2021三季报点评：境外业务持续复苏，中高端战略持续推进

锦江酒店（600754） 证券研究报告·公司研究·酒店 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 三季报点评：境外业务持续复苏，中高端战略持续推进 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,898 11,927 16,016 18,074 同比（%） -34.4% 20.5% 34.3% 12.9% 归母净利润（百万元） 110 201 1,404 1,960 同比（%） -89.9% 82.0% 599.8% 39.6% 每股收益（元/股） 0.10 0.19 1.31 1.83 P/E（倍） 508 279 40 29 投资要点  收入端复苏稳健，利润因 Q3 疫情反复而承压。公司 2021 年前三季度营收 83.5 亿元（yoy+19.2%），归母净利润 0.97 亿元（yoy-67.8%），扣非归母净利润-4,451 万元。2021Q3 单季营收 30.9 亿元（yoy+6.0%），归母净利润 0.92 亿元（yoy+491.5%），扣非归母净利润 8,845 万元，同比扭亏;经营活动现金净流入达 7.98 亿元（yoy+3.3%）。  Q3 大陆境外业务经营边际改善明显。2021 年前三季度：酒店业务实现营收 81.7（yoy+19.5%）,其中:中国大陆境内营收 65.5 亿元（yoy+22.9%），占比整体达 80.2%,中国大陆境外营收 16.2 亿元（yoy+7.3%）；餐食业务实现营收 1.8 亿元（yoy+10.6%），主要系疫情防控稳健下经营改善所致。2021 单 3 季度：公司酒店业务营收 30.3 亿元（yoy+6.1%），其中中国大陆境内、境外分别营收 22.4 亿元（yoy-0.51%）、7.8 亿元（yoy+31.29%），大陆境内营收中前期服务费收入 2.1 亿元（yoy+26.1%），持续加盟费收入 7.8 亿元（yoy+10.2%）；境外复苏持续，营收占比整体提升至 25.9%。  费控稳健，费用结构环比优化持续。2021 年前三季度：整体毛利率为 32.9%（yoy+10.6pct），主要系营收提升所致，销售费用率为 7.1%（yoy+1.1pct），管理费用率为 20%（yoy-2.5pct），财务费用率 5.1%（yoy+1.6pct）。2021Q3 单季：毛利率 36.8%（环比 Q2+11.6pct），管理费用率 18%（环比 Q2 下降 2pct），财务费用率 4.1%（环比Q2 下降 0.2pct）。疫情反复下费用结果持续优化，整合成效渐显。  境内酒店同店表现仍低于疫前水平，Q3 单季境外 RevPAR 较 2020 年同期增长显著。2021 年 1-9 月：境内酒店同店 RevPAR 为 134.39 元（yoy+21.41%，较 2019 年同期-17.66%），出租率（OCC）65.17%（yoy+7.44pct，较 2019 年同期-10.72pct），平均房价（ADR）206.22 元（yoy+7.56%，较 2019 年同期-4.12%）。其中中端酒店同店 RevPAR恢复至 2019 年同期 83%；经济酒店同店 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 76.5%。2021Q3单季：大陆境内整体酒店 RevPAR 为 139.15 元（环比 Q2-12.7%），恢复至 2020 年同期 96.2%，大陆境外 RevPAR 较 2020 年同期+31.1%。  中高端/加盟门店占比提升，战略持续推进。2021 前三季度净开酒店数量为 789 家，其中中端/经济型酒店分别净开 763/26 家，中高端品牌拓店强劲，麗枫/维也纳/维也纳国际分别净开 122/131/113 家，合计占中端净开门店比重达 48%。截至 2021 年 9 月底，公司开业酒店共达到 10,195 家，其中中端酒店 5,185 家，占比达 50.9%；加盟店达 9,279 家，占比 91%；签约酒店共 15,344 家，中高端/轻资产战略持续推进。  盈利预测与投资评级：今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压，展望 Q4，10 月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵，尚未完全平复，我们认为公司业绩亦将持续承压，或有望在 2022 年好转。长期来看，我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司 2021-23 年归母净利润下调至 2.0/14.0/19.6 亿元（前值为 5.6/15.9/20.2 亿元），2021-23 年归母净利润同比增速 82.0%/599.8%/39.6%，当前股价对应动态 PE 279/40/29 倍，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 52.31 一年最低/最高价 38.70/66.19 市净率(倍) 3.35 流通 A 股市值(百万元) 47813.64 基础数据 每股净资产(元) 15.60 资产负债率(%) 64.26 总股本(百万股) 1070.04 流通 A 股(百万股) 914.04 [Table_Report] 相关研究 1、《锦江酒店（600754）：2021半年报点评：Q2 业绩略低市场预期，国内复苏持续》2021-09-09 [Table_Author] 2021 年 11 月 03 日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 李昱哲 执业证号：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%46%2020-112021-032021-072021-11锦江酒店沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表 1：2021 年 Q3 单季境内酒店经营数据 分类 平均房价（元/间） 平均出租率（%） RevPAR（元/间） 2021Q3 2020Q3 同比增减 2021Q3 2020Q3 同比增减 2021Q3 2020Q3 同比增减 中端 酒店 249.63 234.42 +6.5% 67.09 79.03 -11.94pct 167.48 185.26 -9.6% 经济型 酒店 157.07 138.21 +13.6% 58.97 66.84 -7.87pct 92.62 92.38 +0.26% 合计 217.36 196.22 +10.8% 64.02 73.69 -9.67pct 139.15 144.59 -3.76% 注：2021 年第三季度中国境内中端酒店 RevPA