% 归母净利润 10,038 11,884 14,399 16,428 (+/-) 33% 18% 21% 14% 每股净资产（元） 12.88 14.14 15.48 17.01 P/B 1.75 1.59 1.45 1.32 [table_page] 广发证券(000776)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 盈利能力领先的大型券商 ......................................................................................................... 5 1.1. “A+H”股上市，股权结构稳定 ..................................................................................................................................... 5 1.2. 业务结构均衡，盈利能力领先 .................................................................................................................................... 6 2. 资管、财管驱动业绩增长 ......................................................................................................... 8 2.1. 投资管理：主动管理较强，公募规模领先 ...