2021年三季报点评：汽零业务高速发展，利润率略有承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 17 日 公司研究 汽零业务高速发展，利润率略有承压 ——三花智控（002050.SZ）2021 年三季报点评 增持（维持） 当前价：25.11 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 35.91 总市值(亿元)： 901.76 一年最低/最高(元)： 19.34/27.81 近 3 月换手率： 39.05% 股价相对走势 -18%-8%3%13%24%10/2001/2105/2108/21三花智控沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.89 0.89 -0.91 绝对 4.06 -0.28 -0.11 资料来源：Wind 相关研报 事件： 公司发布 2021 年三季报：1Q-3Q21 实现营收 117.2 亿元，同比+36.4%；归母净利润 12.9 亿元，同比+18.4%，扣非净利润 11.7 亿元，同比+21.9%。其中 3Q21 实现营收 40.5 亿元，同比+23.5%；归母净利润 4.69 亿元，同比+4.6%；扣非净利润4.47 亿元，同比+19.1%。 点评： 制冷空调零部件：受益需求升级稳定增长，募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级，公司作为配件供应商，前三季度增长态势良好，其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造，已实现连续盈利；商用领域增长较快，前三季度收入同比+40%以上（业绩电话会）。此外，今年公司发行可转换债券募资 30 亿元，主要用于“年产 6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产 5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”，将有助于提升公司业务规模和竞争优势。 汽零业务：前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展，公司已基本覆盖全球知名新能源车企，新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会，前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长（至 33 亿元，预计全年突破 40 亿元），其中新能源汽车零部件收入占比超 80%。公司技术储备丰富，截至21H1 已获专利授权 2529 项，其中发明专利授权 1235 项，二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面，由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制，预计汽零业务前三季度利润率有所承压。 前三季度净利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率 27.2%（同比-1.5pcts），其中 3Q21 毛利率 27.5%（同比-2.7pcts），主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平，3Q21 则同比+1.2pcts，主因货运紧张运费增加；前三季度研发费用率同比+0.2pcts，主因研发人员薪酬等增加。前三季度公司净利率 11.0%，同比-1.7pcts；扣非净利率为 10%，同比-1.2pcts，主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面，3Q21 末合同负债较年初+49%，主要系预收货款增加；预付款项较年初+44%，主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金 11.6 亿元，同比-26%。 新能源热管理高速成长，维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略，聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用，预计 2022 年公司传统板块稳中向好，新能源热管理业务高速成长。预计公司 2021-23 年归母净利润为 17.8亿元、21.9 亿元、29.2 亿元，现价对应 PE 为 51、41、31 倍，维持“增持”评级。 风险提示：空调供需关系恶化，汽零业务不达预期。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三花智控（002050.SZ） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 11,287 12,110 15,929 19,580 23,218 营业收入增长率 4.17% 7.29% 31.54% 22.92% 18.58% 净利润（百万元） 1,421 1,462 1,784 2,193 2,918 净利润增长率 9.97% 2.88% 22.04% 22.87% 33.11% EPS（元） 0.51 0.41 0.50 0.61 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.30% 14.53% 16.29% 17.78% 20.48% P/E 49 62 51 41 31 P/B 7.5 9.0 8.2 7.3 6.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-11-16 图 1：公司单季度营业收入及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045单季度营业收入同比增速（右）（亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0单季度归母净利润同比增速（右）（亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率和净利率 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率管理费用率财务费用率 0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 三花智控（002050.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,287 12,110 15,929 19,580 23,218 营业成本 7,947 8,500 11,529 13,970 16,442 折旧和摊销 364 419 434 557 663 税金及附加 92 78 112 137 163 销售费用 589 603 713 838 947 管理费用 596 764 846 1,216 1,210 研发费用 532 518 714 916 1,133 财务费用 -8 129 65 102 115 投资收益 25 89 48 60 70 营业利润 1,664 1,702 2,138 2,624 3,478 利润总额 1,663 1,692 2,123 2,609 3,463 所得税 229 219 318 391 519 净利润 1,434 1,473 1,804 2,218 2,943 少数股东损益 13 11 20 25 25 归属母公司净利润 1,421 1,462 1,784 2,193 2,918 EPS(元) 0.51 0.41 0.50 0.61 0.81 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流