银行业流动性观察第75期：手把手教你测算2022年社融、信贷与M2

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 19 日 行业研究 手把手教你测算 2022 年社融、信贷与 M2 ——流动性观察第 75 期 银行业 2022 年信贷预测：新增规模维持在 20-21 万亿，同比增速维持在 10.5-10.8% 在跨周期调控下，政策的出台更加着眼于对经济发展的中长期优化，更加注重稳增长和防风险的统筹推进。MPA 考核对于广义信贷增速和信贷投放节奏进行考核，其中信贷投放节奏要求：“当期各项贷款比年初增量占比偏离前 5 年同期各项贷款平均比年初增量占比”在正负 10 个百分点之内。这意味着，无论是货币政策还是信贷政策，都不会出现前期的“大开大合”和“信贷脉冲”，总体信用投放将更加平滑，按揭贷款投放进一步增加，开发贷增速有望“回正”。 基于此，预计今年 Q4 新增人民币贷款有望实现小幅同比多增，2021 年维持在20-20.5 万亿，增速在 11.9%左右。2022 年信贷投放维持与 2021 年较为相似的强度，新增规模在 20-21 万亿区间，同比增速维持在 10.5-10.8%。 2022 年社融预测：新增规模维持在 32-33 万亿，增速维持在 10.3%-10.5% 社融口径信贷融资新增 21 万亿。一般而言，银行全年信贷投放节奏，大体按照季度“3322”原则执行。因此，我们取 2020 和 2021 年各季度表内信贷融资（不含非银贷款）增量占比的均值，作为 2022 年的参考，进而测算出各季度增量。 政府债券净融资上限 7 万亿。在发行节奏方面，2022 年大概率既不会出现类似于 2021 年的滞后情况，也不会出现 2020 年发行节奏过快而造成资金闲置，因此不妨取 2019 年政府债券的发行节奏，进而测算出各季度政府债券净融资规模。 非标融资压降 1.5 万亿。今年以来，监管对非标融资仍处于高压态势，明确 2021年融资类信托“两压一降”目标，要求继续压降信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的处置。对于后续情况，我们认为土地前融业务放松可能性不大，这意味着房地产信托渠道融资仍将处于严监管状态。基于此，预计 2022 年非标融资会延续压降态势，考虑到 2019、2020 年“委托+信托贷款”降幅分别为 1.3、1.5 万亿，2021 年大幅多于 2020 年，假定 2022年“委托+信托贷款”降幅在 1.5 万亿左右。 企业债券净融资 3.3 万亿。2020 年疫情期间利率处于较低水平下，企业通过票据、SCP 等方式购买银行理财或结构性存款进行套利，所以 2020 年企业债存在一定虚增情况。今年企业债发行已回归正常化，因此我们取 2019 和 2021 年均值作为 2022 年的参考，即 2022 年企业债净融资规模维持在 3.3 万亿。 基于此，综合考虑社融其他子项情况，预计 2021 年新增社融规模有望维持在30-31 万亿，增速为 10.5-10.8%，较 2020 年回落约 2.5-3 个百分点左右。预计2022 年新增社融在 32-33 万亿左右，增速维持在 10.3-10.5%。 2022 年 M2 预测：同比增速维持在 8.5-9%。基于广义货币增速与名义 GDP 增速基本匹配的原则判断，2022 年 M2 增速理论上应维持在 8-9%的水平。根据M2 的信用派生来源：（1）代客结售汇净额新增 1.5 万亿；（2）新增人民币贷款（央行口径）20.5 万亿；（3）政府存款新增 2.9 万亿；（4）广义同业新增-1.7万亿；（4）企业债净融资 3.3 万亿。 综合上述分析，2021 年全年 M2 增速有望维持在 9%左右，2022 年 M2 增速为8.95%，与名义 GDP 增速基本匹配。 风险分析：宽信用力度不及预期，房地产企业信用违约风险加大。 买入（维持） 作者 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 “碳减排”支持工具影响几何？——流动性观察第 74 期 从 RMBS 重启看房地产政策“松绑”——流动性观察第 73 期 “宽信用”的沙盘推演——流动性观察第 72 期 如何看待央行缩表近万亿？——流动性观察第71 期 从超低票据利率看 7 月贷款增长——流动性观察第 70 期 8 月份利率会迎来拐点吗？——流动性观察第69 期 定量测算：为什么 LPR 报价维持不变？——流动性观察第 68 期 从银行视角看 2021 年政府工作报告——流动性观察第 67 期 从银行视角看 2020 年中央经济工作会议——流动性观察第 66 期 资本会成为信贷投放的“硬约束”吗？——流动性观察第 65 期 主要观点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 2022 年信贷：新增 20-21 万亿，增速10.5-10.8% 今年 Q2 以来，宏观经济下行压力有所加大，房地产和城投平台隐性债务监管的从严，信用体系扩张进程放缓。叠加能耗双控、拉闸限电以及国内疫情零散性出现等因素，实体经济融资需求趋弱。数据显示，21Q3 信贷需求指数为 68.3%，环比 Q2 下降 2.2 个百分点。进入三季度，房地产企业现金流风险加大，信用风险上行，对金融市场造成了冲击，金融机构风险偏好更趋审慎。 在此情况下，人民银行在 8 月份的信贷形势座谈会上，提出“增强信贷总量增长的稳定性”，释放了加大信贷投放力度的信号。同时，为缓解房企现金流压力，阻断风险传染，自 9.29 房地产金融工作座谈会后，监管部门高频发声，强调维护房地产市场平稳健康发展，从“三稳”到“两维护”，推动落实“保交楼、保民生、保稳定”，释放了房地产各项合规融资政策“松绑”信号，也成为未来一段时间“稳信用”的重要抓手。 表 1：监管部门对房地产市场的表态 时间 场合 监管部门/人员 内容 11 月 12 日 传达学习贯彻党的十九届六中全会精神 央行、银保监会 ● 坚决遏制金融服务业领域的垄断和资本无序扩张，维护房地产市场平稳健康发展。 ● 稳地价、稳房价、稳预期，遏制房地产金融化泡沫化倾向，健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展。 10 月 21 日 三季度银行业保险业数据信息暨监管重点工作发布会 银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞 ●保障好刚需群体信贷需求，在贷款首付比例和利率方面对首套房购房者予以支持。房地产调控要因城施策，指导派出机构配合地方政府做好房地产调控，促进各地房地产市场平稳健康发展。 10 月 20 日 金融街论坛 副总理刘鹤 ● 目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。 外管局局长 潘功胜 ● 近期我国的房地产市场及相关的金融市场出现一点波动，这是市场主体在个别企业违约事件出现之后的应激反应。在金融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收