Taper落地，美联储紧缩周期大幕开启

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] Taper 落地，美联储紧缩周期大幕开启 [Table_ReportDate] 2021 年 11 月 04 日 [Table_Summary] ➢ 11 月议息会议：Taper 落地，11、12 月每月减码购债 150 亿。美联储官宣减码购债，市场预期被坐实。从本月晚些时候起，美联储将每月缩减购债 150 亿美元（包括 100 亿美元国债、50 亿美元 MBS），12 月的减码规模保持一致，明年节奏将取决于经济前景，届时购债计划将由纽约联储银行在 12 月 FOMC 会议之前公布。 ➢ 鲍威尔强调，Taper 并非利率政策的直接信号。会后新闻发布会上，鲍威尔强调了三点信息：第一，劳动力市场仍存阻碍，当前还不到加息的时候；第二，缩减购债的决定并非利率政策的直接信号，在加息之前，经济环境须达到不同的、更加严格的条件；第三，Taper 不等于缩表，即使美联储停止扩表，其持有的证券仍将继续支持宽松的金融环境。结合本次会议信息，美联储在接下来的操作中大概率将保持“月中披露购债计划，月底实施执行”的节奏。 ➢ 美联储“通胀暂时”立场有所退让，就业市场仍存挑战。鲍威尔肯定了美国经济复苏所取得的进展，并预测随着新冠疫情病例数量进一步减少、疫苗接种取得进展，四季度的经济增长将会加快，实现全年强劲增长。但通胀相关表述上，美联储在“是否暂时性”问题上似乎有所退让，如全球供应链恢复时间上高度不确定、难以预测对通胀有何影响等。9 月最新数据显示，美国就业市场恢复有所放缓，尽管失业率进一步接近政策目标，但数据低估了实际就业缺口，后续应重点关注劳动力市场参与度情况。 ➢ 加息何时来，会在 2022 年吗？Taper 步伐灵活、加息不会现在发生，结合市场反应，11 月会议政策立场偏鸽。根据决议内容，11、12 月的 Taper步伐基本确定，但明年的情形仍给市场留有想象空间。若每月 150 亿美元的节奏不变，将在明年 6 月结束购债；若就业和通胀组合出现不同变化，美联储有很大的概率调整 Taper 节奏。结合 9 月议息会议预测、纽联储最新市场调查结果、鲍威尔关于就业与通胀在明年下半年趋于常态化的判断，我们认为加息时点最早出现在 2022 年底。 ➢ 风险因素：海外疫情持续恶化，货币政策超预期收紧等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、11 月议息会议：Taper 落地，11、12 月每月减码购债 150 亿 .............................................. 3 二、美联储“通胀暂时”立场有所退让，就业市场仍存挑战 ....................................................... 3 三、加息何时来，会在 2022 年吗？ ................................................................................................. 5 风险因素 .............................................................................................................................................. 6 图 目 录 图 1：2021 年美国经济增长持续向潜在趋势回归 .................................................................. 4 图 2：9 月疫情高点后美国新增确诊病例持续减少 ................................................................. 4 图 3：9 月美国通胀水平再创新高 .......................................................................................... 4 图 4：9 月美国就业市场恢复有所放缓 ................................................................................... 5 图 5：疫情高点后美国服务业有力复苏但制造业景气度持续下行 ........................................... 5 图 6：市场参与者与一级交易商对加息的预期 ....................................................................... 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 北京时间 11 月 04 日凌晨 02:00，美联储公布 11 月利率决议。凌晨 02:30，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。 一、11 月议息会议：Taper 落地，11、12 月每月减码购债 150 亿 Taper 如期而至，年内每月缩减购债 150 亿美元，明年节奏将取决于经济前景。此前，美联储在 9 月议息会议上强烈暗示 Taper，资产价格对市场预期已有充分反映，10 年期美债收益率从 1.30%附近快速上行至 1.68%，随后稳定在 1.60%上下波动。11 月会议上，美联储官宣减码购债，市场预期被坐实。从本月晚些时候起，美联储将每月缩减购债 150 亿美元（包括 100 亿美元国债、50 亿美元 MBS），12 月的减码规模保持一致，届时购债计划将由纽约联储银行在 12 月 FOMC 会议之前公布。FOMC 强调，每月类似的缩减购债速度应当是合适的，但已准备好视经济前景变化来调整减码步伐（prepared to adjust the pace if warranted by changes in the economic outlook）。 鲍威尔强调，Taper 并非利率政策的直接信号。会后新闻发布会上，鲍威尔强调了三点信息：第一，劳动力市场仍存阻碍，当前还不到加息的时候；第二，