宏观经济周报：经济增长依旧承压 定向施治呵护需求

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，疫情方面，全球日新增病例数继续抬升，其中欧美形势均不乐观，德国日新增病例数抬升力度最为明显，亚洲韩国和越南的数据也在持续走高之中。经济方面，美国在消费者信心指数进一步走低的同时，其社零数据则保持韧性，虽然不乏通胀的利多影响，但是环比数据近 2%的增速意味着量的提升同样不可忽视，低端劳动力在本轮复苏中收入的显著增长成为消费韧性的关键支撑；在消费需求超预期增长的同时，美国供给能力也得到进一步改善，其 10 月工业总体产出指数环比增长 1.63%，且产能利用率回升至 76.37%，业已超过疫情前的水平；欧元区经济扩张动力的下行力度有所缓和的同时，通胀水平再创新高，总体经济态势仍弱于美国，这也成为强势美元的支撑所在。  就国内环境而言，10 月国内经济增长动力有所恢复，其中消费和生产改善明显，投资同比增速则进一步下行，房地产投资降幅扩大成为关键拖累因素，缺芯冲击弱化及保供措施见效推动了生产的环比改善，而且芯片短缺缓解也弱化了汽车消费对社零的拖累，更为重要的是，汽柴油价格上涨为社零提供了重要的拉动；展望 11 月，投资增速仍将承压，受益于芯片供应恢复及汽柴油价格上涨，消费增速将进一步抬升，生产同比增速则将在环比增速改善和基数压制的互搏中持平于 10 月水平。政策方面，结构性信贷支持工具再度发力，本周国常会决定“在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”，结构性工具的不断出台进一步印证了管理层对“跨周期调节”方针的践行，以及对“大水漫灌”式总量工具使用的审慎。  就高频数据而言，下游方面，房地产成交有所回暖，农产品批发价格 200 指数涨势停滞。中游方面，钢铁价格继续走低，水泥价格小幅回落。上游方面，煤炭价格继续下挫，有色金属中铜价高位震荡，铝铅锌价格则继续走弱，贵金属价格反弹明显，原油价格有所回落。 风险提示：国际疫情发展超预期 经济增长依旧承压 定向施治呵护需求 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 11 月 18 日 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 6 图 1：动力煤价格 图 2：焦煤和焦炭价格 动力煤（元/吨）4006008001000120014001600180020003-Dec-183-Feb-193-Apr-193-Jun-193-Aug-193-Oct-193-Dec-193-Feb-203-Apr-203-Jun-203-Aug-203-Oct-203-Dec-203-Feb-213-Apr-213-Jun-213-Aug-213-Oct-21 800130018002300280033003800430048003-Dec-183-Feb-193-Apr-193-Jun-193-Aug-193-Oct-193-Dec-193-Feb-203-Apr-203-Jun-203-Aug-203-Oct-203-Dec-203-Feb-213-Apr-213-Jun-213-Aug-213-Oct-21焦煤（元/吨）焦炭（元/吨） 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 3：煤炭库存 图 4：六港口焦煤库存 CCTD主流港口煤炭库存（万吨）300035004000450050005500600065007000750006-Dec-1806-Feb-1906-Apr-1906-Jun-1906-Aug-1906-Oct-1906-Dec-1906-Feb-2006-Apr-2006-Jun-2006-Aug-2006-Oct-2006-Dec-2006-Feb-2106-Apr-2106-Jun-2106-Aug-2106-Oct-21 六港口炼焦煤库存（万吨）010020030040050060070080090007-Dec-1807-Feb-1907-Apr-1907-Jun-1907-Aug-1907-Oct-1907-Dec-1907-Feb-2007-Apr-2007-Jun-2007-Aug-2007-Oct-2007-Dec-2007-Feb-2107-Apr-2107-Jun-2107-Aug-2107-Oct-21 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 图 5：全国水泥平均价格 图 6：主要地区水泥平均价格 全国平均2002503003504004505005506006507007-Dec-187-Feb-197-Apr-197-Jun-197-Aug-197-Oct-197-Dec-197-Feb-207-Apr-207-Jun-207-Aug-207-Oct-207-Dec-207-Feb-217-Apr-217-Jun-217-Aug-217-Oct-21元/吨 200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.007-Dec-187-Feb-197-Apr-197-Jun-197-Aug-197-Oct-197-Dec-197-Feb-207-Apr-207-Jun-207-Aug-207-Oct-207-Dec-207-Feb-217-Apr-217-Jun-217-Aug-217-Oct-21华东西南东北中南西北元/吨 资料来源：Wind，渤海证券研究所 资料来源：Wind，渤海证券研究所 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 6 图 7：国内铜价 图 8：国际铜价 铜30000350004000045000500005500060000650007000075000800003-Dec-183-Feb-193-Apr-193-Jun-193-Aug-193-Oct-193-Dec-193-Feb-203-Apr-203-Jun-203-Aug-203-Oct-203-Dec-203-Feb-213-Apr-2